行
业年轻人的威士忌酒精饮料行业的黑马
研——食品饮料行业研究周报
究
投资摘要：评级增持（维持）
年月日
每周一谈：年轻人的威士忌酒精饮料行业的黑马20221023
近年来，中国威士忌行业空间增长迅速。据Euromonitor数据，近5年中国威士汪冰洁分析师
忌消费额CAGR达到14.5%，消费量CAGR也达到10.5%，中国威士忌市场空SAC执业证书编号：S1660522030003
间自2017年以来迅速提升，每年均以两位数的同比增速迅速增长。
行中国威士忌行业仍有很大增长空间。张弛研究助理
业中美市场规模差距显著：2021年，中国威士忌市场规模仅相当于美国市场的SAC执业证书编号：S1660121120005
9.1%。Zhangchi03@shgsec
研近年来中美差距不断收窄：2016-2021年，中美两国市场份额之比由2.2%提17621838100
升至4.1%，且差距收窄的速度明显加快。
究我们认为，中国威士忌市场在未来3-5年仍将保持较高的增速，2025年中国行业基本资料
周威士忌市场可能超过22.5亿美元。股票家数118
酒精饮料行业销量下滑，但威士忌逆势增长：在酒精饮料全行业消费量下滑行业平均市盈率31.27
的背景下，威士忌的消费量自2016年以来持续增长，至2021年达到约1851市场平均市盈率20.96
报
万升，且预计将在2025年达到3850万升。注：行业平均市盈率采用申万食品饮料市盈率，市场
平均市盈率采用中证指数市盈率
中国威士忌市场的头部企业均为海外酒企，且尚没有形成绝对龙头，这为本土500
企业发力威士忌赛道仍保留了机会。中国威士忌市场份额前五名公司分别为保
行业表现走势图
乐力加、帝亚吉欧、三得利、爱丁顿、百富门，市场份额分别为26.45%、
20.00%
申万食品饮料指数沪深300
17.52%、9.46%、6.49%、7.09%。15.00%
10.00%
价格持续增长，但仍具有较高性价比。近年来我国威士忌不仅销量增长，价格5.00%
0.00%
也是持续提升。2016-2021年，中国威士忌单价的CAGR达到11.44%，预计
申-5.00%
2021至2026年的CAGR将达到13.3%。-10.00%
港-15.00%
即使价格高增，威士忌的价格仍具有性价比。相同价格预算内，威士忌产品可-20.00%
证-25.00%
能比白酒有更多的选择。-30.00%
2021
2021202120222022202220222022202220222022202220222022202220222022
券更加多元化的消费场景，更加年轻的消费者。威士忌给人的感受更加轻松，社
-
----------------
11
10120101020304040506060708080910
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16
150728181101221303241505261607
股交压力更小，饮用场景也更加的多元化，消费群体也较为年轻。当青年一代逐18
渐成长，消费能力提升，威士忌行业有望进一步提价升级。因此，我们对威士
份资料来源：wind，申港证券研究所
忌市场的前景可以更加乐观。
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限市场回顾业：高确定性配置正当时》2022-10-17
、《食品饮料行业研究周报：短期事件
公最近一周食品饮料指数涨幅-5.87%，在申万31个行业中排名第30，跑输沪深2
冲击不会影响优秀公司的长期价值》
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司3003.28pct-0.59%2022-10-10
个股涨幅前5名：东鹏饮料、来伊份、古井贡B、香飘飘、中葡股份3、《食品饮料行业研究周报：蜜雪冰城
证
个股跌幅前5名：华统股份、古井贡酒、恰恰食品、泸州老窖、仲景食品和竞品的5个不同》2022-09-26
券投资策略
研建议关注：1.建议在疫后修复过程中，在有较强反弹性赛道选择基本面优秀的
公司，建议关注啤酒行业，建议重点关注重庆啤酒，以及怡亚通。2.建议关注
究需求刚性或业绩具有一定确定性的板块。如粮油食品类、婴配粉、白奶等细分
报赛道，建议关注：中国飞鹤、伊利股份、涪陵榨菜。3.建议关注白酒行业。
风险提示
告
食品质量及食品安全风险、疫情影响有所反复、市场竞争加剧、原材料价格变
动等。
敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告食品饮料行业研究周报
内容目录
1.每周一谈：年轻人的威士忌酒精饮料行业的黑马............3
2.市场回顾..................5
3.行业动态..................7
4.风险提示..................8
图表目录
图1：中国威士忌市场2016年开始快速增长但总量仍小空间广阔......3
图2：中/美威士忌市场份额差距巨大但近年来迅速缩窄........3
图3：2016年以来威士忌销量持续增长...............4
图4：2016年以来中国威士忌单价持续增长............5
图5：申万一级行业本周涨跌幅...............5
图6：申万一级行业年初至今涨跌幅...........6
图7：食品饮料子行业本周涨跌幅.............6
图8：东鹏饮料等本周涨幅靠前...............7
图9：华统股份等本周跌幅靠前...............7
敬请参阅最后一页免责声明2/10证券研究报告食品饮料行业研究周报
1.每周一谈：年轻人的威士忌酒精饮料行业的黑马
近年来中国威士忌行业空间增长迅速。据欧睿数据，近5年中国威士忌消费额
CAGR达到14.5%，消费量CAGR也达到10.5%，中国威士忌市场空间自2017
年以来迅速提升，每年均以两位数的同比增速迅速增长。
中国威士忌行业仍有很大增长空间。
中美市场规模差距显著：2021年，中国市场威士忌零售额约6.35亿美元，同期
美国市场的威士忌零售额约154亿美元，中国仅占美国市场的9.1%，尚有巨大
的差距。
近年来中美差距不断收窄，中国威士忌行业尚有很高的增长空间。自2016年以
来，中美威士忌市场规模差距持续收窄，2016-2021年，中美两国市场份额之比
由2.2%提升至4.1%，尤其是2021年单年度提升1pct，两国市场差距收窄的速
度明显加快。我们认为，2016年以来的威士忌热潮方兴未艾，中国威士忌市场
在未来3-5年仍将保持较高的增速。据Euromonitor预计，2025年左右两国威
士忌市场份额比将超过10%，届时中国威士忌市场将超过22.5亿美元。
图1：中国威士忌市场2016年开始快速增长但总量仍小空间广阔
25,00070.00%
美国（百万美元）中国（百万美元）美国-YOY（%）中国-YOY(%)
60.00%
20,00050.00%
40.00%
15,00030.00%
20.00%
10,00010.00%
0.00%
5,000-10.00%
-20.00%
0-30.00%
20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E
资料来源：Datayes，Euromonitor，申港证券研究所
注：市场份额计算均采用零售价口径而非出厂价口径，下同。
图2：中/美威士忌市场份额差距巨大但近年来迅速缩窄
敬请参阅最后一页免责声明3/10证券研究报告
eV8YaUwWmMtQbRbP7NsQnNsQmOfQmNrReRnPrN6MsQqQxNpOvNvPrNpO食品饮料行业研究周报
14.0%
中国/美国市场份额（%）
12.0%
12.0%10.8%
10.0%9.3%
8.0%7.3%
6.0%5.6%
4.3%4.1%
3.8%3.6%
4.0%3.2%3.5%3.1%
2.7%2.9%3.0%2.6%2.6%2.9%
2.2%2.2%2.4%
2.0%
0.0%
20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E
资料来源：Datayes，Euromonitor，申港证券研究所
酒精饮料行业销量下滑，但威士忌逆势增长。据Euromonitor预测，2022年中
国酒精饮料消费量将由21年的517亿升下降至505亿升，其中白酒由42亿升
下降至39亿升。在酒精饮料全行业消费量下滑的背景下，Euromonitor口径下
威士忌的消费量自2016年以来持续增长，至2021年达到约1851万升，且预计
将在2025年达到3850万升。
图3：2016年以来威士忌销量持续增长
45,000中国威士忌销量（千升）销量同比（%）40%
40,000
30%
35,000
20%
30,000
25,00010%
20,0000%
15,000
-10%
10,000
-20%
5,000
0-30%
资料来源：Datayes，Euromonitor，申港证券研究所
单麦芽品种增速较快，苏威、日威均受益。按照酿造方法，主要分为单麦芽威
士忌（Singlemaltwhiskey）、纯麦芽威士忌（Puremaltwhiskey）、谷物威士
忌（Grainwhiskey）和调合威士忌（Blendedwhiskey）等。近年来增速较快的
品种主要是单麦芽威士忌。按照产地划分，威士忌主要分为苏格兰威士忌、爱
尔兰威士忌、美国威士忌和日本威士忌等，近年来，苏格兰、日本威士忌均有
较高的增速。
中国威士忌市场的头部企业均为海外酒企，且尚没有形成绝对龙头，这为本土企
业发力威士忌赛道仍保留了机会。据Euromonitor数据，中国威士忌市场份额前五
名公司分别为保乐力加、帝亚吉欧、三得利、爱丁顿、百富门，市场份额分别为
26.45%、17.52%、9.46%、6.49%、7.09%。
价格持续增长，但仍具有较高性价比。近年来我国威士忌不仅销量增长，价格也
是持续提升。据Euromonitor数据推算，2016-2021年，中国市场威士忌单价由
19.95美元/升提升至34.29美元/升，5年间CAGR达到11.44%。据该机构预测，
敬请参阅最后一页免责声明4/10证券研究报告食品饮料行业研究周报
中国市场的威士忌均价仍将保持高速增长，至2026年将达到63.91美元/升，
CAGR为13.3%。
图4：2016年以来中国威士忌单价持续增长
70.00威士忌单价（美元/升)价格同比（%）30.0%
60.0025.0%
50.0020.0%
40.0015.0%
30.0010.0%
20.005.0%
10.000.0%
0.00-5.0%
资料来源：Datayes，Euromonitor，申港证券研究所
即使价格高增，威士忌的价格仍具有性价比。按照京东零售价格，300-400元左右
的价格可以购买多款国际大品牌的进口威士忌，如：尊尼获加绿方（15年，
750ml，310元）、格兰菲迪（15年，700ml，398元）、芝华士（18年，500ml，
342元）。而对标白酒，类似定位的年份酒往往容量更小、价格更高，如汾酒的青
花20（20年，500ml，538元）、郎酒的红花郎10（10年，500ml，459元）、
珍酒珍15（15年，500ml，637元）等。相同价格预算内，威士忌产品可能比白
酒有更多的选择。
更加多元化的消费场景，更加年轻的消费者。相较白酒等传统烈酒，威士忌给人
的感受往往更加轻松，社交压力更小，饮用场景也更加的多元化，在酒吧、餐饮、
配雪茄甚至独饮均适用。此外，在烈性酒类中，威士忌的消费群体也较为年轻。
一方面是威士忌的口味、品牌调性更符合当代年轻人追求个性、新潮的需求，另
一方面威士忌更加合理的定价也较为符合年轻人的消费能力。当青年一代逐渐成
长，消费能力提升，他们在青年时代培养的威士忌消费习惯或能帮助威士忌企业
进一步产品升级，提升单价。因此，相较传统烈酒，我们对威士忌市场的前景或
许可以更加乐观一些。
2.市场回顾
2022年10月17日-10月21日，食品饮料指数涨幅-5.87%，在申万31个行业中
排名第30，跑输沪深300指数3.28pct，子行业中其他酒类（-0.59%）、软饮料
（-0.42%）、烘焙食品（-2.94%）表现相对较好。个股方面，东鹏饮料（+8%）、
来伊份（+3.89%）、古井贡B（+3.57%）、香飘飘（+3.09%）、中葡股份
（+3%）等涨幅居前。
图5：申万一级行业本周涨跌幅
敬请参阅最后一页免责声明5/10证券研究报告