证券研究报告·行业动态
三季报密集披露期，关注龙食品饮料
头企业长期投资价值
本周要点：
维持强于大市
本周A股下行，上证指数收于3,038.93点，周变动-
1.08%。食品饮料板块周变动-5.87%，表现弱于大盘4.79个安雅泽
百分点，位居申万一级行业分类第33位。
anyaze@csc
18600232070
本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：其他酒
SAC执证编号：S1440518060003
类（+0.04%），软饮料（+0.04%），保健品（-2.26%），肉
SFC中央编号：BOT242
制品（-2.75%），调味发酵品（-2.99%），休闲食品（-
陈语匆
3.16%），啤酒（-4.37%），白酒（-6.17%），预加工食品
chenyucong@csc
（-6.54%），乳品（-6.81%）。
18688866096
【白酒】：茅台三季度业绩稳健，龙头企业长期投资价值SAC执证编号：S1440518100010
SFC中央编号：BQE111
凸显
菅成广
茅台估值回落明显，长期价值凸显。本周中证白酒指数下jianchengguang@csc
跌6.27%，跑输沪深300指数，其中贵州茅台股价下跌15201910049
6.54%，本周沪深港通持股减持茅台297万股，对股价有一SAC执证编号：S1440521020003
定压制。从三季报来看，公司22Q3营收303亿元，同比SFC中央编号：BPB626
+15.2%；归母净利润146亿元，同比+15.8%，三季度业绩张立
仍然稳健。分产品看，Q3茅台酒营收244亿元zhanglidcq@csc
18217620123
（+10.8%），系列酒营收49.4亿元（+42%），公司主导产
SAC执证编号：S1440521100002
品稳定增长，品牌优势持续增强。以wind一致预期看，公
余璇
司当前估值对应明年不足28倍，长期投资价值凸显。
yuxuan@csc
白酒行业动销短期仍受疫情压制，但龙头市占率及动销率15867198398
持续提升。经历三年疫情考验，茅五泸汾古等龙头企业体SAC执证编号：S1440521120003
现出明显的经营能力及市占率提升，价盘控制稳定，库存发布日期：2022年10月23日
可控在合理水平（非常重要）。中性假设下，龙头企业
2023年依然能够保持常态化运作，实现较好增长。当前的
行业龙头估值水平已经具备明显安全边际，我们建议投资
者能够有效区分不同公司有所分化的市场表现，拥抱龙头市场表现
企业价值。21%
11%
【啤酒】：三季报业绩加速提升，淡季关注世界杯营销
1%
10月以来随着气温降低啤酒消费进入淡季，前三季度啤酒-9%
企业同比增速基本完成全年目标，三季度同比高增虽然有-19%
去年同期雨水、洪灾等低基数影响，但22年的高温天气和
2022/2/182022/3/182022/4/182022/5/182022/6/182022/7/182022/8/182022/9/18
需求旺盛亦贡献较大。虽然近期疫情反复扰动，但对全年2022/1/18
2021/10/182021/11/182021/12/18
食品饮料上证指数
影响有限，四季度重点关注世界杯营销活动以及高价格带
产品提价效果。世界杯赛事逐步预热，四季度销售费用预
计将环比增加。虽然当前市场担忧消费力及消费升级，但相关研究报告
本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，在遵守适用的法律法规情况下，
本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。
行业动态研究报告
高端化趋势、集中度提升依然稳健。由于餐饮、娱乐渠道高端产品占比高，修复阶段吨价提升将释放更多
利润弹性。主要啤酒企业已经通过长单等方式锁定大麦、铝材等主要材料价格，若大宗原材料价格回落利
润率有望进一步提升。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京
啤酒潜在改革机会。
【调味品】：下周财报密集披露，关注三季报业务较好标的
临近财报季，市场对业绩预期预计会引起短期波动。考虑到去年各企业基数差异较大，调味品本次三季报
预计表现分化。同时，由于疫情在各地多点开花，也对各企业造成不同程度的影响。从渠道结构来看，餐
饮比例较高的海天、日辰预计仍会受到一定不利影响，但对于零售渠道占比较高的调味品企业来讲，销售
预计能够相对稳健增长，如中炬、天味、恒顺等。近期成本仍在高位波动，但海外形势对成本端（尤其油
脂、大豆等进口依赖较大的品类）影响不确定性较大，预计短期利润成相对承压，表现或弱于收入。在当
前时点，由于调味品板块估值相对较高，建议关注短期业绩稳健，能够实现较快增长标的，如天味食品等。
【乳制品】：外资流出导致龙头下跌，需求韧性依然持续
本周伊利股份下跌8.8%，跑输食品饮料行业指数，我们认为主要系外资流出以及疫情扰动影响。三季度
在双节带动背景下，是传统全年销量最大、利润最好时节。送礼需求对有机等高端产品有结构提升，伊利、
蒙牛等常温乳企全面开展订货会，提前抢占渠道销量，在新品和营销配合下基本完成当季目标。近期疫情
反复导致部分市场承压，短期动销受到影响。由于运费及进口干酪价格上升，奶酪企业正在逐步调整产品
价格以缓解成本压力。奶粉行业整体库存已回归良性，出货进度将逐步回升。相比其他消费品乳制品需求
依然保持较强韧性，全年竞争改善下营业利润提升趋势不变。年初至今原奶价格同比/环比持续小幅回落，
四季度原奶价格有望回升。重点看好妙可蓝多、伊利股份、蒙牛乳业。
【功能饮料】功能饮料旺季动销较好，冰冻化陈列增加
三季度旺季因天气炎热，功能饮料动销较好，冰冻化陈列设立了考核和竞赛，东鹏公司投放冰柜+租用其
他品牌冰柜的空间进一步提升动销速度。广东广西稳健增长，西南、华东地区增速较高。七月以来PET、
白砂糖等原材料价格有所回落，预计Q3、Q4毛利率相比上半年有改善，费用方面公司优化投放，提升销
售费用的效率，保持较强的盈利能力。建议关注东鹏饮料。
【速冻】：预制菜&其他速冻食品需求旺盛
今年以来疫情多点反复，居家用餐场景消费需求相对较好，预制菜、冷冻食品等进一步挖掘了居民端需求，
加速培育C端消费者的消费习惯，同时，高性价比也促使B端餐饮企业对此需求提升。伴随预制菜热潮，
供应链也迎来了持续的发展。在方便、快捷备餐需求提升下，预制菜、冷冻烘焙等食品工业化产品行业潜
力较大，重点看好安井食品、千味央厨、味知香等。
重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒，酒鬼酒和舍得。食品股继续
看好：安井食品、千味央厨、安琪酵母、伊利股份、妙可蓝多、东鹏饮料、洽洽食品、绝味食品、青岛啤
酒、重庆啤酒、燕京啤酒等。
风险提示：疫情反复影响消费；经济不景气；食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨等。
请参阅最后一页的重要声明
1
行业动态研究报告
目录
一、近期跟踪......................4
1.1古井贡酒：三季度增长平稳，利润总额超全年目标..............4
1.2舍得酒业：激励提振信心，继续加强消费培育...............4
1.3安井食品：盈利水平持续回升，第二曲线初显成效..............5
1.4盐津铺子：品类渠道优化见效，业绩高增.................6
1.5贵州茅台：产品、渠道改革发力，茅台盈利能力平稳提升..........7
1.6安井食品：进击的速冻龙头，预制菜更添新引擎............9
二、成本指标变化：猪价持续上涨，包材成本小幅上行...........10
三、本周市场回顾...................12
3.1板块整体表现：大盘上行，食品饮料板块表现弱于大盘............12
3.2按子行业划分：肉制品涨幅领先，调味品、啤酒、白酒跌幅较大..........12
3.3按市值划分：小市值板块表现更优...................13
3.4沪股通、深股通标的持股变化....................14
四、近期报告汇总...................17
4.1古井贡酒：三季度增长平稳，利润总额超全年目标............17
4.2舍得酒业：激励提振信心，继续加强消费培育.............17
4.3安井食品：盈利水平持续回升，第二曲线初显成效............17
4.4盐津铺子：品类渠道优化见效，业绩高增..............17
4.5贵州茅台：产品、渠道改革发力，茅台盈利能力平稳提升........17
4.6安井食品：进击的速冻龙头，预制菜更添新引擎................18
五、本周行业要闻和重要公司公告...................19
5.1行业要闻.....................19
5.2重要公司公告....................20
六、下周公司股东大会安排.................23
七、风险提示....................23
图表目录
图表1：糖蜜现货价（元/吨）...................10
图表2：大麦市场价（美元/吨）...............10
图表3：生鲜乳价格（元/公斤）...............10
图表4：白鲢鱼价格（元/公斤）...............10
图表5：猪肉价格（元/公斤）....................11
图表6：白砂糖零售价（元/公斤）...................11
图表7：大豆市场价（元/吨）....................11
图表8：铝合金价格（元/吨）....................11
图表9：瓦楞纸出厂价（元/吨）................11
图表10：浮法平板玻璃市场价（元/吨）................11
图表：以年月日为基期，食品饮料板块指数与上证综指走势对比日变化
11201311().......12
图表12：申万各子行业一周涨跌幅排名................12
图表13：一周各子板块涨跌幅排名（%）.............13
图表14：一周各子板块市场表现.....................13
图表15：市值划分板块一周涨跌幅.................14
图表16：按市值划分板块年初以来涨跌幅...................14
图表17：本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况..............14
请参阅最后一页的重要声明
2
aZ8YaUPBoOsR8ObP9PsQnNtRpNiNqRrReRtRmQ6MtRpPNZqRzQvPnMqR
行业动态研究报告
图表18：食品饮料行业沪