行业研究
轻工制造证券2022研究年报07告月轻工制造2022年07月17日
16日
轻工制造行业周报（20220711-20220715）
推荐（维持）
电子烟配额核定方法颁布，行业加速集中
行业观点：华创证券研究所
（1）造纸与包装印刷：1）木浆系纸种：白卡纸方面，成本高位震荡形成支撑，
出口订单需求景气度持续，但国内需求持续低迷。从数据端看近期纸价有所回证券分析师：刘佳昆
落。文化纸方面，纸浆价格持续高位形成支撑，中小纸厂利润承压，随着纸厂
邮箱：
高价浆逐步到位，且需求景气度较低，行业吨毛利持续下行。木浆方面，海外liujiakun@hcyjs
执业编号：S0360521050002
纸浆供应端事件多发，且海外需求逐步边际改善，导致纸浆价格居高不下。5
月以来外盘浆持续提涨。综合木浆基本面看，短期扰动因素对浆价影响是暂时
的，长期会回归供需决定的合理价格水平。推荐木浆系龙头【太阳纸业】【博行业基本数据
汇纸业】；2）废纸系纸种：山鹰纸业前期提价局部落地带动市场部分中小纸厂占比%
跟涨，近期随着需求的边际弱化，纸价有所下行。库存方面因下游需求季节性股票家数(只)1460.02
因素，库存持续降低。长期看大厂持续增强国废渠道建设，对黄板纸原料掌控总市值(亿元)8,731.120.97
流通市值亿元
力度提升，原材料成本上涨中有望扩大市占率；前期在海外布局废纸浆的纸企()6,980.411.03
掌握低成本长纤维来源，在高端箱板纸领域话语权增强。推荐高端箱板纸厂商
【太阳纸业】，外废浆布局较好的【山鹰国际】；3）特种纸：受益于下游的电相对指数表现
商、快递行业，板式家具、食品饮料等消费行业的高速发展，对应的特种纸板%1M6M12M
块业绩弹性较大，推荐产能稳步释放，高毛利产品占比持续提升的【仙鹤股份】。绝对表现-0.2%-21.3%-17.0%
相对表现0.5%-11.2%0.6%
（2）家具：内销市场多项利好政策出台。（1）内销市场：地产政策的边际改
善持续值得关注，产业链下游企业目前从估值的角度看性价比突出；（2）外销2021-07-16~2022-07-15
市场：目前二手房交易增速仍然稳健，销售和新开工的稳健增速预计将维持美9%
国家具需求景气。推荐在行业下行通过渠道内部管理变革带来竞争优势，具有-3%
品牌、产品等较强α属性的【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】【金牌厨柜】、
-15%
多品牌&多品类矩阵的【顾家家居】【敏华控股】。21/0721/0921/1222/0222/0422/07
（3）个护：国产替代&渠道裂变&专业化分工，吸收性卫生用品行业迎发展新-27%
机遇，推荐产品和品牌的高端化逐步体现出价格韧性和销售韧性的【稳健医疗】轻工制造沪深300
与自主品牌精耕细作，渠道升级的【百亚股份】。
（）文娱珠宝：行业具有较强的消费属性，消费趋势逐渐品牌化，且发展与相关研究报告
4
整体经济水平发展休戚相关，看好传统业务发展稳固，科力普与精品文创逐步《【华创轻纺】造纸行业跟踪报告：6月文化纸盈
发力的文具龙头【晨光文具】和“领先模式+先发渠道+品牌营销”的珠宝首饰龙利压力延续，包装纸表现平稳》
头【周大生】，建议关注IP壁垒深厚，渠道布局不断深化的【泡泡玛特】。2022-07-10
《轻工制造行业周报（20220704-20220708）：经
（5）其他轻工：在后疫情时代，LED与民用电工行业格局不断演化与渠道持营由量变到质变，继续推荐稳健医疗》
续裂变中，龙头企业竞争实力凸显，推荐拥有强大终端线下网络布局并积极拓2022-07-10
展ToB、电商等新渠道，且持续创新的【公牛集团】与LED照明领域深耕的《轻工制造行业跟踪报告：索菲亚：以一体化开
【欧普照明】，行业需求稳步提升，估值高性价比的【荣泰健康】。启门窗战略，从卖“单品”变为卖“生活方式”》
2022-07-10
（6）新型烟草：2022年4月中旬我国电子烟政策密集出台，自4月13日正
式国标发布后，4月15日生产许可证、批发和零售许可证等指导文件同时出
台，全面监管框架基本确立。在口味限制及非排他性的集合店模式下，行业竞
争回归产品本源。推荐技术领先全球电子烟代工龙头【思摩尔国际】。
风险提示：中国房地产销售不及预期，全球疫情持续蔓延，产能投放不及预期。
重点公司盈利预测、估值及投资评级
EPS（元）PE（倍）PB（倍）
简称股价（元）2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E评级
欧派家居127.075.296.367.6324.0219.9816.655.28强推
顾家家居48.103.283.964.7714.6612.1510.084.48强推
太阳纸业11.931.271.341.399.398.908.581.65强推
晨光股份48.101.902.282.6725.3221.1018.016.53强推
索菲亚18.021.611.952.3211.199.247.772.72强推
稳健医疗73.443.774.575.5019.4816.0713.352.89强推
资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2022年7月15日收盘价
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009轻工制造）1210号2022年07月16日
轻工制造行业周报（）
20220711-20220715
目录
一、行业观点....................5
二、本周专题：电子烟配额测算公布，行业加速集中........7
三、本周板块跑输大盘，造纸板块跌幅最小...............13
（一）板块行情....................13
（二）重要个股....................13
四、行业基本数据.................14
（一）造纸行业数据...................14
（二）家具行业数据...................17
（三）印刷包装行业数据..................18
五、上周重要报告.................18
六、风险提示..................18
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号2
轻工制造行业周报（）
20220711-20220715
图表目录
图表1电子烟生产企业核定生产规模测算过程.........7
图表2我国各省市电子烟牌照数量...............8
图表3我国电子烟零售业态达19万.............8
图表4我国电子烟生产牌照（截至2022年7月7日）.........8
图表5我国电子烟制造及品牌企业达1500家.........10
图表6美国换弹式电子烟出货量变化................11
图表7FDA关于限制合成尼古丁的法案颁布时间及内容...........11
图表820年3月后一次性产品快速抢占市场空间.........12
图表9一次性电子烟中调味产品占比约80%...........12
图表10puffbar推出一系列大口数产品.............12
图表11换弹产品销量对一次性产品回流及抽吸口数比例的敏感性分析........12
图表12本周市场涨跌幅.................13
图表13本周轻工子板块市场涨跌幅...........13
图表14年初至今轻工子板块涨跌幅...........13
图表15轻工板块上涨幅度前五............14
图表16轻工板块下跌幅度前五............14
图表17双铜纸价格及毛利空间测算...........14
图表18双胶纸价格及毛利空间测算...........14
图表19白卡纸价格及毛利空间测算...........15
图表20箱板纸价格及毛利空间测算...........15
图表21瓦楞纸标杆价格.................15
图表22白板纸标杆价格.................15
图表23生活用纸标杆价格.............15
图表24新闻纸标杆价格.................15
图表25针叶浆市场价、国际价............16
图表26阔叶浆市场价、国际价............16
图表27本色浆市场价、国际价............16
图表28化机浆市场价、国际价............16
图表29废纸价格...............16
图表30动力煤价格..................16
图表31粘胶短纤和溶解浆价格............17
图表32商品房销售面积及增速............17
图表33住宅商品房销售面积及增速...........17
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3
aZeWeYzVnNoN6M8QbRtRoOnPoMiNmNoMjMnPmP8OoPrRwMnNmRvPnNnQ
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图表34家具零售额累计值（亿元）及增速（%）.........18
图表35家具零售额当月值（亿元）及增速（%）.........18
图表36铝期货结算价..............18
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一、行业观点
造纸与包装印刷
木浆系纸种方面：（1）白卡纸：成本高位震荡形成支撑，出口订单需求景气度持续，但
国内需求持续低迷。从数据端看近期纸价有所回落。另出口消耗带动纸厂库存从高位回
落，6月白卡纸库存小幅上升，社会库存137.0万吨，环比增加4万吨，厂商库存69.0
万吨，环比下降0.9万吨。（2）文化纸：纸浆价格持续高位形成成本支撑，消费淡季厂
商议价能力薄弱，成本压力难以向下游传导，中小纸厂利润承压，普遍开展停机维修，
市场份额向头部靠拢，行业集中度有所提升。上游浆价久处高位震荡，行业吨毛利持续
下行。纸价方面：近期纸价小幅回落，考虑正常3个月的库存周期，双铜纸、双胶纸、
白卡纸吨毛利受Q1大幅上涨的浆价影响，出现较大程度的下滑，预计中小厂已经进入
亏损状态。木浆方面：海外纸浆供应端事件多发，且海外需求逐步边际改善，导致纸浆
价格居高不下。中长期从库存及需求端看，国内三大港口木浆库存依然位于近3年的高
位水平，去库需求仍在。5月针叶浆/阔叶浆进口量61.0/99.3万吨，环比-6.3%/-12.0%，
同比-16.5%/-0.4%。此外，俄乌争端对行业亦造成较大不确定性。综合从木浆基本面来看，
我们认为短期扰动因素对浆价影响是暂时的，长期仍会回归到供需决定的合理价格水平，
整体对纸企盈利影响有限。推荐木浆系龙头标的【太阳纸业】【博汇纸业】，纸浆自供
具有成本优势，在上游成本居高不下的市场环境中，盈利能力较为突出。
废纸系纸种方面：（1）箱板瓦楞纸：龙头纸企（山鹰纸业）前期提价局部落地带动市场
部分中小纸厂跟涨，近期随着需求的边际弱化，纸价有所下行。生产端：随着节后纸厂
陆续开机生产，开工负荷率有所提升；库存方面因下游需求季节性因素，市场消耗以前
期库存为主，瓦楞纸6月厂商库存59.3万吨，环比-0.3万吨，箱板纸6月厂商库存121.9
万吨，环比+1.3万吨。（2）长期看：大厂持续增强国废渠道建设，对国废黄板纸原料掌
控力度提升，原材料成本上涨中有望扩大市占率；前期在海外布局废纸浆的纸企掌握低
成本长纤维来源，在高端箱板纸领域话语权增强，集中度和盈利水平有望持续提升。推
荐高端箱板纸厂商【太阳纸业】，外废浆布局较好的箱板纸龙头【山鹰国际】，建议关
注港股【玖龙纸业】。
特种纸方面：受益于下游的电商、快递行业，板式家具行业、食品饮料等消费行业的高
速发展，对应的特种纸板块业绩弹性较大，推荐产能稳步释放，高毛利产品占比持续提
升的【五洲特纸】【仙鹤股份】，建议关注细分赛道龙头，绑定下游核心大客户，估值
极具性价比的【华旺科技】。
包装印刷方面，推荐有望受益需求回暖，5G换机等下游客户提升，短期及长期利润率均
持续改善的【裕同科技】，建议关注多元化客户不断拓展，二片罐盈利能力持续提升的
【奥瑞金】。
家具板块
内销市场多项利好政策出台。（1）内销市场：地产政策的边际改善持续值得关注，产业
链下游企业目前从估值的角度看性价比突出。近期草根调研了解，家居行业整体景气度
依然保持高位。短期景气度大幅回落的可能性较低，尤其定制家居在原材料上涨推动下，
提价预期逐步提升。中长期看，行业集中度提升空间巨大，头部上市公司有望持续提升
市场份额。（2）外销市场：海运费、人民币、原材料等均出现边际回暖，出口企业普遍
盈利改善，海外企业停工时间较长，或存在中小企业和海外产能率先出清的可能，龙头
集中度或将进一步提升。
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号5