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2022年招商证券-浙江正特-001238-户外家具优质供应商,战略转型推动业绩增长提速PDF

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文本描述
证券研究报告|公司深度报告
2022年10月11日
浙江正特(001238.SZ)强烈推荐(首次)
消费品/轻工纺服
户外家具优质供应商,战略转型推动业绩增长提速目标估值:NA
当前股价:27.89元
公司作为户外休闲家具及用品的优质供应商,2018年后单品战略升级成功,智
基础数据
能化数字化供应链改造升级提效,客户开拓积极,以“星空篷”为代表的单品
总股本(万股)11000
在欧洲热销推动2020年后业绩增长提速。当前市值31亿元,对应22PE22X。
已上市流通股(万股)2750
首次覆盖给予“强烈推荐”评级。总市值(亿元)31
流通市值(亿元)8
深耕户外家具代工行业26年。公司成立于1996年,拥有遮阳制品和户外休
每股净资产(MRQ)6.6
闲家具两大系列,主要销售欧美等海外市场。凭借研发设计能力及品质优势,ROE(TTM)15.9
与沃尔玛、美国JEC、好市多和美国BA等客户深度合作。18年贸易摩擦后资产负债率45.8%
实施单品战略,供应链提效,以星空篷为代表的单品热销推动业绩增长提速。主要股东临海市正特投资有限公司
主要股东持股比例53.24%
18年-21年收入CAGR=21%,归母净利润CAGR=31%。
欧美市场成熟需求稳定,国内供给端格局分散。年全球户外休闲家具及
2020股价表现
用品进口规模378亿美元,2016年-2020年CAGR=4%,欧美地区占比50%。
%1m6m12m
国内供给端格局分散,公司在国内的竞争对手主要包括浙江永强、宁波万汇、
绝对表现747474
杭州中艺等,凭借渠道、质量、技术、规模等综合优势处于领先地位。相对表现838698
研发实力雄厚&新品开发能力强&大客户粘性高共筑壁垒(%)浙江正特沪深300
100
)注重技术投入,研发实力雄厚。公司近三年对研发投入占比在以上。
13%80
2019-2021年高新技术产品收入占比从74%提升至79%。公司在折叠篷、星60
空篷廊架、直伞等掌握多项核心技术,同时参与起草多项国家及行业标准。40
20
2)新品开发能力强,单品策略成功推行。公司在2005年-2009年两次获德0
国科隆SPOGA国际博览会创新设计奖,从2013年至今5次获具有设计界奥-20
Sep/22
斯卡之称的红点奖。转型单品战略后,2020年推出星空篷系列产品快速放量。资料来源:公司数据、招商证券
目前在研具有柔性伞骨的抗风吊伞、易组装多功能百叶廊架等多款新品。
相关报告
3)外销大客户深度合作。公司凭借研发设计能力和品质优势,进入了沃尔玛、
好市多等大型连锁超市的供应商体系,与美国、德国、法国等
JECFHPJJA
刘丽S1090517080006
优质品牌商建立了长期稳定的合作关系,前五大客户销售收入占比超过50%。
liuli14@cmschina
盈利预测及投资建议。作为户外休闲家具及用品的优质制造商,大单品战略
赵中平S1090521080001
成功推行。并通过数字化智能化技术改造提高供货效率,与多渠道客户保持zhaozhongping@cmschina.c
良好合作关系,跨区域扩张意愿强。预计2022-2024年净利润规模分别为1.39n
王梓旭研究助理
亿元、1.81亿元、2.33亿元,同比增速分别为29%、31%、28%。当前市值
wangzixu@cmschina
为31亿元,对应22PE22X/23PE17X。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示:汇率波动&原材料价格上涨对利润的侵蚀风险、海外需求景气度下
降导致订单增速放缓风险、贸易摩擦风险,新股股价波动风险。
财务数据与估值
会计年度202020212022E2023E2024E
营业总收入(百万元)9101240152018462239
同比增长35%36%23%22%21%
营业利润(百万元)109107141189246
同比增长127%-1%32%34%30%
归母净利润(百万元)80108139181233
同比增长93%34%29%31%28%
每股收益(元)0.730.981.261.652.12
PE38.228.522.116.913.2
PB5.54.62.62.32.1
资料来源:公司数据、招商证券
敬请阅读末页的重要说明公司深度报告
正文目录
一、浙江正特概况:深耕户外休闲家具及用品行业26年.............5
1、深耕户外休闲家具二十余年..................5
2、股权集中,管理层拥有丰富经验..................6
3、产品结构优化&数字化运营提效,2020年起收入增长提速.............6
4、盈利能力保持稳定,运营效率提升...............8
5、近年来产能利用率高,扩产进行中...............9
二、海外市场成熟稳定,国内快速增长,龙头壁垒不断加强.............10
1、国外:户外用品市场高度成熟,欧美地区占据半壁江山...............10
2、国内:内需及出货额均保持快速增长................10
3、竞争格局:行业格局分散,龙头壁垒不断夯实...............11
三、公司竞争力分析:重视研发&高效运营&客户关系紧密...............12
1、注重技术投入,研发实力雄厚....................12
2、新品开发能力强,大单品战略驱动增长提速...................13
3、头部客户关系紧密........................14
四、盈利预测及投资建议...................15
五、风险提示.......................16
敬请阅读末页的重要说明2公司深度报告
图表目录
图1:浙江正特发展历程.......................5
图2:公司主要产品及应用场景...................5
图3:公司股权结构........................6
图4:公司收入规模及同比增速...................7
图5:分产品收入(亿)及增速...................7
图6:2013-2021年分产品收入占比...................7
图7:2018-2021年公司遮阳类产品收入(亿元)..................7
图8:2018-2021年公司细分品类收入占比...............7
图9:2018-2021年浙江正特分地区收入(亿元)..................8
图10:2018-2021年浙江正特分地区收入占比................8
图11:2019-2021年浙江正特分渠道收入(亿元)................8
图12:2019-2021年浙江正特分渠道收入占比................8
图13:盈利能力保持稳定.....................8
图14:2018-2021年浙江正特分品类毛利率....................9
图15:2018-2021年浙江正特细分产品毛利率................9
图16:公司存货周转效率持续提升.....................9
图17:经营性现金流/归母净利润指标向好................9
图18:浙江正特分产品产能利用率.....................9
图19:浙江正特细分品类产能利用率.................9
图20:2016-2020年全球户外休闲家具及用品进口规模..............10
图21:欧美主要国家户外休闲家具用品进口规模占比.................10
图22:2002-2019年中国户外用品市场规模..................10
图23:2019-2021年公司研发费用及占收入比重..................12
图24:2019-2021年公司高新技术产品收入(万元)及比重.............12
图25:公司红点奖产品.......................13
图26:星空篷成为爆品.......................13
图27:浙江正特遮阳篷平均单价持续提升...............13
图28:公司主要合作客户...................14
图29:公司前五大客户销售占比超过50%..............15
图30:大型连锁超市销售模式下客户集中...............15
敬请阅读末页的重要说明3
dWfXbVOAmMoN6MaO6MpNoOsQnPfQnMoPjMrRyR7NsQnMuOqMqNxNoPoN公司深度报告
图31:浙江正特历史PEBand..................16
图32:浙江正特历史PBBand..................16
表1:公司管理层拥有丰富经验...................6
表2:公司募投项目情况.....................10
表3:浙江正特主要竞争对手.....................11
表4:浙江正特主要核心产品与技术.................12
表5:浙江正特参与的行业标准起草.................12
表6:浙江正特主要在研新产品情况.................14
表7:浙江正特主要客户简介.....................14
表8:公司收入预测......................15
表9:公司净利润预测..................15
附:财务预测表.....................17
敬请阅读末页的重要说明4公司深度报告
一、浙江正特概况:深耕户外休闲家具及用品行业26年
1、深耕户外休闲家具二十余年
公司成立于1996年,是国内最早一批从事户外休闲家具及用品行业的企业之一。目前拥有遮阳制品和户外休闲家具
两大产品系列,主要销售地区为北美、欧洲等海外市场。凭借强大产品研发设计能力及突出的品质优势,其通过
OEM/ODM方式与沃尔玛、美国JEC、好市多和美国BA等客户建立了长期稳定的合作关系,同时通过OBM方式以
自主品牌“AbbaPatio”和“Sorara”涉足跨境电商渠道。2013-2021年收入CAGR=10%,归母净利润CAGR=23%。
2022H1公司实现收入8.82亿元,同比增长31%,实现扣非归母净利润0.79亿元,同比增长57%。
图1:浙江正特发展历程
资料来源:浙江正特招股说明书、招商证券
公司产品包括遮阳产品及户外休闲家具两类,其中遮阳产品包括遮阳篷和遮阳伞;户外休闲家具中包括宠物屋、户外
家具、晾晒产品。公司产品主要用于家庭庭院、露台及餐馆、酒吧、海滩、公园、酒店等休闲场所。
图2:公司主要产品及应用场景
资料来源:浙江正特招股说明书、浙江正特官网、招商证券
敬请阅读末页的重要说明5