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Table_Title
2022年08月24日公司快报
筑博设计（300564.SZ）证券研究报告
加大非住宅业务开拓，建筑设计龙头
投资评级买入-A
维持评级
未来可期
■事项：公司发布2022年半年度报告，报告期内公司实现营收3.996个月目标价：18.34元
亿元，同比减少8.21%；归母净利润0.65亿元，同比减少3.43%；归母股价（2022-08-24）13.65元
Table_MarketInfo
扣非净利润0.13亿元，同比下降57.14%。交易数据
总市值（百万元）2,246.68
流通市值（百万元）
■围绕建筑设计业务为主业，加大非住宅类业务的开发。2022年上半737.10
总股本（百万股）164.59
年，受房地产行业景气下降影响，公司实现营业收入3.99亿元，同比流通股本（百万股）54.00
下降8.21%。公司主营业务为建筑设计及相关业务的设计与咨询，业12个月价格区间11.58/18.89元
务涵盖建筑设计、城市规划、风景园林设计、室内设计等。2022年上Table_Chart
股价表现
半年，公司建筑设计业务实现营业收入37649.21万元，同比减少7.90%，
筑博设计沪深300
占总营收的94.91%；城市规划业务营业收入为374.21万元，同比增长
25%
3.31%，占总营收的0.94%；设计咨询业务营业收入为1800.87万元，15%
同比减少16.62%，占总营收的4.52%。公司建筑设计业务经过多年发5%
-5%2021-082021-122022-04
展，在居住建筑领域积累了丰富的设计经验，与万科、保利集团、中-15%
-25%
海地产、华润臵地、金地集团等多家知名的房地产企业达成了战略合-35%
作关系。此外，公司近年通过加大非住宅类业务的开发，确保住宅类
资料来源：Wind资讯
业务、非住宅类业务的均衡发展，在医疗与养老建筑设计、学校及文
体建筑设计等领域积累了丰富的项目经验，进一步提高了公司的抗风升幅%1M3M12M
相对收益-4.55-21.9812.04
险能力。预计未来随着国家地产政策的放松，公司建筑设计业务有望绝对收益-3.35-13.631.0
迎来业绩拐点。
苏多永分析师
SAC执业证书编号：S1450517030005
■盈利能力小幅下滑，管理费用有所增加。利润率方面，2022年上半sudy@essence
021-35082325
年公司实现整体毛利率33.54%，较2021年同期减少了0.39个百分点，董文静分析师
其中建筑设计业务毛利率为33.35%，同比减少了0.33个百分点。公司SAC执业证书编号：S1450522030004
dongwj@essence
Table_Report
净利率为16.31%，同比增长了0.81个百分点。费用率方面，2022年上
相关报告
半年公司期间费用率为24.10%，同比增加了2.33个百分点，其中，管筑博设计：成本费用控制
理费用率为20.86%，同比增加2.7个百分点，主要系期内员工股权激成效显著，建筑设计龙头2022-04-26
前景可期/苏多永
励成本增加所致，报告期内公司管理费用为0.57亿元，同比增长7.52%。筑博设计：民营建筑设计
龙头，厚积薄发增长可期/2021-09-01
■流动资金充足负债率低，现金流同比有所改善。截至2022年6月底，苏多永
公司货币资金余额4.35亿元，交易性金融资产5.51亿元，合计占据公
司总资产的51.60%。公司无银行借款，负债中合同负债的占比较高，
报告期末公司合同负债达到3.18亿元，与上年末基本持平，占总负债
的50.07%。公司的资产负债率进一步下降，截至2022年6月底，公司
资产负债率为33.16%，同比下降了0.33个百分点。报告期内，公司经
营活动产生的现金流净流出1.21亿元，较上年同期净流出1.99亿元相
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比有所改善，主要系支付给员工的现金同比有所减少所致。
■瞄准华南经济发展重要区域，形成辐射全国的经营管理布局。2022
年上半年，公司在华南地区的营业收入占比达到了67.09%，华南地区
是我国经济高速发展的重要区域，未来随着粤港澳大湾区发展规划的
实施落地，将推动新一轮的投资建设高潮。区域布局方面，公司目前
已经建立了“总部+区域分公司”一体化的经营管理模式，已在北京、
上海、重庆、成都、西安、武汉、佛山、兰州、太原、郑州、南宁、
广州、惠州等地设立分支机构，形成辐射全国的市场格局。未来各区
域分公司能够更好地实现资源共享、优势互补，更全面地服务客户。
■投资建议：维持“买入-A“评级，目标价18.34元。预计2022-2024
年公司营业收入分别为11.22亿元、12.34亿元和13.62亿元，分别同比
增长9.38%、9.90%和10.38%；归母净利润分别为1.84亿元、2.05亿元
和2.29亿元，分别同比增长7.25%、11.28%和11.92%；EPS分别为1.12
元、1.24元和1.39元，PE分别为12.2倍、11.0倍和9.8倍，PB分别为
1.5倍、1.4倍和1.3倍。公司是民营建筑设计龙头，地产政策放松助力
行业回暖，住宅项目有望触底回升。同时，公司加大非住宅业务开拓，
并取得了积极的效果，占比大幅提高，增强了公司抗风险能力。公司
在手现金充足，负债率持续降低，装配式、BIM等积极布局，公司成
长性较好，维持公司“买入-A“评级，目标价18.34元，对应2022年
动态PE为16.4倍。
■风险提示：房地产市场调控再度加码、房地产投资持续下滑、开发
商资金链断裂、核心人才流失、非住宅业务拓展不及预期、疫情反复
等。
(百万元)202020212022E2023E2024E
主营收入960.21,026.21,122.51,233.61,361.7
净利润138.4171.5184.0204.8228.9
每股收益(元)0.841.041.121.241.39
每股净资产(元)6.957.719.069.8710.78
盈利和估值202020212022E2023E2024E
市盈率(倍)16.213.112.211.09.8
市净率(倍)2.01.81.51.41.3
净利润率14.4%16.7%16.4%16.6%16.8%
净资产收益率12.1%13.5%12.3%12.6%12.9%
股息收益率2.2%2.7%2.6%3.2%3.5%
ROIC-151.8%-165.9%-342.6%-90.5%-89.5%
数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测
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公司快报/筑博设计
财务报表预测和估值数据汇总
利润表财务指标
(百万元)202020212022E2023E2024E(百万元)202020212022E2023E2024E
营业收入960.21,026.21,122.51,233.61,361.7成长性
减:营业成本621.0650.6709.4777.2855.1营业收入增长率3.9%6.9%9.4%9.9%10.4%
营业税费8.79.110.111.112.2营业利润增长率-3.8%23.9%7.4%11.3%11.8%
销售费用34.633.437.440.744.3净利润增长率-3.0%23.9%7.3%11.3%11.8%
管理费用132.1118.2126.8138.8152.5EBITDA增长率21.2%21.2%3.2%9.3%10.4%
研发费用48.858.856.765.270.8EBIT增长率23.9%22.0%3.2%10.5%12.1%
财务费用3.04.6-5.8-8.0-8.2NOPLAT增长率-2.8%24.8%1.0%10.5%12.1%
资产减值损失-19.4-9.5---投资资本增长率14.2%-51.1%318.6%13.3%-87.4%
加:公允价值变动收益1.09.8---净资产增长率9.9%10.9%17.6%9.0%9.3%
投资和汇兑收益21.516.015.517.718.0
营业利润152.7189.3203.4226.3253.0利润率
加:营业外净收支-0.0-0.51.11.21.4毛利率35.3%36.6%36.8%37.0%37.2%
利润总额152.7188.8204.5227.5254.4营业利润率15.9%18.4%18.1%18.3%18.6%
减:所得税14.317.320.422.825.4净利润率14.4%16.7%16.4%16.6%16.8%
净利润138.4171.5184.0204.8228.9EBITDA/营业收入18.7%21.2%20.0%19.9%19.9%
EBIT/营业收入16.3%18.7%17.6%17.7%18.0%
资产负债表运营效率
202020212022E2023E2024E固定资产周转天数8682705745
货币资金636.9616.71,093.61,246.91,163.0流动营业资本周转天数-125-106-107-121-76
交易性金融资产590.0535.0535.0535.0535.0流动资产周转天数566563600632593
应收帐款86.9156.2251.2141.9275.1应收帐款周转天数6443655755
应收票据99.939.4107.071.9114.8存货周转天数
预付帐款1.90.92.51.12.8总资产周转天数668681710714663
存货-----投资资本周转天数-37-28-43-68-37
其他流动资产189.6254.6150.4198.2201.1
可供出售金融资产-----投资回报率
持有至到期投资-----ROE12.1%13.5%12.3%12.6%12.9%
长期股权投资-----ROA7.4%8.6%7.6%8.3%9.0%
投资性房地产0.50.30.30.30.3ROIC-151.8%-165.9%-342.6%-90.5%-89.5%
固定资产239.7229.1206.0182.9159.8费用率
在建工程-----销售费用率3.6%3.3%3.3%3.3%3.3%
无形资产8.911.27.13.1-管理费用率13.8%11.5%11.3%11.3%11.2%
其他非流动资产24.6157.675.783.7101.4研发费用率5.1%5.7%5.1%5.3%5.2%
资产总额1,879.12,001.12,429.02,465.12,553.3财务费用率0.3%0.4%-0.5%-0.6%-0.6%
短期债务2.3----四费/营业收入22.8%21.0%19.2%19.2%19.0%
应付帐款53.9101.653.195.777.4偿债能力
应付票据-----资产负债率39.1%36.6%38.6%34.1%30.5%
其他流动负债676.6589.5868.9724.7675.1负债权益比64.3%57.8%62.9%51.7%43.9%
长期借款-----流动比率2.192.322.322.683.05
其他非流动负债2.741.616.020.125.9速动比率2.192.322.322.683.05
负债总额735.5732.8938.0840.5778.4利息保障倍数52.7841.52-33.80-27.30-29.72
少数股东权益-----分红指标
股本100.0102.9164.6164.6164.6DPS(元)0.300.380.360.430.48
留存收益1,043.61,201.71,326.41,460.01,610.3分红比率36.1%36.0%32.2%34.8%34.3%
股东权益1,143.61,268.41,491.01,624.61,774.9股息收益率2.2%2.7%2.6%3.2%3.5%
现金流量表业绩和估值指标
202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024E
净利润138.4171.5184.0204.8228.9EPS(元)0.841.041.121.241.39
加:折旧和摊销23.327.727.127.126.2BVPS(元)6.957.719.069.8710.78
资产减值准备19.432.0---PE(X)16.213.112.211.09.8
公允价值变动损失-1.0-9.8---PB(X)2.01.81.51.41.3
财务费用-1.4-5.8-8.0-8.2P/FCF14.618.16.59.6146.9
投资损失-21.5-16.0-15.5-17.7-18.0P/S2.32.22.01.81.6
少数股东损益-----EV/EBITDA6.74.32.41.51.6
营运资金的变动233.5-406.2220.1-6.2-259.0CAGR(%)14.0%10.1%8.9%14.0%10.1%
经营活动产生现金流量175.841.9409.9200.0-30.0PEG1.21.31.40.81.0
投资活动产生现金流量77.5-34.428.915.515.0ROIC/WACC-14.5-15.8-32.7-8.6-8.5
融资活动产生现金流量-33.2-27.438.2-62.2-69.0REP0.81.10.10.21.7
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fU9Z9XxXoOmP8O8Q9PtRoOtRtRjMrQqQeRrQmO7NnNvMNZsQtRwMnPqP
公司快报/筑博设计
公司评级体系
收益评级：
买入—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
增持—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
中性—未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
卖出—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；
风险评级：
A—正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
B—较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；
Table_AuthorStatement分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉
尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法
专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得
证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投
资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资
咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相
关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，
并向本公司的客户发布。
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公司快报/筑博设计
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报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公
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不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出
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