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有投资因素）；更新需求占比提升贡献新增动力。2、家居龙头：集中度提升带来整合空间
海外家居龙头，市占率在10%左右，而国内市占率均不到1%。中长期看家居上市公司受
益于客单量（市场份额）和客单价（一站式采购）的双重推动。龙头整合的原因：1）消
费升级提升品牌认知度；2）技术进步带来运营模式升级，龙头家居企业更多依托于技术
进步（柔性生产+大数据优势）和管理优势。尤其在相对偏工业品的尺寸定制领域，更能
通过成本优势体现性价比。3）消费者时间与精力成为刚性约束，一站式家居购买成为新
趋势。龙头企业可以通过品类口碑建立的流量入口优势、高效的供应链管理、丰富的线上
及线下销售工具，实现多品类的销售，有效实现客单价的提升。3、精耕细作，挖掘盈利
潜力。大数据+柔性化+激励措施到位，家居企业向精细化运营转变，体现在ROE（尤其
是净利率和周转率）的提升
压力，但集中度是影响中游谈判能力的关键。上一轮行业整合大大提升谈判能力，在16
年原材料及能源价格大幅上升的背景下，我们判断部分龙头公司能将成本压力传递至下游，
并顺势修复自身的盈利能力。3包装类公司经营稳健，估值安全，目前市场预期偏低，外
延以及第二主业等拓展有望提升估值
随着过去几年行业集中度提升，造纸行业整体盈利能力已经触底回升：面对成本上升冲击，
可以充分向下游转嫁。主流企业库存低位，叠加3-5月为行业旺季，本轮提价成果2017
年能够保持
的业绩成长过程。包括：索菲亚（供应链效率优势保障持续领先地位；从单一品类向多品
类平台升级转型，打开成长空间；地产担忧，龙头白马迎来配置时机）、晨鸣纸业（融资租
赁扩容+造纸盈利回升双轮驱动）。主线二：边际改善。包括家居上市公司盈利能力的改善，
如美克家居和大亚圣象。也包括包装类公司，如奥瑞金、东风股份、劲嘉股份（从业务的
边际角度：传统业务经营稳定，2017年随着下游需求改善，以及外延和第二主业开拓，
增速改善。资金配置的边际改善：低估值，高分红潜质：资产荒背景下，适合险资等资产
配置需求）。主线三：拐点成长。包括山鹰纸业和合兴包装。纸包装产业链受益于电商需求
放量，从盈利能力角度，都有改善的空间（相比于同行），以及改善的动力（员工持股、股
权激励等）。主线四：国企改革。2017年作为改革深化之年，国企改革将作为贯穿全年的
主题。如大股东对上市公司的业务转型升级提供支持，如岳阳林纸（剥离亏损的制浆业务，
转型园林PPP）。如集团证券化比例提升，混改想象空间，如珠江钢琴、飞亚达、通产丽
星。主线五：转型新业务突破，包括东港股份、广博股份
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行业深度
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共38页简单金融成就梦想
1.2016回顾：业绩驱动和内生改善带来投资机会 ... 5
2．行业趋势：追踪消费升级，龙头整合趋势正起 .... 6
2.1 家居：龙头扩张份额+精耕细作提升盈利 ........... 7
2.2 包装：行业外延并购整合，新模式打开成长想象空间利 ....... 14
2.3 造纸：行业供给收缩，筑底复苏，看好龙头确定增长 ........... 22
3．2017年投资推荐：持续关注龙头整合，把握边际改善 . 28
3.1 五大投资主线，布局2017 ........... 28
3.2 重点推荐公司 .......... 29
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