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证券研究报告|行业周报
食品饮料
2022年10月23日
食品饮料Q3即将全面揭晓，首选确定性较高
优于大市（维持）标的
食品饮料行业周报20221017-20221021
证券分析师
投资要点：[Table_Summary]
花小伟
资格编号：S0120521020001白酒：短期扰动，中长期价值布局时。本周白酒板块下跌6.17%，主要原因是外资
邮箱：huaxw＠tebon有所减持以及对批价担忧等情绪扰动。旺季过后部分产品价格波动属于正常情况，
不必放大担忧，白酒基本面仍然没有大的问题。从行业龙头贵州茅台三季报来看，
研究助理茅台酒稳健增长，系列酒持续发力。随着国家宏观层面稳增长政策的持续发力，高
端消费需求或逐步改善，预计后续价格不会大幅下滑。贵州省人民政府发布文件，
四季度白酒增加值增长15%以上，预计四季度茅台仍将稳健增长。从已发布业绩
市场表现预告的其他7家白酒公司来看，经营情况依然比较稳健，其中泸州老窖、山西汾
沪深300酒、今世缘、老白干酒业绩略超市场预期。高端白酒：泸州老窖国窖稳健增长，腰
10%部产品持续发力，积极看好公司继续向上突破。次高端白酒：山西汾酒在各地销售
5%
0%依然优秀，不少区域有亮点，三季度业绩快报利润高增继续验证净利率提升逻辑，
-5%全国化和高端化仍在途中；水井坊第三季度在去年高基数下仍实现增长殊为不易，
-10%
-15%是过去多年持续的广告投入带来品牌力提升的体现，新版天号陈的推出将强化中档
-20%酒价位的竞争力，也将为新财年贡献额外增量，看好疫情影响淡化后公司营收稳健
-24%2021-092022-012022-05
增长。地产酒：洋河梦6+延续成长，水晶梦消费氛围继续改善，洋河股份调整成
效显著，叠加积极有为的管理层，恢复趋势延续；今世缘主力产品销售良性，苏酒
两强进一步巩固地产酒省内强势地位，随着营销扎实推进，百亿目标有望提前实现；
相关研究
古井贡酒作为徽酒龙头竞争优势进一步强化，看好古井品牌价值回归；老白干酒公
1.《安井食品（603345）三季报点评：司省内将受益于次高端扩容，省外武陵酒仍处高速增长期，股权激励激发公司活力，
Q3主业增长亮眼，龙头地位稳固》，有望迎经营拐点。结合国庆动销跟踪，品牌分化延续，名酒将继续抢占市场份额。
2022.10.18当前主要厂家2022大局基本确定，四季度进入估值切换窗口期。经过前期下跌，
2.《盐津铺子业绩预告修正公告点估值继续消化，贵州茅台22年估值下跌至34x，处于近3年较低水平，仅略高于
评：产品+渠道双轮驱动，转型升级疫情爆发初期（30xPE-ttm），彼时疫情的发展走势有很大不确定性，而当前疫情
效果持续显现》，2022.10.17防控工作管理制度更加完善，防控更加精细化。我们仍然认为，行业将结构性繁荣，
3.《贵州茅台（600519.SH）：营收高端白酒配置价值明显，次高端看好确定性成长标的，地产酒把握龙头竞争优势强
业绩稳健增长，高质量发展持续》，化。短期进入三季报密集披露期，建议继续关注三季报业绩确定性较高标的。
2022.10.17
4.《食品饮料行业周报20221010-啤酒：疫情带来短期扰动，关注4季度机会。9月以来，疫情多地散发对啤酒消费
20221014-白酒预披靓丽，价值底部造成冲击，但4季度属于淡季，疫情冲击影响相对有限，因此我们认为不必过分悲
布局时》，2022.10.16观。当前啤酒板块经历了一定的回调，我们认为4季度具备一定机会，主要关注成
5.《食品饮料行业周报(20220926-本压力改善和提价情况带来的利润弹性，以及疫情和世界杯等事件对需求的影响。
20220930)-布局三季报高确定主
软饮料：东鹏饮料Q3收入环比提速，消费场景恢复刺激需求复苏。（1）东鹏饮
线》，2022.10.9料本周发布2022年三季度业绩快报，预计实现营业收入65.37-66.46亿元，同比
增长17.57%-19.52%；实现归母净利润11.40-11.76亿元，同比增长14.49%-
18.11%。其中，单三季度预计实现营业收入22.46-23.54亿元，同比增长19.58%-
25.36%；实现归母净利润3.86-4.22亿元，同比增长20.45%-31.71%，净利率
17.17%-17.91%，同比提升0.12-0.86pct。公司加强在渠道端的冰柜投放和产品冰
冻化陈列等举措，收入增长环比提速，竞争优势持续凸显。（2）行业层面，9月
全国疫情虽散点多发，但控制迅速，线下消费场景逐步恢复。展望全年，营收端龙
头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；
利润端22H1包材成本大幅上涨，但近期PET/易拉罐/瓦楞纸价回落明显，软饮料
板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显著缓解成本压力，释放公司业绩弹
性。
调味品：行业弱复苏延续，食品安全问题无虞。行业角度来看，需求端受制于疫情
反复，餐饮消费受损，家庭端在消费力下降和线上渗透（社区团购等）提升下出现
消费降级；成本端大豆成本边际回落，酱油企业因酱油酿造期较长，预计全年报表
端成本高位，其他农产品及包材辅料亦有部分边际下行，2023年成本改善可期。
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业周报食品饮料
长期来看，逆境之中对龙头而言既是挑战亦是机遇，而需求回暖和成本回落仍为大
势所趋，行业回暖后龙头料将率先复苏，我们对行业保持谨慎乐观。
速冻食品：安井食品Q3主页增长亮眼，速冻行业维持高景气，看好下半年需求恢
复。（1）安井食品本周发布2022年三季度业绩快报，22Q1-Q3实现营收81.56
亿元、同比+33.8%，归母净利润6.89亿元、同比增长39.6%，扣非归母净利润
6.04亿元、同比+58.4%。其中Q3实现营收28.81亿元、同比+30.79%，归母净
利润2.36亿元、同比+61.7%，扣非归母净利润2.24亿、同比+189.17%。公司速
冻火锅料制品、速冻面米制品等传统业务稳步增长，预制菜业务高歌猛进，行业龙
头地位稳固。费用方面，公司收紧促销员及会议费，降本增效的成效显著。我们看
好公司管理能力，看好未来盈利能力的稳定与成长性。（2）行业层面，疫后餐饮
场景逐步恢复，带动速冻B端需求恢复。此外行业内公司纷纷布局预制菜，贡献新
增量，龙头公司安井食品成立安井小厨，聚焦B端、通过自有产能生产，与冻品先
生OEM代工模式、C端为主的定位区别，未来仍将“自产+代工+收购”三路并进
提高在预制菜行业的份额，强化竞争力。利润端来看，近期大豆、油脂等价格均有
回落，且行业竞争格局改善，提价已顺利传导，各公司盈利能力仍有提升空间。
冷冻烘焙：渠道与新品共振、需求环比逐步恢复、成本高位回落，看好下半年冷冻
烘焙板块表现。（1）收入端：中秋过后烘焙进入秋冬旺季，叠加餐饮、商超、饼
店恢复有序经营，收入端环比改善；（2）成本端：棕榈油价格稳定在低位，油脂
端价格回调使烘焙企业的成本端压力将得到缓解，目前各企业锁价期已经结束，棕
榈油成本降低利好即期利润，预期Q4及往后利润率有望逐步恢复。立高新品上新
挖掘潜在增长空间，渠道上公司发力开拓餐饮类客户，产能、品类、渠道上皆有增
长点，此外立高宣布成立油脂公司，开发冷冻烘焙用油脂，未来业务将更为多元。
我们认为冷冻烘焙板块仍是值得关注的成长赛道，随着成本端压力释出，利润将有
更佳表现。
休闲食品：预计3季度行业基本面持续改善。需求端，今年中秋节、国庆节相隔时
间达到20天，我们判断将为休闲零食带来两波销售高峰。渠道端，22H1各家公
司渠道拓展效果初显，22H2有望继续释放增量。成本端，棕榈油价格稳定在低位，
成本压力有所缓解，预计3季度行业基本面将持续改善。
卤制品：关注疫后修复弹性机会。国内新冠疫情反复，二季度多地实施严格防控措
施，门店客流大幅降低叠加物流配送受影响，对行业销售及利润均造成一定影响；
原材料如鸭副产品价格上涨也增加成本端压力；我们认为随着基本面环比修复、疫
情缓解、卤味店铺有望经营恢复正常，单店有望环比提升。看好行业拐点向上。
投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙
头，地产酒疫情下相对稳健，高端白酒重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖。次高
端价位段重点看好改革之下品牌势能向上品牌，建议重点关注山西汾酒/酒鬼酒/水
井坊/洋河股份等。地产酒把握龙头竞争优势强化，建议关注古井贡酒/今世缘/老白
干酒/迎驾贡酒/口子窖等。啤酒板块：建议关注具有业绩改善预期且弹性空间大的
燕京啤酒以及增长确定性强的青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。其他酒饮板块：预
调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份/东鹏饮料/农夫山泉等。调味
品板块：重点关注涪陵榨菜/海天味业/千禾味业/中炬高新/恒顺醋业等。乳制品板
块：重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。速冻食品板块：推
荐壁垒深厚的龙头安井食品，建议关注产品渠道改革效果显著的三全食品，以及开
拓小B端的千味央厨。冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻
烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/南侨食品等。休闲零食板块：
建议关注改革成效显现、3季度业绩有望快速释放的盐津铺子以及存在基本面改善
预期的甘源食品。卤制品板块：围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注绝味食品
/周黑鸭等。
风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期
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行业周报食品饮料
内容目录
1.周度观点....................6
2.行情回顾....................8
2.1.板块指数表现：本周食品饮料行业上涨3.23%.........8
2.2.个股表现..................8
2.3.估值情况：估值保持稳定..............9
2.4.资金动向：北向资金持续持仓............10
3.重点数据追踪..................11
3.1.白酒价格数据追踪................11
3.2.啤酒价格数据追踪................11
3.3.葡萄酒价格数据追踪............12
3.4.乳制品价格数据追踪............13
3.5.肉制品价格数据追踪............14
3.6.原材料价格追踪.............14
4.公司重要公告..................15
5.行业要闻..................16
6.风险提示..................17
3/18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
fUcUeYzVqQpM6McMbRnPrRoMsQlOqRrRkPoMmQ7NtRqQuOpOyQvPqNnN行业周报食品饮料
图表目录
图1：本周一级行业涨跌幅.................8
图2：本周食品饮料子行业涨跌幅..............8
图3：截至10月21日前10行业估值水平..............9
图4：截至10月21日食品饮料子行业估值水平............9
图5：白酒行业估值水平............10
图6：调味品行业估值水平...............10
图7：2022年饮料板块重点个股估值水平.............10
图8：飞天茅台批价走势............11
图9：五粮液批价走势................11
图10：白酒产量月度数据.................11
图11：白酒价格月度数据（单位：元/瓶）............11
图12：进口啤酒月度量价数据.................11
图13：啤酒月度产量数据.................11
图14：哈尔滨啤酒价格走势.............12
图15：海外啤酒品牌价格走势.................12
图16：Liv-ex100红酒价格指数...............12
图17：国外葡萄酒价格情况.............12
图18：葡萄酒当月产量..............13
图19：葡萄酒当月进口情况.............13
图20：生鲜乳价格指数..............13
图21：酸奶&牛奶零售价指数...........13
图22：婴幼儿奶粉零售价指数.................13
图23：海外牛奶现货价指数.............13
图24：国内猪肉价格指数.................14
图25：生猪养殖利润指数.................14
图26：豆粕现货价格指数.................14
图27：全国大豆市场价格指数.................14
图28：箱板纸价格指数..............15
图29：瓦楞纸价格指数..............15
图30：OPEC原油价格指数.............15
图31：中国塑料价格指数.................15
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行业周报食品饮料
表1：本周饮料板块个股涨跌幅.................9
表2：本周食品板块个股涨跌幅.................9
表3：食品饮料板块陆股通持股情况...............10
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