证券研究报告|行业定期报告
2022年07月31日
聚焦造纸包装等成本改善，家居延续复苏趋势推荐（维持）
周观点数据更新消费品/轻工纺服
&
行业规模
家居：防疫趋于常态化，卖场流量逐步恢复，家居疫后复苏延续，看好估值&业绩双击。占比%
地产方面，地方“保交楼、保民生、保稳定”工作有力推进，稳增长背景下，销售、竣股票家数（只）2966.3
工修复确定性强。疫情方面，多地线下活动逐步恢复，防疫工作趋于常态化，家具卖场总市值（亿元）204612.5
流通市值（亿元）147612.2
客流环比改善，月度订单环比逐季好转，整体家居复苏加速，前期受压制的家居需求有
望回补，我们预计8、9月份将回归正常增长中枢，看好家居板块估值修复+疫后消费回
行业指数
补。家居中军组合推荐欧派家居、顾家家居、敏华控股，同时布局自身有积极变化的家
居公司，家居骑兵组合持续推荐索菲亚、志邦家居、喜临门，差异化成长逻辑布局推荐%1m6m12m
绝对表现
曲美家居、江山欧派。-2.9-6.0-11.8
相对表现2.82.62.2
文娱用品：社零数据边际改善明显，普遍实现同增，疫情管控有望放松，优质龙头边际
改善可期，成本下降预期之下部分品种利润弹性释放可期。疫情影响致部分地区文具消资料来源：公司数据、招商证券
费需求延迟，疫情缓解后需求端有望借助9月学汛加速回补。部分优质标的已调整至历
相关报告
史估值底部区间，重点关注前期受损品种，如晨光股份（九木杂物社受疫情影响开店结
构和经营结果均低于预期，后续有望持续改善，校边店需求也有望改善）；百亚股份，
1、《周观点&数据更新—电子
外围市场快速增长，全国化进程稳步推进，电商渠道快速增长；生活用纸板块盈利能力
烟龙头企业国内许可更进一程，
受纸浆成本持续高位压制已久，纸浆供给改善趋势之下预期成本有望下降，维达、洁柔
家居需求韧性仍强》2022-07-25
提价落地，需求刚性之下板块利润弹性有望释放。
2、《周观点&数据更新—家居
新型烟草：烟草巨头相继发布半年度报告，核心供应商价值凸显。菲莫国际新型烟草业
延续复苏，关注必选改善，布局
务收入占比进一步提升，英美烟草新型烟草业务板块高增，电子雾化+HNB双轮驱动，奥
特种纸机会》2022-07-18
驰亚对JUUL投资的公允价值下降（主因①对PMTA结果谨慎，②融资或出现困难，③高
费用投放拖累盈利能力），JUUL的销量口径市场份额环比略有改善（或与收到MDO后消3、《美妆&珠宝&运动鞋服淘系
费者加速囤货有关）。以英美烟草为例可看出，核心供应商对其价值凸显，①市场拓展：数据月报（2022年6月）—分
VuseGo通过差异化的产品品质获得较高的价格定位，在英国上市仅3个月左右后市场化延续，头部品牌延续快速增
份额便快速接近其一次性品类的第二名，此外，公司于5月在加拿大推出第一款蓝牙连长》2022-07-10
接设备VuseePod2+（进一步加强青少年的准入预防控制），自上市以来已贡献Vuse
在加拿大市场的过半销量；②盈利能力改善：除产品差异化助力其逐步形成品牌溢价
（22H1Vuse均价提升）外，核心供应商与其合力提升自动化水平进而实现降本增效（2/3
的盈利提升来自规模效应及效率提升，自动化生产推动Vuse单位成本下降17%），最终
驱动公司同比减亏超过50%。虽然板块受疫情+行业阵痛期带来的扰动因素较大，但放眼
长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长
期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素，需求端，美国PMTA审核进度有望赵中平S1090521080001
提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势（利好换弹份额反弹，但目前多家小型电子烟公zhaozhongping@cmschina.c
n
司要求FDA推迟执行），国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但对总量管理的态
刘丽S1090517080006
度亦强调尊重市场与供需，供给端，LogicPro&Power、NJOY通过PMTA进一步证明
liuli14@cmschina
了思摩尔强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔
宋盈盈S1090520080001
国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，全年业绩节奏有望实现前低后高，行业阵
songyingying@cmschina
痛期后报表端亦有望迎来明显改善。
王鹏S1090522040002
造纸包装：纸企陆续下发文化纸涨价函，关注文化纸盈利改善。1）大宗纸：继白卡纸wangpeng25@cmschina
厂商宣布涨价后，文化纸市场迎来新一轮集体提价，本周包括太阳纸业、晨鸣纸业、岳毕先磊研究助理
阳林纸在内的数家文化纸企业发布涨价函。持续推荐规模&成本优势领先、新产能建设
bixianlei@cmschina
稳步推进的太阳纸业。箱板瓦楞维持景气向上势能，持续推荐山鹰国际。2）特种纸：
装饰原纸旺季临近叠加成本驱动，多数纸企于5月1日起提涨200元/吨，龙头盈利弹
性有望增强。龙头企业壁垒显著、产业链地位较优，推荐特种纸行业龙头仙鹤股份。装
饰原纸细分赛道优质卡位的华旺科技。3）包装：需求保持稳健增长，持续推荐大包装
业务布局顺利推进、盈利拐点可期的裕同科技，建议关注新消费包装领域持续高景气的
上海艾录。
敬请阅读末页的重要说明行业定期报告
优质制造：3月23日美国豁免部分对华关税，随着中美贸易关系缓和，海运费和汇率
边际改善，美国/境外收入占比较高的出口链公司业绩弹性有望增强。精选下游高景气，
国内产业优势突出，估值优势明显的细分标的，如国内外客户订单逐步确认的匠心家居，
下游电踏车高景气，产能规划清晰的久祺股份等。高附加值防控镜片加速渗透率，供需
共振下市场规模正加速扩容，建议关注全渠道布局的明月镜片。
纺服她经济板块：1）品牌服饰：预计随着暑假到来&客流逐步恢复，以及去年棉花事件
导致的高基数影响减弱，运动鞋服龙头品牌销售流水有望在Q3重回增长状态。报表端
以安踏、李宁、特步为代表的头部品牌历经多轮行业洗牌，严控经营风险，现金流以及
库存、应收账款保持健康水平。2）纺织制造：持续推荐伟星股份：强者恒强，数字化&
国际化战略助力公司市场份额加快提升，中长期来看，疫情的反复会导致品牌方更加重
视快反供应链的建设，伟星短交期、定制化生产、灵活供应的优势凸显。华利集团享受
全球头部运动鞋品牌增长红利，叠加自身效率及工艺升级，产能积极扩张助力业绩较快
增长，受市场担忧Nike砍单股价有所回调，我们认为某个品牌订单季度波动不改变公
司长期竞争力，且公司多年来满产运行，接单饱满，可逢低配置。3）黄金珠宝：疫情
封控持续影响线下消费，珠宝线下门店受损严重，各品牌春季订货会也因不能现场进行
而受到不同程度的影响。但线上销售数据却有很多品牌呈现较好的增长态势，在消费整
体不好的形势下，线上低客单价的珠宝品类受益于“口红效应”逆势增长。目前疫情逐
步改善，线下消费场景恢复后，预计各品牌将恢复线上线下同步增长。持续看好珠宝行
业龙头周大福，估值性价比推荐a股标的潮宏基和周大生。
风险提示：原材料价格大幅波动；国内消费需求不及预期。
重点公司主要财务指标
股价21EPS22EPS23EPS22PE23PEPB评级
晨光股份45.411.641.92.2723.9206.5强烈推荐
欧派家居120.424.385.026.152419.65强烈推荐
顾家家居46.152.032.452.9518.815.64.5强烈推荐
公牛集团146.474.635.456.4326.922.87.7强烈推荐
喜临门29.71.441.792.2516.613.23.5强烈推荐
索菲亚17.790.131.561.9611.49.12.8强烈推荐
志邦家居21.371.621.952.5118.62.6强烈推荐
曲美家居7.970.30.751.0410.67.72.2强烈推荐
江山欧派40.81.882.833.7514.410.92.9强烈推荐
太阳纸业11.741.11.181.28109.21.6强烈推荐
明月镜片52.590.610.861.086148.85强烈推荐
资料来源：公司数据、招商证券
敬请阅读末页的重要说明2行业定期报告
正文目录
一、家居：销售降幅收窄、竣工降幅扩大..................5
1.1地产：6月销售降幅收窄、竣工降幅扩大....................5
二、文娱用品：6月社会零售额环比改善明显，普遍实现同增..............6
2.1行业数据：零售额边际改善明显...................6
2.2天猫淘宝数据：文具线上销售同比下降，CR2较上月上升.............7
三、烟草行业及新消费...................7
3.1烟草行业数据....................7
四、造纸：文化纸企下发涨价函，待消费释放加速盈利改善.................8
4.1价格：核心纸种价格平稳运行，纸浆供应趋紧态势延续.................8
4.2供给：5月产量稳增长同比回升，箱板瓦楞进口数量持续下滑............10
4.3需求：4月白板及白卡纸出口数量同比增加120%.................11
五、本周重要资讯........................13
5.1行业新闻........................13
5.2公司公告.........................14
六、投资建议........................14
七、风险因素........................15
图表目录
图1：6月地产销售降幅收窄.................5
图2：6月城市商品房成交套数增速收窄...................5
图3：6月家具类零售额增速降幅收窄................5
图4：6月建材家居卖场销售额增速回升...................5
图5：6月体育娱乐类零售额同比下降0.9%..............6
图6：6月金银珠宝类零售额同比增长8.1%..............6
图7：6月文化办公用品类同比增长8.9%..................6
图8：6月玩具出口金额同比增长35.29%.................6
图9：瑞士钟表出口6月同比下降......................7
图10：文具销售额及同比增速.....................7
图11：文具品牌市占率..................7
敬请阅读末页的重要说明3
eVfXfZzVmMsR6MaOaQpNnNpNnOkPqQoPiNrRqP6MoMmOvPrNpPuOrMrN行业定期报告
图12：6月规上烟草制品业营业收入累计同增7.4%...............8
图13：6月规上烟草制品业利润总额累计同增6.7%..............8
图14：6月卷烟产量同比减少15.3%.................8
图15：6月卷烟产量累计同比增长2.5%...................8
图16：双胶纸市场均价环比持平.................9
图17：白卡纸价格环比上周持平.................9
图18：铜版纸价格环比上周持平.................9
图19：箱板瓦楞纸价格环比上周持平.................9
图20：阔叶浆和针叶浆外盘报价环比持平...............10
图21：纸浆期货价格跌至6452元/吨...............10
图22：废纸价格环比上周下降...................10
图23：造纸行业4月固定资产投资累计同增14.6%..............10
图24：4月单月造纸产量同比下降3.6%.................10
图25：4月双胶纸进口量同比减少69.36%....................11
图26：4月白板纸及白卡纸进口量同比减少52.19%.............11
图27：4月箱板纸进口量同比减少26.57%....................11
图28：4月瓦楞纸进口量同比减少36.70%....................11
图29：4月双胶纸出口量同比增加1.39%...............12
图30：4月白板纸及白卡纸出口量同比增加120.43%.................12
图31：4月箱板纸出口量同比增加3.07%...............12
图32：4月瓦楞纸出口量同比减少50.05%....................12
图33：5月纸浆港口库存同比增速分化态势减弱...................12
图34：5月造纸及纸制品业产成品库存同比增长18.5%..............12
图35：快递需求同比下滑10.1%......................13
图36：乳制品需求同比下滑2.9%....................13
图37：白酒需求同比下滑4.0%.................13
图38：啤酒需求同比下滑18.3%......................13
重点公司主要财务指标...................2
敬请阅读末页的重要说明4行业定期报告
一、家居：销售降幅收窄、竣工降幅扩大
1.1地产：6月销售降幅收窄、竣工降幅扩大
住宅竣工面积6月单月同比下降40.25%，增速环比下降12.0pcts；住宅销售面积6月单月同比下降21.84%，增速
环比回升14.8pcts。家具行业销售增速环比放缓，5月限额以上企业家具类零售额同比-12.20%，较4月增速回升
1.8pcts；建材家居卖场销售额5月单月同比24.86%，较4月增速回升9.18pcts。
地产方面，全年交付竣工增速继续下降，住宅竣工面积6月单月同比下降40.25%，增速环比下降12.0pcts。住宅销
售面积方面，住宅销售面积6月单月同比下降21.84%，增速环比回升14.8pcts。
从整体来看，30大中城市商品房成交套数6月单月同比减少51.6%。分城市来看，一线城市成交套数6月单月同比
-10.5%，环比5月回升41.0pct；二线城市成交套数6月单月同比-4.5%，环比5月回升43.1pcts；三线城市成交套
数6月单月同比-21.8%，环比5月回升22.3pcts。
图1：6月地产销售降幅收窄图2：6月城市商品房成交套数增速收窄
住宅竣工面积：当月同比400.0%一线城市二线城市三线城市
商品房销售：当月同比
300.0%
150%
100%200.0%
50%
100.0%
0%
-50%0.0%
-100.0%
2020-08
2018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05
2018-08
资料来源：Wind、招商证券资料来源：Wind、招商证券
5月家具零售额增速降幅收窄，建材家居卖场销售增速回升。从规模以上社会零售总额销售情况来看，家具行业销售
增速环比放缓，5月限额以上企业家具类零售额同比-12.20%，较4月增速回升1.8pcts；建材家居卖场销售额5月单
月同比24.86%，较4月增速回升9.18pcts。
图3：6月家具类零售额增速降幅收窄图4：6月建材家居卖场销售额增速回升
零售额:家具类:当月同比（%）销售额:建材家居卖场:当月同比（%）
70.00
60.00150.00
50.00130.00
110.00
40.00
90.00
30.0070.00
20.0050.00
10.0030.00
10.00
0.00
-10.00
-10.00
-30.00
-20.00-50.00
资料来源：Wind、招商证券资料来源：Wind、招商证券
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