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Table_First|Table_Summary
证券研究报告
Table_First|Table_ReportDate
行
2022年11月01日
业
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报
告│投资建议：强于大市
11月月报&轻工行业2022三季报总结：
行上次建议：买入
业
专文具包装业绩稳健，轻工行业配置性价比显现
题
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研2022Q3轻工制造业收入修复，利润延续下行
究相对大盘走势
2022Q3轻工制造业145家上市公司实现营业收入1550.91亿元，营业收入同
比+2.2%，环比+3.2%，实现归母净利润91.12亿元，同比-14.1%，环比-
0.9%，实现毛利率20.4%，同比-1.72pct，环比-0.50pct，实现净利率
5.9%，同比-1.11pct，环比-0.24pct。行业收入稳定增长，需求端环比有
所修复。2022年初轻工业原材料价格处于高位，叠加需求不景气提价动力
弱，行业利润持续下滑至Q3。Q2主要原材料价格已从高位回落，展望Q4，
我们认为行业利润或已筑底，业绩迎来修复拐点，叠加目前较低的估值分
位，轻工业配置性价比显现。
家居：内需承压外需恶化，销售旺季内需压力有望缓解
作为地产后周期消费品，2022年初至今家居内需受地产拖累明显，截至M9
家具社零同比-8.4%。Q3家居出口跌幅较大，拖累全年累计增速转负，截
至M9出口累计同比增速为-2.1%。TDI、MDI、皮革、板材价格较年初实现
回落，支撑行业利润修复。展望Q4，家居消费进入传统旺季，我们认为内
需将有所修复，但地产周期使得行业经营压力仍难以消散。
Table_First|Table_Author
造纸：浆价高企利润恶化，包装纸市场进入旺季分析师：荣泽宇
执业证书编号：S0590522020001
内需端下游需求整体平稳，外需市场Q3保持强劲增长态势，综合影响下造
邮箱：rongzy@glsc
纸行业总收入M9累计同比+1.9%。木浆价格经历上涨后持续高企，行业成
本端压力较大，叠加近期海外木片价格走高和人民币汇率贬值，原材料成
Table_First|Table_Contacter
本压力难以消散，行业总利润M9累计同比-42%。展望Q4，纸品特别是包装联系人梁婉怡
纸下游进入消费旺季，纸企收入端压力或将缓解。邮箱：liangwy@glsc
文具：行业无惧周期波动，有望延续稳健增长
文具属于收入弹性较小相对刚需的消耗品，对经济周期不敏感。截至2022
年9月，文教、工美、体育娱乐用品制造业收入累计同比+2.5%，利润累计
同比+10.6%，行业收入利润实现稳健增长。展望Q4，我们认为文教娱乐用Table_First|Table_RelateReport
品需求稳定，行业或延续稳健业绩态势。
相关报告
投资建议：业绩有望确认底部，情绪恢复后未来不悲观1、《轻工家电:《推进家居产业高质量发展行动
方案》点评轻工家电》2022.08.09
家居方面，推荐品类多元布局、内外销双轮驱动的软体家居龙头顾家家
2、《轻工制造:受疫情影响，生活用纸有望受益
居；推荐自主品牌势能持续向上，带动收入盈利改善的床垫龙头喜临门；轻工制造》2020.02.07
推荐整装大家居顺利推进的定制家居龙头欧派家居。造纸方面，推荐林浆
纸一体化优势突出，带动产品和盈利高质量发展的太阳纸业。文具方面，3、《轻工制造:白卡纸市场格局变动，行业集中
度提升轻工制造》2020.01.03
推荐BC两端空间广阔，兼具确定性和成长性的晨光股份。
风险提示：渠道开拓不及预期、投产不及预期、原料成本上行的风险等。
EPSPE营收
简称评级
2022E2023E2024E2022E2023E2024ECAGR-3
顾家家居2.372.913.5613.3310.878.8819.73买入
喜临门1.732.202.7713.5910.698.5122.33买入
欧派家居5.26.027.6616.3814.1311.1119.23买入
太阳纸业1.151.241.389.028.347.507.67买入
晨光股份1.932.342.8326.721.2317.6821.39买入
数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，晨光股份业绩预测取自WIND一致预期，股价取
2022年11月1日收盘价
请务必阅读报告末页的重要声明
1行业报告│行业专题研究
正文目录
1总览：2022Q3轻工业收入改善，各板块表现分化.......4
2家居：房产疲弱内需承压，外需出口恶化.....10
2.1内需承压外需恶化，原材料价格高位回落......10
2.2整装抵御地产周期，定制软体表现分化.........13
3造纸：浆价延续高企，行业利润承压.........14
3.1弱需求叠加木浆价格高位，行业利润有所恶化.....14
3.2纸品利润下滑，太阳纸业盈利承压..........17
4文具：行业无惧周期扰动，9月社零较快增长.........17
4.1文具受经济周期影响小，行业收入利润稳健增长.........17
4.2晨光科力普业绩亮眼，传统业务短期承压......18
5投资建议：业绩拐点+低估值，轻工行业配置性价比突出......19
6风险提示...........20
图表目录
图1：2022年初至今轻工制造指数跑输沪深300.............4
图2：2022年初至今家居、包装印刷跌幅较大........4
图3：2022年初至今轻工制造指数跑输沪深300.............4
图4：2022年初至今家居、包装印刷跌幅较大........4
图5：2022Q3家居板块收入未实现同比正增长........5
图6：2022Q3家居板块收入未实现环比正增长........5
图7：2022Q3造纸板块利润同比减少幅度最大........5
图8：2022Q3造纸板块利润未实现环比改善............5
图9：申万家居用品上市公司2022Q3主要业绩概览.......6
图10：申万造纸上市公司2022Q3主要业绩概览.............7
图11：申万造纸上市公司2022Q3主要盈利指标概览............7
图12：申万包装印刷上市公司2022Q3主要业绩概览............8
图13：申万文娱用品上市公司2022Q3主要业绩概览............9
图14：2022Q3家具类累计零售额同比-8.4%..........10
图15：2022M9家具类零售额同比-7.3%..........10
图16：2022Q3家具类累计出口金额同比-2.1%.............10
图17：2022M9家具类出口金额同比-9%..........10
图18：2022Q3我国房地产市场表现疲软...............11
图19：2022Q3美国家具批发商库存水平飙升........11
图20：2022M10海绵主要原材料TDI、MDI价格下行...........12
图21：2022Q3进口皮革价格波动下行............12
图22：2022Q3钢材价格指数下降............12
图23：2022Q3中国木材价格指数平稳............12
图24：2022Q3原木进口平均单价有所上升............12
图25：2022Q3海运费处于下降通道................12
图26：2022Q3家具制造业收入累计同比-5.5%.............13
图27：2022Q3家具制造业利润累计同比+4.8%.............13
图28：定制家居和软体家居2022Q3业绩对比..............13
2请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业专题研究
图29：2022Q3纸品下游消费需求平稳............15
图30：白卡纸价格年初以来下降300元/吨...........15
图31：双胶纸价格年初以来下降100元/吨...........15
图32：铜板纸价格年初以来下降1400元/吨.........15
图33：白板纸价格年初以来下降820元/吨...........15
图34：箱板纸价格年初以来下降200元/吨...........16
图35：瓦楞纸价格年初以来下降300元/吨...........16
图36：木浆价格高位维持.................16
图37：国废黄板纸价格M10有所上涨.............16
图38：2022Q3造纸及纸制品业收入累计同比+1.9%.............16
图39：2022M7造纸及纸制品业利润累计同比-42.0%...........16
图40：2022M9文化办公用品社零当月同比+8.7%..........18
图41：2022Q3文化办公用品社零累计同比+6.8%..........18
图42：2022Q3文教体育用品行业收入累计同比+2.5%.........18
图43：2022Q3文教体育用品行业利润累计同比+10.6%........18
图44：主要轻工制造个股盈利预测和评级.............19
3请务必阅读报告末页的重要声明
fUeWfZPBpPmP7NbPbRtRpPoMnOkPqQnMeRpPrO6MsQnPvPpMvMuOnNoO行业报告│行业专题研究
1总览：2022Q3轻工业收入改善，各板块表现分化
年初至今轻工制造整体跑输沪深300，细分板块家居、包装印刷跌幅较大。截
至2022年10月31日，申万一级行业指数轻工制造板块整体收益率-29.46%，跑输
沪深300的-28.98%。轻工制造领域细分板块看，造纸板块跑赢沪深300指数，年
初至今涨跌幅为-8.56%，相对沪深300指数超额收益率为20.42%；文娱用品板块
年初至今涨跌幅为-12.46%，相对沪深300指数超额收益率为16.52%；家居板块年
初至今涨跌幅为-20.36%，相对沪深300指数超额收益率为8.62%。包装印刷跑输
沪深300指数，年初至今涨跌幅为-29.23%。
图1：2022年初至今轻工制造指数跑输沪深300图2：2022年初至今家居、包装印刷跌幅较大
资料来源：WIND，国联证券研究所资料来源：WIND，国联证券研究所
文娱用品板块估值处于历史中高位，家居板块估值处于历史低位。截至2022年
10月31日，轻工制造整体市盈率为25.63，包装印刷/造纸/文娱用品/家居板块市盈
率分别为29.72/19.28/51.90/23.99。截至2022年10月30日，轻工制造近10年市
盈率分位数为34.65，包装印刷/造纸/文娱用品/家居板块近10年市盈率分位数分别
为42.93/39.92/58.59/6.19，文娱用品板块市盈率分位数最高，家居板块市盈率分位
数最低。文娱用品板块需求端较为稳健，供给端利润受原材料价格波动冲击较小，
因而回调幅度较低，目前估值分位数亦处于较高水平。家居板块需求端受房地产周
期下行影响较大，作为耐用消费品，消费信心下挫影响消费需求普遍延后。造纸板
块供给端受木浆价格居高不下影响挤压行业利润，板块股价自年初回调至今。
图3：2022年初至今轻工制造指数跑输沪深300图4：2022年初至今家居、包装印刷跌幅较大
资料来源：WIND，国联证券研究所资料来源：WIND，国联证券研究所
4请务必阅读报告末页的重要声明行业报告│行业专题研究
2022Q3轻工业收入端总体改善，各板块表现差异明显。2022Q3轻工制造业
145家上市公司合计实现营业收入1550.91亿元，营业收入同比+2.2%，环比+3.2%，
实现归母净利润91.12亿元，同比-14.1%，环比-0.9%。按各细分行业看，收入端，
2022Q3文娱用品、包装印刷、造纸业均实现同比和环比的正增长，仅家居业实现
同比和环比恶化。利润端，2022Q3文娱用品、包装印刷、造纸业、家居业利润仍
未达到去年同期水平，但文娱用品、包装印刷、家居业盈利能力已较Q2环比改善，
仅造纸业盈利状况较Q2环比恶化。
图5：2022Q3家居板块收入未实现同比正增长图6：2022Q3家居板块收入未实现环比正增长
资料来源：WIND，国联证券研究所资料来源：WIND，国联证券研究所
图7：2022Q3造纸板块利润同比减少幅度最大图8：2022Q3造纸板块利润未实现环比改善
资料来源：WIND，国联证券研究所资料来源：WIND，国联证券研究所
2022Q3家居行业合计实现营业收入477.13亿元，同比-7.3%，环比-0.2%，实
现归母净利润36.81亿元，同比-11%，环比+12.2%。需求端较二季度基本持平，较
去年下行，利润端改善较为明显。2022Q3家居行业实现毛利率30.3%，同比-
0.13pct，环比+1.52pct，净利率7.7%，同比-0.32pct，环比+0.96pct。家居行业个
股中仅有金牌橱柜、志邦家居实现业绩同比和环比改善。
5请务必阅读报告末页的重要声明