○C兴业研究版权所有使用前请参阅最后一页重要声明 2017年11月20日建筑建材行业专题报告 供给侧春风不断，格局向好看龙头 ——2018年建材行业年度展望 摘要： 受益于房地产、国内外制造业的复苏景气度明显回升，堪称近年来 最大的“丰收年”。相对处于中下游的管材、涂料等消费建材同样 量价齐升，但受到其上游原料涨价的影响，行业利润空间略有收窄， 龙头企业依然表现出较好的韧性。反映到资本市场，债券利差有所 收窄，周期股的涨幅也非常明显
的趋严对于建材行业错峰生产推动显著，水泥停窑时间明显延长， 部分地区平板玻璃也受到限产。2018年一季度产量显著受限已具有 确定性，此外随着今年底排污许可证核发的陆续完成，明年无证排 污企业整治将提供更多的边际变量，尤其对小产能较多的玻璃行业， 供给端修正空间依然较大，对于周期的忧虑无需太过
求的稳中回落压力并不大，但环保治理的因地制宜将导致区域分化 田金秀吕舒婷 兴业研究兴业研究 分析师助理分析师 建筑建材行业专题报告 ○C兴业研究版权所有使用前请参阅最后一页重要声明 更加显著。华北、西北等地价高量低，而临近的华东、中南地区具 备运输条件和成本优势的企业可北上销售，享受北方限产带来的利 好
需求压力明显，企业利润也受到上游的压缩，但2018年无需太过悲 观。环保治理边际变化预期较大，供需波动中重回平衡，虽暴利不 再但仍可维持中等水平。龙头企业将受益于小企业的退出和深加工 业务的发展，地位继续提升
两材合并后，行业竞争格局向好，叠加国内高端需求增长和全球经 济复苏，具备规模和技术优势的龙头企业成长有望加速。二是“雄 安新区+装配式建筑”。雄安新区作为装配式建筑的主要示范基地， 其建设逐步落地将带动产业链上具备技术实力的企业业绩优先增长
用改善，利差有望继续收窄，其中华东地区受益最为显著，建议关 注区域分化下的高性价比标的。权益市场上，华东优质水泥企业依 然具备向上空间，此外全球制造业复苏和“装配式+雄安”等也有望 推动相应产业链迎来业绩和估值的双重改善
关键词：回顾与展望，环保治理，区域分化，龙头成长 建筑建材行业专题报告 ○C兴业研究版权所有使用前请参阅最后一页重要声明 目录 一、2017年资本市场回顾..1 1、债市回顾：行业信用资质整体提升.........1 2、权益市场：上游周期股普涨，下游分化加剧....4 二、2017年回顾：全面回暖，周期建材受益明显..........5 1、水泥：供给端强力收缩.....5 2、平板玻璃：需求不弱，供给不强.8 3、其他建材：玻纤内生成长性良好，消费建材受到成本压制..10 三、2018年展望：整体平稳，分化加剧11 1、水泥：供给确保行情高位维稳，关注区域分化..........11 1.1环保控产量确定性较强.......11 1.2需求变化重点关注区域性、季节性...........15 1.3供需小结：区域分化明显，华东、中南受益.......16 2、玻璃：供需重回平衡，龙头地位提升...19 2.1平板玻璃：环保缓冲作用显著.......19 2.2深加工布局逐渐明朗化.......21 3、其他建材：关注成长催化剂.......23 3.1需求全面复苏，国改推动龙头成长提速...23 3.2装修建材不乏亮点，关注龙头企业...........24 四、市场展望：精选行业，关注区域，把握龙头.........25 五、风险提示.........26 建筑建材行业专题报告○C兴业研究版权所有使用前请参阅最后一页重要声明 供给侧春风不断，格局向好看龙头 ——2018年建材行业年度展望 一、2017年资本市场回顾 1、债市回顾：行业信用资质整体提升 水泥依然是建材行业发债主力。受到债券市场整体行情的影响，建 材行业2017年债券发行量继续下行，截至11月初债券发行总额794.4 亿元，净融资额为负（-285.7亿元）。水泥依然是建材行业债券市场的 主力军，今年截至目前水泥企业共发行债券756亿元，占发行总量的 95%以上，玻璃及其他建材企业分别发行债券15亿元和23.4亿元。存 量债方面，水泥企业存量规模1256.6亿元，占建材行业总存量的89.9%， 玻璃和其他建材行业债券规模均不大
图表1：2010-2017年建材行业债券发行情况 数据来源：Wind，兴业研究 (500.0) 0.0 500.0 1,000.0 1,500.0 2,000.0 20102011201220132014201520162017/11 总发行量（亿元）净融资额（亿元） 建筑建材行业专题报告○C兴业研究版权所有使用前请参阅最后一页重要声明 图表2：2017年建材行业各子行业债券发行情况 数据来源：Wind，兴业研究 行业基本面向好，利差收窄。2017年，受益于建材行业全面回暖， 企业利润表显著修复，带动偿债能力提升，建材行业信用利差和超额利 差均有15-20bp的收窄。其中AAA级高评级债券的利差收窄最为明显， 而AA+、AA级低等级债券中依然存在部分信用资质下沉的主体，强者 恒强格局凸显
图表3：建材行业兴业信用利差变化情况 数据来源：Wind，兴业研究 (400.0) (200.0) 0.0 200.0 400.0 600.0 800.0 1,000.0 1,200.0 1,400.0 水泥玻璃其他建材 净融资额（亿元）总发行量（亿元）存量债规模（亿元） 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 300.0 20/020/020/020/020/020/120/020/020/020/020/020/120/020/020/020/020/020/120/020/020/020/020/020/120/020/020/020/020/020/1建筑材料建筑材料:AAA建筑材料:AA+建筑材料:AA
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