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证券研究报告
行业研究/深度研究
2017年02月22日
建筑 增持（维持）
建材 中性（维持）
鲍荣富 执业证书编号：S0570515120002
研究员 021-28972085
baorongfu@htsc
黄骥 执业证书编号：S0570516030001
研究员 021-28972066
huangji@htsc
王德彬 执业证书编号：S0570516090001
研究员 010-56793964
wangdebing@htsc
方晏荷 021-28972059
联系人 fangyanhe@htsc
1《建材/建筑: 布局国改蓝筹，PPP证券化
加速落地》2017.02
2《建筑: 减产协议或延长，利好油服煤化工》
2017.02
3《建筑: 上海国改定调，关注沪鲁皖川改革》
2017.02
资料来源：Wind
投资带动需求复苏,供给收缩进行时
“万里征途2017”供给侧改革专题调研系列一
基建投资仍是主力，部分区域和行业呈现高增长
“十二”五以来，基建投资维持较高增长，统计局公布的2016年基建投
资11.89万亿元，占固定资产投资比重已达25.41%，同比增长17.4%，远
远高于房地产和制造业的投资占比与增速。我们认为“十三五”期间，基
建投资仍是重点，区域经济圈和一带一路重叠的省市投资计划增长较快，
包括新疆（同比增长50%）、西藏25%、福建18%、贵州18%、云南16%

我们预计2017年广义基建投资增速将保持在18%左右的水平，整体规模
预计在18万亿元左右，轨道交通和机场是重点增长领域

设计先导指标显著趋好，新疆投资资金来源有保障
规划设计业务处于基础设施投资的前端，公司2016年以来接触的新疆、
西藏地区业务显著上升，以新疆为代表的中西部地区基础设施投资规划明
显加大，预计施工进度也将快于往年，而在以江浙、广东、山东为代表的
沿海地区，随着交通设施的升级改造，基础设施投资也将有较大增量。边
疆地区项目融资模式采用了省市共建/PPP/资源换建设等多种模式

工程企业迎来重要机遇期，积极推进PPP/一带一路
PPP是营改增背景下建筑企业的重大机遇，重塑了行业生态，有利于大型
企业综合化和专业化发展。未来几年PPP投资还会很大，利率上行周期对
公司PPP业务影响有限，PPP业务竞争将由价格战向专业化发展。一带
一路方面，现在是企业引导政府投资，订单质量和盈利状况都好于之前，
虽然海外建设需求一直很大，但中资企业出去拿项目也是很谨慎的，具体
还是需要看国别，不同的投资环境对企业的海外决策影响都不同

水泥下游需求符合预期，区域协同限产预计将增强
需求端整体符合预期，基建项目需求和由住宅装修带来的民用需求都不错，
但地产端的需求恢复的较差。整体出货量恢复到5成，完全恢复要到3月
中旬。供给端区域协同限产在一季度同比没有增加强度，全年可能有所增
加。目前的低库位不是协同限产促成的，主要是因为去年底高需求将库拉
空。协同限产只是维持了这一良好局面。当前熟料涨价，也是去年需求增
长红利的延续。后续能否提升水泥价格，要看3月中旬的需求情况

玻璃价格盈利好于预期，上半年涨价确定性强
上半年华南地区玻璃行业的价格和盈利情况将会好于我们之前的估计。国
务院对玻璃行业环保检查，可能会限制行业供给，届时价格高位的持续性
会更强。节后延续春节前稳定的态势，各工厂库存情况比往年都要低，导
致春节后有能力小幅拉涨。当前华南区域在74-75元，华东华中70-71元，
华南基本平衡，预计全年增加供给3%。上半年价格稳定上升的情况，公
司目标是一重箱再涨价2-4元钱

风险提示：新开工需求低于预期，基建项目投资未能如期落地，供给侧收
缩未能持续，水泥玻璃区域协同失败等
股票代码 股票名称 收盘价(元) 投资评级
EPS(元) P/E
2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E
600068 葛洲坝 11.02 买入 0.58 0.75 0.98 1.25 19.00 14.69 11.24 8.82
603018 中设集团 36.20 买入 0.77 1.00 1.49 1.94 47.01 36.20 24.30 18.66
600801 华新水泥 9.92 买入 0.07 0.32 0.60 0.70 141.71 31.00 16.53 14.17
601636 旗滨集团 4.66 买入 0.07 0.33 0.39 0.49 66.57 14.12 11.95 9.51
资料来源：华泰证券研究所
-12%
-2%
8%
18%
28%
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建筑 建材 沪深300
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行业评级：
行业研究/深度研究 | 2017年02月22日
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正文目录
基建投资维持高位，结构性区域性显著 .......... 3
基建仍是主力，2017年基建投资增速维持18% ... 3
区域振兴叠加一带一路，投资内外联动格局形成 .. 4
设计端：先导指标反映基建投资乐观.. 6
调研反馈：江苏省某工程设计企业 .......... 6
工程端：PPP是未来几年建筑工程行业的重大机遇..... 8
调研反馈1：某大型建筑工程央企 .......... 8
调研反馈2：山东省某地方建筑国企 ..... 10
调研反馈3：广东省某地方建筑国企 ..... 11
建材端：PPP是未来几年建筑工程行业的重大机遇... 13
调研反馈1：湖北省某水泥企业13
调研反馈2：海螺水泥某华南基地 ........ 14
调研反馈3：华润水泥某华南基地 ........ 15
调研反馈4：某大型玻璃制造企业 ........ 16
图表目录
图表1： 2016-2017年各省份固定资产投资及同比增速.......... 3
图表2： 基建投资、房地产投资分别占固定资产投资的比重（%）...... 3
图表3： 基建投资、房地产投资、制造业投资同比增速（%）3
图表4： 广义基建投资增速预测（单位：亿元） ........ 4
图表5： 2017年各省份固定资产投资同比增速.......... 4
图表6： 2016-2018年交通设施重大工程各年投资额（亿元） 5
图表7： 2016-2018年交通设施重大工程各领域投资额（亿元） ........ 5
图表8： 狭义基建投资增速预测（单位：亿元） ........ 5
行业研究/深度研究 | 2017年02月22日
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基建投资维持高位，结构性区域性显著
基建仍是主力，2017年基建投资增速维持18%
年后水泥、工程机械和钢铁板块的上涨，加速了市场对基本面改善的预期差修复由上游行
业向中游传导。市场普遍预期2017年基建需求显著好于预期，主要基于三点：一是各省
市相继公布的2017年固定资产投资大幅增长，二是今年5月份“一带一路”论坛或推动
相关产业加速，三是工程机械1月份销售普遍较好

图表1： 2016-2017年各省份固定资产投资及同比增速
资料来源：各省市2017年政府工作报告，华泰证券研究所
注：北京、山西、黑龙江、上海、浙江、山东、湖北、海南数据为2016年数据

近几年，基建投资弥补房地产和制造业投资不足的重要性越来越突出。具体从占比来看，
基建投资在固定资产投资中的比重逐年上升，从2012年21.15%上升到2016年25.48%，
提升了4.33个百分点；房地产开发投资在固定资产投资中的比重逐年下降，从2012年
19.7%下降为2016年17.2%，降低了2.5个百分点。基建投资在固定资产投资中的比重
大于房地产开发投资在固定资产投资中的比重，两者差距有扩大的趋势

伴随着全国经济下行的大趋势，全国投资增速均明显放缓，但基础设施建设投资的同比增
速始终大于房地产和制造业的同比增速。2013-2016年，基建投资同比增速高峰期的21.21%
下滑至15.71%，而同期房地产开发投资和制造业投资增速分别从19.8%、18.46%下降到
6.9%、4.2%。在经济下行压力较大的背景下，基建将继续成为稳定投资乃至稳定增长的
主要力量

图表2： 基建投资、房地产投资分别占固定资产投资的比重（%）图表3： 基建投资、房地产投资、制造业投资同比增速（%）
资料来源：Wind 华泰证券研究所资料来源：Wind 华泰证券研究所
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40%
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70,000
北
京
天
津
上
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河
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江
苏
浙
江
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建
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河
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江
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蒙
古
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疆
宁
夏
陕
西
甘
肃
青
海
重
庆
四
川
西
藏
广
西
贵
州
云
南
黑
龙
江
吉
林
辽
宁
2017年固定资产投资(亿元) 同比增速(%，右轴)141822
24
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20122013201420152016
基建投资占比
房地产投资占比
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5.00
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20122013201420152016
基建投资 房地产投资
制造业投资