食品饮料
行
业
研食品饮料白酒国庆动销略好转，正视调味品添加剂事件
究
2022年10月09日
——行业周报
投资评级：看好（维持）张宇光（分析师）叶松霖（分析师）逄晓娟（分析师）
zhangyuguang@kysecyesonglin@kysecpangxiaojuan@kysec
证书编号：S0790520030003证书编号：S0790521060001证书编号：S0790521060002
行业走势图
国庆动销略好于中秋，期待调味品行业复苏
食品饮料沪深3009月26日-9月30日，食品饮料指数涨幅为3.2%，一级子行业排名第2，跑赢沪深
24%
300约4.5pct，子行业中烘焙食品（+4.8%）、调味发酵品（+4.7%）、零食（+3.9%）
行12%
业0%表现相对领先。节前一周消费板块股价整体表现较好。假期白酒动销是市场关注重
周-12%点。整体来看国庆白酒动销略好于中秋，与2021年同期相比仍然偏弱。白酒回款
报
-24%基本集中在中秋之前，国庆假期更多是以消化渠道库存为主。从消费场景来看，中
-36%
2021-102022-022022-06秋节以商务礼品及商务宴请为主，国庆节居民宴席较多。因而国庆节日商务属性更
强的高端白酒需求增长并不显著，宴席属性较多的次高端白酒动销更好。如果将中
数据来源：聚源
秋与国庆双节合并来看，高端白酒仍然较为稳健，确定性较强。白酒板块短期受到
疫情影响，市场动销偏弱，渠道库存有所提升，市场预期较低，但相应企业回款节
相关研究报告
奏正常，叠加部分企业能动性较强，部分名酒企业三季度报表应加速增长，从而带
《板块边际复苏，关注三季报投资机
来投资机会，建议关注三季度报表加速增长的白酒企业。
会—行业周报》-2022.9.25
海天味业由于添加剂以及双标问题引发市场热议，我们仍建议客观理性看待此问
《品牌分化加剧，名酒表现稳定—行
题，首先海天味业并无违规问题，生产研发环节均符合国家标准；其次公司也推出
业周报》-2022.9.18
“零添加”产品，以满足不同消费者需求。调味品行业协会以及公司均发布声明予
《中报业绩现分化，寻找确定性标的
开以澄清，因而无需在此问题上过多纠结。我们认为此事件对公司经营影响有限，短
—行业投资策略》-2022.9.12
源
证期可能在居民家庭消费渠道端略有影响，在流通及餐饮渠道影响不大；长期看可能
券给“零添加”等更加健康安全的产品带来机会。当前调味品行业面临两大难点，一
证
券是受到疫情影响整体需求下滑；二是渠道库存偏高，经销商利润率压缩，积极性减
研弱。针对此情况厂家也积极调整，一方面减少渠道业绩压力，另一方面协助经销商
究
报向下游转移库存。考虑到提价带来的四季度高基数，年内调味品略有压力，期待
告2023年需求回暖后调味品行业迎来修复性行情。
推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、重庆啤酒，嘉必优
（1）贵州茅台：中报业绩符合之前预告，公司以i茅台作为营销体制、价格体系
和产品体系改革的枢纽，未来将深化改革进程，公司此轮周期积蓄的潜力进入释放
期。（2）山西汾酒：中报业绩符合预期，全年营销工作以稳为主，回款顺畅，库
存低位，预计下半年营收环比提速，全年目标不变。（3）重庆啤酒：二季度受疫
情影响乌苏表现较弱，下半年高温天气利好啤酒消费，叠加公司内部加大市场投入
以及架构调整到位，预计大概率加速增长，目前具有较高布局性价比。（4）嘉必
优：下半年积极关注新国标配方获批催化剂和订单进展，展望后续国际市场开发确
定性高，化妆品市场可能取得突破，合成生物学相应产品有望量产，持续看好。
风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/10行业周报
目录
1、每周观点：国庆动销略好于中秋，期待调味品行业复苏.................3
2、市场表现：食品饮料跑赢大盘....................3
3、上游数据：部分农产品价格涨幅收窄......................4
4、酒业数据新闻：茅台冰淇淋旗舰店入驻重庆、厦门....................6
5、备忘录：关注10月10日绝味食品股东大会..................7
6、风险提示............................8
图表目录
图1：食品饮料涨幅3.2%，排名2/28...................3
图2：烘焙食品、调味发酵品、零食表现相对较好..................3
图3：日辰股份、立高食品、盐津铺子涨幅领先...............4
图4：双塔食品、皇氏集团、*ST西发跌幅居前...............4
图5：2022年9月22日全脂奶粉中标价同比-1.2%.................4
图6：2022年9月21日生鲜乳价格同比-4.6%..................4
图7：2022年9月30日猪肉价格同比+78.2%...................5
图8：2022年6月生猪存栏数量同比-1.9%.................5
图9：2022年8月能繁母猪数量同比-4.8%.................5
图10：2021年12月29日白条鸡价格同比+1.7%....................5
图11：2022年8月进口大麦价格同比+35.1%...................5
图12：2022年8月进口大麦数量同比-63.8%....................5
图13：2022年10月8日大豆现货价同比+6.6%...............6
图14：2022年9月21日豆粕平均价同比+24.8%....................6
图15：2022年10月8日柳糖价格同比-0.4%....................6
图16：2022年9月23日白砂糖零售价同比+1.2%..................6
表1：最近重大事件备忘录：关注10月10日绝味食品临时股东大会..............7
表2：关注9月25日发布的行业周报..................7
表3：重点公司盈利预测及估值.....................8
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/10行业周报
1、每周观点：国庆动销略好于中秋，期待调味品行业复苏
9月26日-9月30日，食品饮料指数涨幅为3.2%，一级子行业排名第2，跑赢
沪深300约4.5pct，子行业中烘焙食品（+4.8%）、调味发酵品（+4.7%）、零食（+3.9%）
表现相对领先。节前一周消费板块股价整体表现较好。假期白酒动销是市场关注重
点。整体来看国庆白酒动销略好于中秋，与2021年同期相比仍然偏弱。白酒回款基
本集中在中秋之前，国庆假期更多是以消化渠道库存为主。从消费场景来看，中秋
节以商务礼品及商务宴请为主，国庆节居民宴席较多。因而国庆节日商务属性更强
的高端白酒需求增长并不显著，宴席属性较多的次高端白酒动销更好。如果将中秋
与国庆双节合并来看，高端白酒仍然较为稳健，确定性较强。白酒板块短期受到疫
情影响，市场动销偏弱，渠道库存有所提升，市场预期较低，但相应企业回款节奏
正常，叠加部分企业能动性较强，部分名酒企业三季度报表应加速增长，从而带来
投资机会，建议关注三季度报表加速增长的白酒企业。
海天味业由于添加剂以及双标问题引发市场热议，我们仍建议客观理性看待此
问题，首先海天味业并无违规问题，生产研发环节均符合国家标准；其次公司也推
出“零添加”产品，以满足不同消费者需求。调味品行业协会以及公司均发布声明
予以澄清，因而无需在此问题上过多纠结。我们认为此事件对公司经营影响有限，
短期可能在居民家庭消费渠道端略有影响，在流通及餐饮渠道影响不大；长期看可
能给“零添加”等更加健康安全的产品带来机会。当前调味品行业面临两大难点，
一是受到疫情影响整体需求下滑；二是渠道库存偏高，经销商利润率压缩，积极性
减弱。针对此情况厂家也积极调整，一方面减少渠道业绩压力，另一方面协助经销
商向下游转移库存。考虑到提价带来的四季度高基数，年内调味品略有压力，期待
2023年需求回暖后调味品行业迎来修复性行情。
2、市场表现：食品饮料跑赢大盘
9月26日-9月30日，食品饮料指数涨幅为3.2%，一级子行业排名第2，跑赢
沪深300约4.5pct，子行业中烘焙食品（+4.8%）、调味发酵品（+4.7%）、零食（+3.9%）
表现相对领先。个股方面，日辰股份、立高食品、盐津铺子涨幅领先；双塔食品、
皇氏集团、*ST西发等跌幅居前。
图1：食品饮料涨幅3.2%，排名2/28图2：烘焙食品、调味发酵品、零食表现相对较好
6%
4%3.2%6%
4.8%
5%4.7%
2%3.9%3.8%3.7%
4%3.4%
0%2.8%
3%2.1%
-2%
-1.3%2%1.2%
1.0%
-4%1%0.0%
0%
-6%-1%
-8%-2%
-3%-1.8%
-10%
300
银行化工
采掘传媒综合通信电子汽车钢铁
房地产计算机
沪深
食品饮料商业贸易休闲服务农林牧渔家用电器轻工制造建筑材料交通运输纺织服装电气设备公用事业非银金融机械设备建筑装饰有色金属国防军工
医药生物
数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明3/10
eV8YfZOArRmP8O9R7NpNmMsQoMfQrQoPeRqQnRbRpNoMwMoOuNwMpNvM行业周报
图3：日辰股份、立高食品、盐津铺子涨幅领先图4：双塔食品、皇氏集团、*ST西发跌幅居前
0%
18%15.8%-2%
16%
14%11.7%11.6%-4%
12%
9.7%-4.3%-4.3%-4.2%-4.2%
10%8.5%7.9%-4.8%-4.6%
7.6%7.2%7.1%7.1%-6%
8%
6%
-8%-7.4%
4%
-8.3%
2%-10%
0%
-10.3%
-12%-11.1%
数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所
3、上游数据：部分农产品价格涨幅收窄
9月22日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3733美元/吨，环比+3.4%，同比-1.2%，
奶价同比下降。9月21日，国内生鲜乳价格4.1元/公斤，环比0.2%，同比-4.6%。
中短期看国内奶价已在高位略有回落。
图5：2022年9月22日全脂奶粉中标价同比-1.2%图6：2022年9月21日生鲜乳价格同比-4.6%
新西兰全脂奶粉拍卖价(USD/MT)同比增速国内生鲜牛乳价格（元/公斤）
500080%4.6
4.4
60%
40004.2
40%4.0
3000
3.8
20%
20003.6
0%3.4
1000-20%3.2
3.0
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2019-082020-11
2018-082018-112019-022019-052019-112020-022020-052020-082021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08
数据来源：GDT、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所
9月30日，生猪价格24.2元/公斤，同比+101.5%，环比+3.0%；猪肉价格32.4
元/公斤，同比+78.2%，环比+4.1%。2022年8月，能繁母猪存栏4324万头，同比-4.8%，
环比+0.6%。2022年6月生猪存栏同比-1.9%。当前看猪价上行趋势持续。2021年12
月29日，白条鸡价格22.1元/公斤，同比+1.7%，环比+0.3%。
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明4/10行业周报
图7：2022年9月30日猪肉价格同比+78.2%图8：2022年6月生猪存栏数量同比-1.9%
22个省市生猪平均价（元/千克）
生猪存栏同比（%）
22个省市猪肉平均价（元/千克）40
60
30
50
20
4010
300
20(10)
10(20)
0(30)
(40)
2018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07
2021-05
2013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-12
2013-03
数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所
图9：2022年8月能繁母猪数量同比-4.8%图10：2021年12月29日白条鸡价格同比+1.7%
能繁母猪存栏（万头）能繁母猪存栏同比（%）
5,00050白条鸡价格（元/千克）
4,5004030
4,00030
3,5002025
3,0001020
2,5000
2,000(10)15
1,500(20)10
1,000(30)
500(40)5
0(50)0
2022-012022-07
2018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-04
2018-062021-12
2017-122018-032018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-09
数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所
2022年8月，进口大麦价格404.7美元/吨，同比+35.1%。进口数量25.0万吨，
同比-63.8%。受到乌俄冲突以及中国对澳洲大麦增加关税影响，后续进口大麦价格
可能出现波动。
图11：2022年8月进口大麦价格同比+35.1%图12：2022年8月进口大麦数量同比-63.8%
进口大麦平均价格（美元/吨）1,800,000进口大麦数量（吨）
4501,600,000
400
1,400,000
350
1,200,000
300
2501,000,000
200800,000
150600,000
100400,000
50200,000
00
2018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07
2020-102021-04
2018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072021-012021-072021-102022-012022-042022-07
数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所
请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明5/10