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Table_Title
2022年07月14日公司快报
元力股份（300174.SZ）证券研究报告
其他化学制品
木质活性炭国内领先企业，循环产业园
投资评级增持-A
维持评级
持续扩张
■事件：公司2021年实现营收16.08亿元（同比+36.70%），归母净利润1.526个月目标价：17元
亿元（同比+36.65%）。2022Q1实现营收4.90亿元（同比+42.40%，环比股价（2022-07-13）15.45元
+1.09%），归母净利润0.51亿元（同比+67.67%，环比-9.30%）。Table_MarketInfo
交易数据
■产能释放产销持续提升，并表后新增硅胶业务，业绩稳步增长：2021年业总市值（百万元）4,817.75
绩增长主要由于新产能投放后销量提升，且9月三元循环并表所致。2021年流通市值（百万元）4,801.84
活性炭、硅酸钠、硅胶产品占公司总营收比例分别为65.22%、25.17%、8.48%，总股本（百万股）312.23
毛利率分别为27.43%、11.11%、27.23%。活性炭、硅酸钠销量分别为11.4万流通股本（百万股）311.20
吨、26.6万吨，同比增长20%、47%；平均单价分别为9194元/吨、1716元/12个月价格区间11.85/19.07元
Table_Chart
吨，同比增长0.75%、19%。由于原料价格上涨，公司毛利率有所下滑，2021股价表现
年综合毛利率23.47%，同比下降1.05pct；2022Q1毛利率23.74%，同比增长
元力股份沪深300
2.76pct，环比2021Q4下滑2.46pct。2021年子公司元禾化工（硅酸钠业务，17%
公司持股51%）净利润4685万元，全资控股子公司三元循环净利润2363万9%
1%
元，投资收益（主要投资EWS所得）1790万元，贡献了部分业绩。2022Q1-7%2021-072021-112022-03
经营情况较2021Q4保持稳定，全年考虑到新增产能持续释放，且硅胶盈利-15%
-23%
水平提升，业绩有望持续向上。-31%
-39%
■完成收购三元循环，进一步完善产业链条，打造循环产业园降本增效：据
公告，公司是国内木质活性炭行业龙头，国内市占率超30%，全球超15%。资料来源：Wind资讯
2021年9月，公司完成三元循环100%股权的受让，业务范围在活性炭、硅
升幅%1M3M12M
酸钠的基础上新增硅胶及清洁能源，通过物料与热能的循环、综合利用，将相对收益-2.37.047.76
竹产业、炭产业、硅产业、清洁能源产业有效连接，打通两大循环，建设出绝对收益3.5417.57-0.7
林产化工循环产业园，有效降低综合管理成本和生产成本。三元循环度过硅
张汪强分析师
胶生产线投产初期的亏损，2021年已开始实现盈利，预计2022年将带来更SAC执业证书编号：S1450517070003
多利润增量。zhangwq1@essence
010-83321072
■项目有序建设投产，多品类多领域布局：据公告，2021年公司首条量产的
乔璐分析师
1万吨化学法柱状炭生产线建成投产，第二条年产150吨超级电容炭生产线SAC执业证书编号：S1450518100001
qiaolu@essence
投入运行，再建成投产一条“年产8万吨固体水玻璃”生产线；开始兴建年Table_Report
相关报告
产1万吨的磷酸法化学炭生产线，将于2022年建成投产。截至2021年末，元力股份：业绩符合预期，
公司具备活性炭产能11.465万吨、硅酸钠27万吨、硅胶2万吨；2020年募将深化活性炭环保领域布2021-04-19
投项目6.56万吨“南平工业园区活性炭建设项目”建设进度为45.67%，布局局/张汪强
超级电容炭、药用炭等高端品种，提升公司在活性炭产业的竞争实力。同时，
公司2021年公开发行可转债用于“南平元力环保用活性炭建设项目”，拟建
设VOCs回收、垃圾焚烧、空气净化、溶剂回收、污水处理的专用木质活性
炭10万吨产能，全面延展气相吸附应用市场。
■投资建议：预计公司2022年-2024年净利润分别为2亿、2.5亿、3.1亿
元，对应PE24、19、15倍，维持增持-A评级。
■风险提示：产能建设进度不及预期、原料价格波动等。
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(百万元)202020212022E2023E2024E
主营收入1,136.01,608.02,010.02,371.82,893.6
净利润126.0152.0204.4250.2314.8
每股收益(元)0.400.490.650.801.01
每股净资产(元)5.366.266.286.907.68
盈利和估值202020212022E2023E2024E
市盈率(倍)38.331.723.619.315.3
市净率(倍)2.92.52.52.22.0
净利润率11.1%9.5%10.2%10.5%10.9%
净资产收益率7.5%7.8%10.4%11.6%13.1%
股息收益率0.6%0.6%1.0%1.2%1.4%
ROIC15.8%13.5%16.2%19.2%22.9%
数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测
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公司快报/元力股份
财务报表预测和估值数据汇总
利润表财务指标
(百万元)202020212022E2023E2024E(百万元)202020212022E2023E2024E
营业收入1,136.01,608.02,010.02,371.82,893.6成长性
减:营业成本857.41,230.71,512.51,775.82,147.1营业收入增长率-11.4%41.5%25.0%18.0%22.0%
营业税费8.710.413.115.418.8营业利润增长率91.6%11.1%36.5%22.5%25.9%
销售费用30.337.438.247.457.9净利润增长率135.3%20.7%34.5%22.4%25.8%
管理费用100.1128.6134.7154.2188.1EBITDA增长率4.7%37.2%33.6%18.4%22.1%
研发费用26.156.970.483.0101.3EBIT增长率-0.1%28.7%53.6%21.5%25.1%
财务费用-2.8-13.2---NOPLAT增长率65.6%6.3%46.5%22.5%25.9%
资产减值损失--0.2---投资资本增长率24.0%22.4%3.1%5.8%-3.1%
加:公允价值变动收益-----净资产增长率120.0%15.8%2.0%10.9%12.4%
投资和汇兑收益30.817.925.030.030.0
营业利润175.5195.1266.2326.0410.5利润率
加:营业外净收支-3.10.91.01.01.0毛利率24.5%23.5%24.8%25.1%25.8%
利润总额172.5196.0267.2327.0411.5营业利润率15.5%12.1%13.2%13.7%14.2%
减:所得税18.919.726.732.741.2净利润率11.1%9.5%10.2%10.5%10.9%
净利润126.0152.0204.4250.2314.8EBITDA/营业收入20.8%20.1%21.5%21.6%21.6%
EBIT/营业收入15.0%13.6%16.7%17.2%17.7%
资产负债表运营效率
202020212022E2023E2024E固定资产周转天数173183173143114
货币资金621.61,400.01,303.51,454.11,806.2流动营业资本周转天数7972727874
交易性金融资产-----流动资产周转天数239336358325311
应收帐款110.3178.4202.9239.8296.3应收帐款周转天数3432343433
应收票据80.924.0146.564.1166.3存货周转天数4843414342
预付帐款11.311.821.414.329.3总资产周转天数532600597520464
存货161.4227.0230.1343.1330.1投资资本周转天数346301269238197
其他流动资产52.1127.0130.0130.0129.0
可供出售金融资产-----投资回报率
持有至到期投资-----ROE7.5%7.8%10.4%11.6%13.1%
长期股权投资108.887.187.187.187.1ROA7.5%5.3%7.2%8.4%9.4%
投资性房地产-----ROIC15.8%13.5%16.2%19.2%22.9%
固定资产661.7970.9957.4925.2910.2费用率
在建工程59.885.972.961.522.3销售费用率2.7%2.3%1.9%2.0%2.0%
无形资产118.9144.0134.3124.7115.0管理费用率8.8%8.0%6.7%6.5%6.5%
其他非流动资产54.963.461.460.060.0研发费用率3.0%4.6%4.7%4.7%4.7%
资产总额2,041.63,319.63,347.63,503.93,951.8财务费用率-0.2%-0.8%0.0%0.0%0.0%
短期债务30.0----四费/营业收入13.5%13.0%12.1%12.0%12.0%
应付帐款87.0124.0235.3148.7293.3偿债能力
应付票据-----资产负债率9.2%35.3%34.6%30.7%31.0%
其他流动负债52.3129.253.258.360.3负债权益比10.1%54.6%52.9%44.4%44.9%
长期借款-----流动比率6.137.777.0510.857.80
其他非流动负债18.4919.3870.0870.0870.0速动比率5.186.886.259.196.86
负债总额187.71,172.51,158.51,077.01,223.6利息保障倍数-61.62-16.63
少数股东权益179.7193.0229.0273.2328.7分红指标
股本309.9312.2312.2312.2312.2DPS(元)0.100.100.150.180.22
留存收益1,364.31,489.81,647.81,841.52,087.2分红比率24.6%20.5%22.7%22.6%21.9%
股东权益1,853.92,147.02,189.12,426.92,728.2股息收益率0.6%0.6%1.0%1.2%1.4%
现金流量表业绩和估值指标
202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024E
净利润153.6176.2204.4250.2314.8EPS(元)0.400.490.650.801.01
加:折旧和摊销70.1108.696.1103.3113.8BVPS(元)5.366.266.286.907.68
资产减值准备0.44.1---PE(X)38.331.723.619.315.3
公允价值变动损失-----PB(X)2.92.52.52.22.0
财务费用-3.50.9---P/FCF-12.57.575.629.913.2
投资损失-30.8-17.9-25.0-30.0-30.0P/S4.23.02.42.01.7
少数股东损益27.624.236.144.155.6EV/EBITDA20.114.910.18.46.4
营运资金的变动-76.814.3-70.8-140.5-13.1CAGR(%)24.2%28.1%45.9%24.2%28.1%
经营活动产生现金流量105.8227.3240.8227.1441.1PEG1.61.10.50.80.5
投资活动产生现金流量-247.0-173.4-35.0-20.0-20.0ROIC/WACC1.71.51.82.12.5
融资活动产生现金流量587.4823.7-302.3-56.5-69.0REP2.32.21.61.31.0
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eV8YeYxXoOpM8OaObRmOpPoMsQlOrQtRjMmMmNbRpOvMwMpPtMuOpPnO
公司快报/元力股份
公司评级体系
收益评级：
买入—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；
增持—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
中性—未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
卖出—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；
风险评级：
A—正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
B—较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；
Table_AuthorStatement分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉
尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法
专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得
证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投
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关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，
并向本公司的客户发布。
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