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白酒季报仍坚挺，静待消费回暖
行业周报行业研究
方正证券研究所证券研究报告
食品饮料行业2022.10.23/推荐
分析师：[TABLE_ANALYSISINFO刘畅]白酒：白酒Q3旺季消费整体较为平淡，但板块环比改善趋势较
登记编号：S1220522030003为明确。在消费逐步复苏的主逻辑下，建议重点关注三季度业
绩稳健向好的贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒，以及具有较大
分析师：张东雪估值修复空间的五粮液。
登记编号：S1220522030004
本周茅台公布三季报业绩，经营端总体符合预期。公司Q3营收、
分析师：王锐归母净利润分别同增15.23%/15.81%；其中，茅台酒与系列酒
登记编号：S1220522080001Q3营收分别同增10.85%/42.02%。直销与批发代理Q3营收分别
同比111.02%/-9.33%，Q3直营占比同比+16.92%，而i茅台Q3
分析师：童杰
不含税营收达40.46亿元，占直营收入的37%。受近期批价持
登记编号：S1220522080002
续调整、禁酒令、社会库存等影响，市场情绪相对不高，PE估
[Table_Author]值处于近三年（2019.1.2-2022.10.21）25%分位数，但公司基
本面持续稳步向上，未来随着行业景气度回升、公司内在价值
重要数据：凸显，我们认为公司有望迎来估值修复。五粮液品牌基本盘稳
[Table_Industry上市公司总家数Info]133固，换帅后深度改革势能逐步显现，即目前公司渠道库存不高，
总股本(亿股)1292.74批价稳定，在国庆整体弱复苏背景下实现多地动销改善，其中
销售收入(亿元)10874.68福建、辽宁等市场同比增长超30%，新零售渠道同比增长在20%
利润总额(亿元)2382.92以上，湖南、安徽、鄂赣、浙江等市场增长10%左右。而在基
行业平均PE36.22本面改善趋势显著下，公司估值性价比持续凸显，其中PE估值
平均股价(元)42.64处于近三年（2019.1.2-2022.10.21）5%分位数，未来修复空间
大。泸州老窖近年来品牌势能持续向上，产品结构优秀，短期
行业相对指数表现：行业调整不改公司强劲α，继续看好公司的成长性与确定性。
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10%
3%餐饮产业链：疫情防控效率及防控精准度进一步提升，奠定餐
-4%
-11%饮消费复苏基础。下半年以来，全国多个城市发放品类丰富的
-18%消费券，包括餐饮、住宿、旅游、汽车等不同品类。受疫情影
-25%
响最直接的餐饮和实体零售是消费券覆盖的主要方向，17座重
2022/12022/42022/7
2021/10
食品饮料沪深300点观测城市中有16座发放了餐饮和实体零售消费券，而餐饮也
数据来源：wind方正证券研究所是消费券流向的首要选择。与此同时各类帮扶餐饮的政策频出，
围绕支持各地区实施税费减免政策、对特困行业实行用电阶段
相关研究性优惠、暂缓缴纳社保等政策，帮助餐饮企业渡过难关，从供
[《天润乳业：业绩超预期，疆外拓展与盈TABLE_REPORTINFO]利给端支持复苏。我们认为餐饮估值最大的压制因素来自疫情，
改善有望持续》2022.10.20
《东鹏饮料：登堂入室，解密国产能量饮料从7、8月店效恢复情况来看，若疫情进一步好转，我们认为连
全国化和品牌升级之路》2022.10.17锁餐企的业绩与估值有望迎来“戴维斯双击”，品牌周期处于成
《金禾实业：Q3业绩符合预期，定远二期打长期、成熟期基本面良好的餐饮企业配置性价比凸显，建议关
开成长空间》2022.10.17
注九毛九、广州酒家、海底捞、奈雪的茶、海伦司。
《安井食品：收入稳增，盈利加速，速冻龙
头持续进化》2022.10.17
下游需求恢复持续传导至供应端，而成本端部分原材料价格拐
点已现，收入利润有望同步快速增长。本周安井食品发布业绩
快报，Q3营业收入同比+31%，归母净利润同比+62%，扣非归母
净利润同比+189%，略超市场预期。安井在主业维持稳健增长的
1敬请关注文后特别声明与免责条款
[Table_Page]食品饮料-行业周报
同时，外延并购持续贡献增量，利润弹性持续释放。我们此前
观点也得到持续验证：疫情影响终将逐渐弱化，餐饮产业工业
化加速发展的大趋势不改，具备优质产品和渠道结构的企业，
市占率有望提升，三季度或可逐步开始释放业绩弹性。下周三
季报密集发布，建议重点关注：安井食品、千味央厨、立高食
品、天味食品、巴比食品、绝味食品、日辰股份。
啤酒：三季报有望顺利兑现旺季的高景气，四季度关注成本下
行带来的业绩弹性。2022Q3高温天气较多、疫情扰动较少，啤
酒旺季消费高景气，主要啤酒公司7、8月份销量均实现同比高
增。9月尽管部分地区受到疫情扰动，但中秋国庆双节背景下
渠道备货意愿强，销售动力足。叠加提价成果与结构升级，三
季度啤酒公司收入有望高速增长。四季度关注成本压力缓解趋
势，前期提价与结构升级带来盈利能力的提升，预计后续成本
或将进入下行周期，啤酒公司利润端或将表现出更大弹性。此
外，11月20日-12月18日的卡塔尔世界杯与春节（2023年1
月22日）提前备货有望催化啤酒消费与销售。当前建议重点关
注高端化势能最强劲、节奏最快的青岛啤酒和进军精酿鲜啤蓝
海、走啤酒升级顶层路径的乐惠国际。未来两年建议重点关注
华润啤酒与燕京啤酒的投资机会。
大众食品：本周全国粮油市场动态，小麦、面粉价格上涨，东
北玉米稳中偏弱，华北玉米小幅上涨，稻谷价格稳定，油脂价
格下降。临储小麦持续拍卖，19日国内临储小麦拍卖12509吨，
均价2724元/吨，相比上周回落48元/吨；近期小麦价格强势，
基层上量积极，贸易商以及基层农户售粮热度提升，供给端相
对充裕，预计未来小麦价格上涨空间有限。近期，国产大豆集
中上市，预计2022年全国大豆产量将达1970万吨，创历史最
高纪录，同时南美大豆播种工作加速推进，面积和产量增长预
期改善，油脂价格承压。
建议关注近期成本受益及消费复苏关联企业：1）双汇发展，公
司深耕肉类主业，形成了主业突出、辅业配套的产业集群，构
建了全国市场网络，有助于带动公司产品放量；由公司主导起
草的《预制菜——土豆牛肉》《预制菜——红烧肉》两项团体标
准已正式实施，将有助于公司进一步拓展预制菜市场。2）甘源
食品，近期油脂价格下行，有助于公司降低生产成本，提高净
利润；由公司生产的豆类产品属于大众香脆口味的休闲食品，
能够满足广大消费者的需求，目前公司产品已出口至东南亚、
欧洲的多个国家，为公司营业收入增长提供支撑。3）洽洽食品，
公司顺应消费潮流，布局销售新渠道，与零食很忙、零食优选、
戴永红等新兴零食贩卖渠道达成合作，其中仅零食很忙在全国
就拥有超过1200家门店，极大程度地满足广大年轻消费者的需
求。4）东鹏饮料，公司推动冰柜投放和产品冰冻化陈列，在渠
道端提高产品曝光度，有助于推进公司的全国化战略；公司陆
续推出东鹏大咖、东鹏0糖特饮和东鹏气泡特饮等诸多新产
品，丰富产品矩阵，满足消费者的多元化需求。
2敬请关注文后特别声明与免责条款[Table_Page]食品饮料-行业周报
风险提示：疫情影响消费复苏、经济下滑影响消费水平、食品
安全风险、政策风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、
原材料成本大幅波动。
3敬请关注文后特别声明与免责条款
aZeW9XwWrRpMbRbPaQpNoOtRnPiNrQmMfQmOmQ9PnPoOxNrQxPNZmPoR[Table_Page]食品饮料-行业周报
分析师声明
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公司投资评级的说明：
强烈推荐：分析师预测未来半年公司股价有20%以上的涨幅；
推荐：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的涨幅；
中性：分析师预测未来半年公司股价在-10%和10%之间波动；
减持：分析师预测未来半年公司股价有10%以上的跌幅。
行业投资评级的说明：
推荐：分析师预测未来半年行业表现强于沪深300指数；
中性：分析师预测未来半年行业表现与沪深300指数持平；
减持：分析师预测未来半年行业表现弱于沪深300指数。
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