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钢铁_以美日为镜_知供改兴替_供给侧改革国际比较

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谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2017年09月22日 有色金属增持(维持) 基本金属及冶炼Ⅱ增持(维持) 李斌执业证书编号:S0570517050001 研究员 libin@htsc 黄孚010-5679394 8联系人 huangfu@htsc 孙雪琬0755-82125064 联系人 sunxuewan@htsc 邱乐园010-56793945 联系人 qiuleyuan@htsc 1《中孚实业(600595,增持):拐点预将至,云 开待月明》2017.09 2《有色金属:坚定涨价逻辑,把握铝、钴锂 布局机会》2017.09 3《有色金属:原铝产量既降,行情怎可忧止》 2017.09 资料来源:Wind 以美日为镜,知供改兴替 供给侧改革国际比较 美国去产能:行情持续4-5年,龙头上涨近7倍 受需求增速下滑影响,80年代后期起,美国钢铁行业进入产能过剩期,高 企的成本也显著拖累了行业盈利能力。2001年钢材价格新低时,美国提出 减少过剩钢产能、消除补贴和市场不公正、对进口钢材实施施加关税等措 施。至2003年底,美国淘汰了大量钢铁落后产能,41家钢企宣布破产, 涉及粗钢产能约5280万吨。受益于产能去化,美国钢铁全行业毛利率从 2002-03年5%左右的水平上升到2005年的17%,行业盈利能力明显提升
随着美国版去产能的进行,美股钢铁板块市盈率逐渐消化至10倍左右的中 枢水平。板块行情持续4-5年,板块及龙头显著跑赢道琼斯工业指数
日本产业调整:行情持续4年,板块上涨近450% 日本钢铁行业的调整出现在1986年底开始的平成景气时期。广场协议引 起的日元升值使日本钢材出口竞争力下降,国外钢产品进口增加,钢铁市 场竞争加剧,日本国内钢铁行业景气度下行。针对这一情况,日本六大钢 企于1987年修改中期计划,实施第四次生产合理化,主要内容为停产低 效率设备、由高效设备进行集约生产。另一方面,1986年4月,日本政府 制定《推进经济结构调整纲要》,扩大内需,钢价自87年中开始进入上行 期,同时日本国内钢企财务状况改观明显。二级市场方面,日本股市钢铁 板块也出现大涨,涨幅显著超过日经225指数,行情延续4年
国内去产能顺利推进,未来看去杠杆和重组 受近年经济增速和需求下滑影响,钢铁产能过剩问题日益突出。2016年初, 国务院提出十三五期间将化解钢铁产能1-1.5亿吨,钢铁行业供给侧改革 帷幕就此拉开。钢铁供改主要包含三个主要目标,即去产能、钢企去杠杆 和兼并重组。目前去产能成果显著:不到2年已完成1.1亿吨产能压减, 隐性地条钢产能也被坚决出清。叠加需求端有所改善,近期钢价显著回暖, 2017年9月下旬的钢价已比15年12月最低点上涨一倍多。兼并重组方 面,典型案例为宝钢与武钢集团的合并。近期,钢企去杠杆和地方上的兼 并重组也开始逐渐提速
综合看盈利和估值,钢铁板块仍有上升空间 以美日进行比较,供改行情往往延续3-5年。国内由于有去杠杆、重组等 任务,产能集中度也较低,供改带来的机会或持续更久。比较制造业增加 值情况,我们认为国内供改将更类似日本模式,未来钢铁盈利将较稳定
2017H1,国内SW钢铁板块整体净利率为3.25%,我们认为供改落实后 净利率可以达到能源、制造业等工业行业平均水平5%-6%。根据各钢企今 年已公布业绩,板块年化PE为18倍,部分钢企不足10倍。考虑未来行 业净利率的恢复和需求回暖可能带来的营收增长,参考历史上板块在高钢 价区间对应的15倍左右平均PE(TTM),板块仍有可观的上升空间
风险提示:国内宏观经济形势不达预期;供给侧改革推进程度不达预期; 钢价下跌等
-5% 15% 35% 160916111701170317051707 有色金属基本金属及冶炼Ⅱ 沪深300 行业走势图 相关研究 行业评级: 行业研究/深度研究|2017年09月22日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2 正文目录 美国钢铁产能去化经验......4 需求转弱、成本高企加速产业革新....4 美国版供改保护钢铁产业......4 产能去化扭转钢企盈利能力...5 去产能时期钢铁板块大幅跑赢大盘....5 平成景气下的日本钢铁产业调整...7 日元升值,钢材需求下行......7 一手产能去化,一手刺激内需...........7 东证钢铁指数表现抢眼........10 中国:类比美日,供改行情期待延续......10 需求增速下滑,供改势在必行......
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