证券研究报告·行业跟踪周报·轻工制造
轻工制造行业跟踪周报
电子烟品牌提价保障盈利能力，地产支持政
2022 年 11 月 28 日
策有望推动家居估值继续修复
证券分析师 张潇
增持（维持） 执业证书：S0600521050003
yjs_zhangxiao@dwzq
证券分析师 邹文婕
[Table_Tag]
投资要点[Table_Summary] 执业证书：S0600521060001
zouwj@dwzq
上周行情：轻工制造板块指数下跌。2022/11/21 至 2022/11/27，上证综
指上涨0.14%，深证成指下跌 2.47%，轻工制造指数下跌0.46%，在28
个申万行业中排名第12；轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别 行业走势
为：造纸（+0.52%）、家用轻工（+0.18%）、包装印刷（-2.29%）。
轻工制造沪深300
造纸：看好浆价回落利润弹性释放。截至 11 月 25 日，木浆最新价 7390.2 8%
元/吨，周环比下降 43 元/吨；瓦楞纸、白卡纸及双铜纸周环比下降；CFR 4%
0%
针叶浆外盘价格为 953 美元/吨，较 11 月初相比下降6 美元/吨。预计-4%
-8%
2023Q1 海外产能投放，包括 Arauco156 万吨阔叶产能（公司预计于 2022 -12%
-16%
年 10 月下旬投产）、UPM230万吨阔叶产能（公司预计于2023Q1 投 -20%
产， 已进行试产），若如期投产有望缓解纸浆供应压力；同时国 -24%
2022Q3 -28%
内方面2023 年新增自给浆产能较多，继续看好新产能投产后浆价中枢 2021/11/29 2022/3/30 2022/7/29 2022/11/27
下行。短期来看，浆价高位震荡支撑特种纸提价，预计 22Q4 部分优势
纸种持续提价。长期来看，特种纸下游需求扩张，布局自备浆，国内特
种纸的全球竞争力加速提升，建议关注浆价下行受益品种。首推管理层相关研究
磨合进入正轨，份额扩张关注后续弹性的【中顺洁柔】（23E PE18x）、《雾芯科技披露 22Q3 业绩，持
业绩稳健增长、装饰原纸龙头的【华旺科技】（）、【维达国
23E PE10x 续关注家居板块估值修复》
际】（23E PE12x）；建议关注【仙鹤股份*】（ 23E PE17x）、【五洲特
纸*】（23E PE11x）；长线推荐林浆纸一体化优势凸显的【太阳纸业】2022-11-21
（23E PE9x）。 《家具环比略有改善，文化办公
电子烟：本周专题测算提价后产业链各环节利润变化，异地携带实施限 及日用品承压》
量管理有助于打击非法交易。电子消费税自今年 11 月 1 日起征，实行
2022-11-16
从价定率的办法计算纳税。国内主流品牌烟弹含税批发价和含税建议零
售价分别上涨55%-85%，我们测算在品牌出货价（不含增值税）提价
60%，零售价（不含增值税）提价 40%的情况下，单位毛利可与新规前
持平，消费税主要由终端承担，单颗烟弹贡献消费税约 10 元。两部门
发布关于电子烟产品等限量邮寄和异地携带规定，对寄递电子烟产品、
烟弹、电子烟用烟碱等实行限量管理，每件限量标准如下：烟具2 个、
烟弹或烟弹与烟具组合销售的产品6 个，合计烟液容量不超过 12ml；
异地携带烟具不得超过 6 个，烟弹不得超过 90 个，烟液等雾化物及电
子烟用烟碱不得超过180ml。多家快递公司已作出响应，严格把控验收
环节，我们认为此规定主要打击非法交易，有利于合规经营品牌。11月
电子烟《征收消费税》等细则相继落地后，行业正式进入合规、健康发
展阶段。首推拥有陶瓷雾化芯创新技术 FeelmMax 的全球雾化科技龙头
【思摩尔国际】（22E PE18x）；建议关注：【雾芯科技*】（ 22E PE18x）、
【盈趣科技*】（22E PE18x）、【顺灏股份*】、【润都股份*】、【金
城医药*】（22E PE22x）。
家具：地产金融政策密集释放利好信号，推荐敏华、欧派、索菲亚。本
周原材料价格、海运费回落，截至11 月 25 日，TDI 现货价、MDI 现
货价、聚醚市场价格周环比分别-2.08%、-1.10%、-5.92%；中国出口
集装箱运价综合指数周环比-5.3%。11 月 23 日，中国人民银行、银保
监会日前发布做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展举措，保持房
地产融资平稳有序、积极做好“保交楼”金融服务，此举措有助于改善
房地产企业融资，加大住房租赁金融支持力度，推动房地产新发展模式
形成。同时媒体报道央行、银保监会出台十六条措施支持房地产市场平
稳健康发展，家居板块建议关注低估值龙头及竣工受益弹性标的。主线
一：份额提升较快，估值处于低位的家居龙头。推荐【敏华控股】：内
销逐步企稳修复，一二线城市收入占比较高疫后修复弹性较大，FY23 PE
仅 8x；【欧派家居】：整家战略领先同业，份额提升速度较快，龙头地
位不断稳固（22E PE仅 23x）；【索菲亚】：业绩增长稳健，利润端逐
步改善（22E PE 仅 12x）；同时建议关注【志邦家居*】（ 22E PE15x），
1 / 28
东吴证券研究所
请务必阅读正文之后的免责声明部分
行业跟踪周报
持续推荐【喜临门】（22E PE17x）、【顾家家居】（22E PE15x）。主
线二：工程业务占比较高，充分受益于竣工回暖的标的，建议关注：【江
山欧派*】（22E PE29x）。
必选：疫后加速新业务发展推荐晨光股份。晨光股份 2022Q2 受上海疫
情影响较大，但传统业务降幅低于市场预期体现较强韧性；同时经过上
海疫情压力测试后，公司供应链能力进一步提升，可更好应对散发疫情
扰动。中长期看，产品结构升级+市场份额进一步提升+本册等高潜品类
发力为传统业务提供充足增长动力。
风险提示：原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧，下游需求偏弱。注：
估值 PE 对应 2022E/2023E，数据来自内部预测；*标注为未覆盖标的，
数据来自 Wind 一致预测。
表1：重点公司估值（估值截至2022/11/28）
总市值收盘价 EPS（元/股） PE
代码 公司投资评级
（亿元）（元）2021A 2022E2023E 2021A 2022E2023E
603833欧派家居649.36 106.604.404.50 5.41 24.2323.69 19.70 买入
603816顾家家居287.91 35.03 2.652.34 2.51 13.2214.97 13.96 买入
002572索菲亚 154.83 16.97 0.131.37 1.62 130.54 12.39 10.48 买入
603008喜临门 108.24 27.94 1.451.62 2.05 19.2717.25 13.63 买入
数据来源：Wind，东吴证券研究所；注：盈利预测来自东吴证券研究所。
2 / 28
东吴证券研究所
请务必阅读正文之后的免责声明部分
行业跟踪周报
内容目录
1. 本周专题：提价应对电子烟消费税落地，品牌议价能力突出 ............ 6
2. 上周行情：轻工制造指数下跌 ............. 11
3. 重要行业新闻 .................... 14
3.1. 造纸.................... 14
3.2. 电子烟....................... 15
3.3. 定制家具................... 15
3.4. 三十大中城市商品房成交情况：新房销售周环比上升............. 15
3.5. 原材料成本：TDI同比上涨、MDI 及软泡聚醚同比下跌........... 18
3.6. 家具月度数据：建材卖场销售景气度下降............ 19
3.7. 地产月度数据：10 月竣工、新房销售及新开工表现偏弱........ 20
4. 电子烟行业数据更新 ............... 21
5. 造纸重点行业数据更新 .................. 22
5.1. 原材料成本：木浆周环比下降.................. 22
5.2. 纸价：瓦楞纸、白卡纸及双铜纸周环比下降............... 23
6. 公司重点公告 .................... 25
7. 风险提示 ..................... 27
3 / 28
东吴证券研究所
请务必阅读正文之后的免责声明部分
bY9Z9XzVmMnOaQ9R6MnPoOmOsQeRrQoMeRsQoNbRqRpPNZqQqQMYoNqP 行业跟踪周报
图表目录
图 1： 美国电子烟销售额及增长率（百万美元）................ 8
图 2： 意大利电子烟销售额及增长率（百万欧元）............ 8
图 3： 俄罗斯电子烟销售额及增长率（百万卢布）............ 9
图 4： 芬兰电子烟销售额及增长率（百万欧元）................ 9
图 5： 各行业周涨跌幅（2022/11/21-2022/11/27） ............ 12
图 6： 轻工二级子版块周涨跌幅(2022/11/21-2022/11/27) .............. 12
图 7： 轻工三级子版块周涨跌幅(2022/11/21-2022/11/27) ........ 12
图 8： 轻工制造及其子版块近一年（2022/11/21-2022/11/27）行情走势 ........... 12
图 9： 30 大中城市商品房累计成交面积（万平方米）............ 16
图 10： 一线城市累计成交面积（万平方米）............. 16
图 11： 二线城市累计成交面积（万平方米） ............. 17
图 12： 三线城市累计成交面积（万平方米）............. 17
图 13： 30 大中城市商品房单周成交面积（万平方米）.......... 17
图 14： 一线城市单周成交面积（万平方米）............. 17
图 15： 二线城市单周成交面积（万平方米）............. 17
图 16： 三线城市单周成交面积（万平方米）............. 17
图 17： 2021/10/15-2022/11/25 TDI 国内现货价(元/吨)............. 18
图 18： 2021/11/26-2022/11/25 软泡聚醚华东市场价(元/吨) ......... 18
图 19： 2021/11/26-2022/11/25 MDI 国内现货价(元/吨) ......... 18
图 20： 2020/10-2022/10 家具制造业累计营收（亿元） .......... 19
图 21： 2020/10-2022/10 家具制造业累计利润总额（亿元） ......... 19
图 22： 建材家居卖场累计销售额（亿元）................. 19
图 23： 全国建材家居卖场景气指数（BHI）............... 19
图 24： 家具及零件月度出口金额（亿美元）............. 20
图 25： 家具类月度零售额（亿元）............... 20
图 26： 累计房屋竣工面积（亿平方米）.............. 20
图 27： 累计房屋新开工面积（亿平方米）................. 20
图 28： 累计房屋销售面积（亿平方米）.............. 21
图 29： 单月房屋竣工面积（万平方米）.............. 21
图 30： 单月房屋新开工面