[Table_MainInfo]
行业研究/造纸轻工证券研究报告
行业周报2022年10月31日
[Table_InvestInfo]
投资评级优于大市维持国内电子烟政策基本落地，推荐思摩尔国
市场表现际
[Table_Summary]
[Table_QuoteInfo]造纸轻工海通综指投资要点：
17.71%
8.51%
11月1日起电子烟消费税开征，行业政策基本落地。根据国家税务总局公告，
-0.70%
2022年10月25日《财政部海关总署税务总局关于对电子烟征收消费税的公
-9.90%
告》发布，将电子烟纳入消费税征收范围，在烟税目下增设电子烟子目，自2022
-19.11%
年11月1日起执行。
-28.31%
2021/112022/22022/52022/8
生产、进口、批发环节征税，税率基本与乙类卷烟相当。根据《财政部海关总
资料来源：海通证券研究所
署税务总局关于对电子烟征收消费税的公告》、《国家税务总局关于电子烟消费
税征收管理有关事项的公告》、《关于<国家税务总局关于电子烟消费税征收管理
相关研究
有关事项的公告>的解读》，在中华人民共和国境内生产（进口）、批发电子烟的
[Table_ReportInfo]《海外市场方兴未艾，电动二轮车龙头蓄
势待发》2022.10.23单位和个人为消费税纳税人，实行从价定率的办法计算纳税，生产环节的税率
《旺季量价齐升规模效应显著，看好电动为36%，相当于乙类卷烟比例税率部分，批发环节的税率为11%，与卷烟相同。
二轮车行业长期发展空间》2022.10.17生产环节：取得烟草专卖生产企业许可证并持有商标的企业为生产环节纳税人，
《22年三季报前瞻：家居板块利润修复以销售给批发企业不含增值税销售额36%的金额纳税；批发环节：取得烟草专
可期，造纸板块龙头成本优势凸显》卖批发企业许可证并经营电子烟批发业务的企业为批发环节纳税人，以不含增
2022.10.16
值税销售额11%的金额纳税；进口环节：进口电子烟的单位和个人为进口环节
纳税人，以的税率按照组成计税价格计算纳税。
36%
合成尼古丁烟草产品审核进展更新，截至10月14日无合法销售产品。根据FDA
[Table_AuthorInfo]官网新闻，截至10月14日，FDA已处理全部近一百万份申请，对88.9万份
申请发出拒绝接收信，并接收超1600份进入后续审查环节，但暂无获得营销许
可令的产品，因此目前所有合成尼古丁烟草产品均不能在美国市场合法销售。
Logic两款薄荷醇口味收到营销拒绝令。根据FDA官网新闻，2022年10月
26日对LogicPro和LogicPower的薄荷醇口味烟弹发出了营销拒绝令，此前
LogicPro和LogicPower的烟杆和烟草口味烟弹已获得营销许可令，而FDA
认为Logic的申请中没有充分证据证明薄荷醇口味电子烟比烟草口味电子烟更
能完全转化成年烟民或显著减少卷烟使用，且最近一次调查显示在美国使用电
子烟的未成年人中有26.6%在过去30天中使用了薄荷醇口味电子烟，高于烟草
分析师:郭庆龙口味的使用比例，因此做出以上决定。
Email:gql13820@htsec
总体来说，我们认为国内电子烟消费税落地有助于稳定市场预期，且征税额略
证书:S0850521050003
低于乙类卷烟，预计经过调整后产业链各环节均可实现合理的经营利润水平，
联系人王文杰
:看好国内市场长期健康平稳增长前景，高要求下代工环节有望加速向头部集中，
Email:wwj14034@htsec
海外市场明年上半年或为重要节点，待PMTA审核基本结束后市场有望加速增
长，推荐电子烟代工龙头思摩尔国际，看好其代工环节份额持续提升。
风险提示：供应链事件影响超预期，下游需求不振。
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业研究〃造纸轻工行业2
1.国内电子烟政策基本落地，推荐思摩尔国际
1.1电子烟消费税开征，国内行业政策基本落地
11月1日起电子烟消费税开征，行业政策基本落地。根据国家税务总局公告，
2022年10月25日《财政部海关总署税务总局关于对电子烟征收消费税的
公告》发布，将电子烟纳入消费税征收范围，在烟税目下增设电子烟子目，自
2022年11月1日起执行。
图1电子烟相关政策时间线
资料来源：国家烟草专卖局官网，国家税务总局，海通证券研究所
生产、进口、批发环节征税，税率基本与乙类卷烟相当。根据《财政部海关
总署税务总局关于对电子烟征收消费税的公告》、《国家税务总局关于电子烟
消费税征收管理有关事项的公告》，在中华人民共和国境内生产（进口）、批发
电子烟的单位和个人为消费税纳税人，实行从价定率的办法计算纳税，生产环
节的税率为36%，相当于乙类卷烟比例税率部分，批发环节的税率为11%，
与卷烟相同。
生产环节纳税：根据《财政部海关总署税务总局关于对电子烟征收消费税的
公告》、《关于<国家税务总局关于电子烟消费税征收管理有关事项的公告>的解
读》，取得烟草专卖生产企业许可证并持有商标的企业为生产环节纳税人，以
销售给批发企业不含增值税销售额36%的金额纳税。
批发环节纳税：根据《财政部海关总署税务总局关于对电子烟征收消费税的
公告》、《关于<国家税务总局关于电子烟消费税征收管理有关事项的公告>的解
读》，取得烟草专卖批发企业许可证并经营电子烟批发业务的企业为批发环节
纳税人，以不含增值税销售额11%的金额纳税。
进口环节纳税：根据《财政部海关总署税务总局关于对电子烟征收消费税的
公告》，进口电子烟的单位和个人为进口环节纳税人，以36%的税率按照组成
计税价格计算纳税。
出口环节纳税：根据《财政部海关总署税务总局关于对电子烟征收消费税的
公告》，纳税人出口电子烟，适用出口退（免）税政策。
图2电子烟流通环节
资料来源：国家烟草专卖局《电子烟管理办法》，海通证券研究所整理
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
行业研究〃造纸轻工行业3
1.2海外电子烟监管仍在推进，关注合成尼古丁和薄荷醇监管进展
合成尼古丁烟草产品审核进展更新，截至10月14日无合法销售产品。根据
FDA官网新闻，22年3月15日，美国总体拜登签署了2022年综合拨款法案，
其中一项条款修订了FD&C法案，使得FDA能够监管含有任意来源尼古丁的
烟草产品。因此使用非烟草尼古丁的电子烟产品也被要求提交PMTA，提交截
止日期为22年5月14日。若非烟草尼古丁产品的含烟草尼古丁版本已被发出
拒绝指令，则其应在5月14日后退出市场；其余产品中，4月14日前已上市，
且及时提交了PMTA申请的产品可以继续销售至7月13日，此后应退出市场
直至获得MGO，4月14日后才上市的产品也应获得MGO后方可上市销售。
截至10月14日，FDA已处理全部近一百万份申请，对88.9万份申请发出拒
绝接收信，并接收超1600份进入后续审查环节，但暂无获得营销许可令的产
品，因此目前所有合成尼古丁烟草产品均不能在美国市场合法销售。
图3PMTA审核过程
资料来源：FDA官网，海通证券研究所
Logic两款薄荷醇口味收到营销拒绝令。根据FDA官网新闻，2022年10月
26日对LogicPro和LogicPower的薄荷醇口味烟弹发出了营销拒绝令，此前
LogicPro和LogicPower的烟杆和烟草口味烟弹已获得营销许可令，而FDA
认为Logic的申请中没有充分证据证明薄荷醇口味电子烟比烟草口味电子烟更
能完全转化成年烟民或显著减少卷烟使用，且最近一次调查显示在美国使用电
子烟的未成年人中有26.6%在过去30天中使用了薄荷醇口味电子烟，高于烟
草口味的使用比例，因此做出以上决定。
表1PMTA电子烟产品MGO名单
企业名称产品名称通过时间
LogicRegularCartridge/CapsulePackage
LogicVapeleafCartridge/CapsulePackage
LogicVapeleafTobaccoVaporSystem
LogicProTobaccoe-LiquidPackage
LogicTechnologyDevelopmentLLC03/24/2022
LogicProCapsuleTankSystem
LogicProCapsuleTankSystem
LogicPowerTobaccoe-LiquidPackage
LogicPowerRechargeableKit
资料来源：FDA官网，海通证券研究所
总体来说，我们认为国内电子烟消费税落地有助于稳定市场预期，且征税额略
低于乙类卷烟，预计经过调整后产业链各环节均可实现合理的经营利润水平，
看好国内市场长期健康平稳增长前景，高要求下代工环节有望加速向头部集
中，海外市场明年上半年或为重要节点，待PMTA审核基本结束后市场有望加
速增长，推荐电子烟代工龙头思摩尔国际，看好其代工环节份额持续提升。
风险提示：电子烟现有客群流失，产品研发不及预期，电子烟监管不及预期。
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
eV8YeYzVpPpM6MdNbRnPqQpNpNjMnMnPiNsQsR7NmNpPuOoOtQvPnMqO行业研究〃造纸轻工行业4
2、上周（221024-221030）板块走势较弱，造纸板块表现
较好
上周（221024-221030）轻工制造行业指数下跌3.33%，上证综指下跌4.05%。
在各子板块中，造纸板块表现最好，下跌0.36%，其他轻工制造板块表现较弱，
下跌9.24%。
年初至今（220101-221030），轻工制造行业下跌23.46%，上证综指下跌
19.89%。在各子板块中，其他轻工制造板块表现最好，下跌16.49%，家用轻
工板块表现较弱，下跌25.42%。
图4轻工行业上周（221024-221030）涨跌幅图5轻工行业22年至今（220101-221030）涨跌幅
资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所
上周（221024-221030）轻工制造行业涨幅前五为嘉益股份（23.42%）、山东
华鹏（17.17%）、百亚股份（15.38%）、美利云（13.32%）、吉宏股份（9.31%）；
跌幅前五为海象新材（-19.14%）、喜临门（-17.32%）、欧派家居（-15.14%）、
永安林业（-14.83%）、双星新材（-14.39%）。
图6行业上周（221024-221030）涨幅前5（%）图7行业上周（221024-221030）跌幅前5（%）
资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所
3、行业基本数据
（一）造纸行业数据
木浆：上周针叶浆内盘7576元/吨，较前一周下跌28元/吨；外盘956美元/
吨，较前一周下跌10美元/吨；阔叶浆内盘6772元/吨，较前一周上涨7元/
吨；外盘801美元/吨，较前一周持平；化机浆5383元/吨，较前一周持平。
国内外价差（国内-国外）针叶浆为642元/吨，阔叶浆为959元/吨。废纸：上
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行业研究〃造纸轻工行业5
周国废黄板纸1986元/吨，较前一周上涨15元/吨。机制纸：双铜纸标杆价格
5690元/吨，较前一周上涨40元/吨；毛利空间-940元/吨，较前一周上涨95
元/吨。双胶纸标杆价格6675元/吨，较前一周持平；毛利空间-457元/吨，较
前一周上涨63元/吨。白卡纸标杆价格5340元/吨，较前一周持平；毛利空间
-683元/吨，较前一周上涨1元/吨。箱板纸标杆价格4520元/吨，较前一周下
跌63元/吨；毛利空间547元/吨，较前一周下跌65元/吨。瓦楞纸标杆价格
3371元/吨，较前一周下跌37元/吨；白板纸标杆价格4418元/吨，较前一周
上涨38元/吨；生活用纸标杆价格8200元/吨，较前一周下跌33元/吨；新闻
纸标杆价格5960元/吨，较前一周持平。
图8双铜纸价格及毛利空间测算图9双胶纸价格及毛利空间测算
双铜纸价格（元/吨，左轴）毛利空间测算（元/吨，右轴）双胶纸价格（元/吨，左轴）毛利空间测算（元/吨，右轴）
80002000
90002500
70001500
80002000
60007000
10001500
50006000
5001000
40005000
500
04000
30000
3000
(500)
2000(500)
2000
(1000)
10001000(1000)
0(1500)0(1500)
资料来源：卓创资讯，海通证券研究所测算资料来源：卓创资讯，海通证券研究所测算
图10白卡纸价格及毛利空间测算图11箱板纸价格及毛利空间测算
白卡纸价格（元/吨，左轴）毛利空间测算（元/吨，右轴）箱板纸价格（元/吨，左轴）
120005000
7000毛利空间测算（元/吨，右轴）2000
1000040006000
1500
5000
80003000
1000
4000
60002000
3000
500
40001000
2000
0
20000
1000
0(1000)0(500)
资料来源：卓创资讯，海通证券研究所测算资料来源：卓创资讯，海通证券研究所测算
图12瓦楞纸标杆价格图13白板纸标杆价格
瓦楞纸价格（元/吨）白板纸价格（元/吨）
6000
7000
50006000
40005000
4000
3000
3000
2000
2000
1000
1000
00
资料来源：卓创资讯，海通证券研究所资料来源：卓创资讯，海通证券研究所
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