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2022年安信证券-天松医疗-430588-新三板主题报告:内窥镜硬镜镜体细分龙头,打破进口垄断PDF

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2022年06月25日新三板主题报告
证券研究报告
天松医疗:内窥镜硬镜镜体细分龙头,打破进口垄断
■天松医疗专注内窥镜微创医疗器械,浙江省“隐形冠军”:2021年营
业总收入1.05亿元,归属母公司股东的净利润4082万元,2017-2021诸海滨分析师
SAC执业证书编号:S1450511020005
年毛利率保持在64%左右。产品广泛应用于耳鼻喉科、腹部外科、泌zhuhb@essence
021-35082086
尿肛肠外科、骨科、妇产科、胸腔心血管外科、神经外科等主要科室Table_Report
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■积极布局硬镜系统与内窥镜诊疗器械,逐步实现国产替代:是国内最全市场科技产业策略报告第
2022-06-20
早进行硬镜诊疗器械研发生产的企业之一,核心竞争优势突出,不仅138期
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拥有与内窥镜微创医疗器械相关的多项自主知识产权和核心技术,还频连接器市场发展,产能即2022-06-19
拥有多项国家重点新产品和国家火炬计划重点项目,例如“椎间盘内将释放提供增长空间
窥镜”、“微动力手术电钻”、“射频离子束电切镜”、“输尿管肾镜”、“医
用内窥镜冷光源(LED)”。2021年公司新增6件专利,包括“等离子
电切镜的工作把手及其装配方法”等发明专利。除了镜体外公司还积
极布局硬镜系统与内镜诊疗器械,凭借研发护城河、产品丰富与高性
价比、资质壁垒、品牌及营销优势形成产业链协同,助力国产替代的
实现。
■内窥镜需求不断增长,市场持续扩容,硬镜国产替代拉开序幕:内窥
镜是普外科、泌尿外科、耳鼻喉科、骨科、妇科等科室不可或缺的诊
断和手术设备,也是全球医疗器械产业中增长最快的产品类型之一。
2015-2019年复合增长率为14.5%,远高于全球内窥镜器械市场的同
期增速。据Frost&Sullivan数据表明,预计到2024年中国内窥镜器械
市场规模将增长至422.7亿人民币,占全球市场的比例增长至22.7%。
目前日本奥林巴斯(Olympus)、德国卡尔史托斯(KarlStorz)、狼牌
(RichardWolf)等国际领先企业在行业内处于优势地位占据了国内大
部分市场。而国内内窥镜企业研发进展、成像技术近年来不断突破,
有望打破目前进口垄断格局部分产品已可以和国际领先企业媲美。
天松医疗毛利率、净利率高于行业平均:天松医疗规模还尚小,但毛
利率、净利率均高于可比同行业公司平均水平。可比公司行业平均PE
为53.95X,目前天松医疗市值7.3亿对应PE18.5X,考虑到公司是国
内内窥镜硬镜镜体细分龙头,从估值和成长匹配的角度看,建议关注。
风险提示:行业竞争加剧的风险、人才缺失和核心技术失密的风险
本报告版权属于安信证券股份有限公司。1
各项声明请参见报告尾页。
新三板主题报告
内容目录
1.天松医疗:内窥镜研发实力、制造工艺、品牌优势突出............4
1.1.发展历程:天松牌医用内窥镜被国家质监局认定为中国名牌产品..........4
1.2.股权结构:公司实际控制人为徐天松,控股股权集中......4
1.3.主营业务:国内内窥镜硬镜镜体细分龙头..........6
1.3.1.耳鼻喉科内窥镜微创医疗器械...........9
1.3.2.外科内窥镜微创医疗器械..........11
1.3.3.妇科内窥镜微创医疗器械................12
1.3.4.产品维修服务.............13
1.4.竞争优势:技术护城河+资质壁垒.............13
1.4.1.研发及技术优势:多项国家重点新产品,国家火炬计划重点高新技术企业......13
1.4.2.资质及质量优势:通过国内外资质认证、生产许可......15
1.4.3.品牌及营销优势:天松牌医用内窥镜是中国名牌产品.........16
1.5.业绩表现:2021年营收1.05亿元,归母净利润4082万元.........17
2.行业分析:内镜需求不断增长,市场持续扩容..........18
2.1.行业概况:微创手术为21世纪外科技术发展主力方向.........18
2.1.1.内窥镜市场概览:预计2024年中国内窥镜器械市场规模将达422.7亿元....19
2.1.2.全球内窥镜器械市场:2019年市场规模202亿美元...........20
2.1.3.中国内窥镜器械市场:国家政策、国内企业技术水平提升的驱动下快速上升..21
2.1.4.硬镜镜内窥镜市场:预计2024年中国硬镜内窥镜市场规模将达110.0亿元.22
2.1.5.医疗器械行业:多学科交叉、知识密集的高技术产业,进入门槛较高......24
3.横纵对比:深耕内窥镜领域,较沪深同行业公司成长性强......26
3.1.概况对比:..................26
3.2.关键指标对比:营收、归母净利润规模较小,毛利率、净利率高于行业平均....27
3.3.估值情况:可比公司行业平均PE63.13X,目前天松医疗PE19.88X.......28
图表目录
图1:公司发展历程..............4
图2:2020年天松医疗股权情况...............5
图3:公司股权结构..............6
图4:公司部分研发相关荣誉............13
图5:研发人员占比...................15
图6:公司专利证书...................15
图7:公司品牌荣誉...................16
图8:公司营业收入(万元)及同比增长率............17
图9:公司归母净利润(万元)及同比增长率...............17
图10:公司毛利率与净利率.............17
图11:按产品分类的毛利率(%)...............17
图12:2021年公司费用情况..................18
图13:近几年公司研发费用情况.............18
图14:公司费用支出情况.................18
图15:医用内窥镜系统结构.............19
图16:内窥镜硬镜....................19
图17:内窥镜软镜....................19
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新三板主题报告
图18:2015-2024E全球内窥镜市场规模、预测及同比增长率...........20
图19:2019年全球内窥镜市场份额按产品类型...........21
图20:2015-2024E中国内窥镜市场规模、预测及全球占比.......21
图21:2019年中国内窥镜市场份额按产品类型...........22
图22:硬镜结构.................22
图23:2015-2024E全球硬镜市场规模和预测..............23
图24:2015-2024E中国硬镜市场规模和预测..............23
图25:2019年全球硬镜市场份额按科室拆分..............24
图26:2019年中国硬镜市场份额按科室拆分..............24
图27:医疗器械按产品特性分类.............24
图28:2015-2024年全球医疗器械市场销售额及增长预测(亿美元)......25
图29:2017年全球医疗器械区域分布(%)...............25
图30:2017年全球医疗器械细分市场销售额情况(%)............25
图31:2014-2019年中国医疗器械市场规模(亿元).........26
图32:2018年中国医疗器械细分市场占比(%)........26
图33:可比公司2021年营业总收入及同比增速...........27
图34:可比公司2021年归母净利润及同比增速...........27
图35:可比公司2020年销售毛利率、销售净利率(%)...........28
表1:2021H1公司十大股东明细..............5
表2:公司主要产品系统..............6
表3:公司产品在耳鼻喉科微创诊疗中的主要应用..........9
表4:耳鼻喉科内窥镜微创医疗器械部分产品展示........10
表5:公司产品在外科微创诊疗中的主要应用.........11
表6:外科内窥镜微创医疗器械部分产品展示...............12
表7:公司产品在妇科微创诊疗中的主要应用...............12
表8:妇科内窥镜微创医疗器械部分产品展示...............13
表9:公司部分科研荣誉...................14
表10:内窥镜适用的主要临床科室、项目及产品..........20
表11:同行业可比公司概况.............26
表12:经营情况及主要经营指标比较(2021年)........28
表13:相关公司估值情况.................28
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新三板主题报告
1.天松医疗:内窥镜研发实力、制造工艺、品牌优势突出
天松医疗深耕内窥镜微创医疗器械领域,凭借雄厚的研发实力、先进的制造工艺和可靠的质
量管理在内窥镜微创医疗器械行业享有良好声誉,并通过不断研发创新,现已成为内窥镜微
创医疗器械行业内研发设计的领军企业。
1.1.发展历程:天松牌医用内窥镜被国家质监局认定为中国名牌产品
浙江天松医疗器械股份有限公司(原杭州桐庐尖端内窥镜有限公司)创建于1998年,作为
一家高新技术企业,公司专注于内窥镜微创医疗器械研发、生产、销售和服务。其产品可广
泛应用于耳鼻喉科、腹部外科、泌尿肛肠外科、骨科、妇产科、胸腔心血管外科、神经外科
等主要科室的临床诊断和微创治疗,成为行业内产品序列最为完备的制造企业之一。
图1:公司发展历程
资料来源:公司官网,安信证券研究中心
公司在内窥镜微创医疗器械行业具有较高的知名度和良好的声誉,拥有的“天松”商标被认
定为“浙江省著名商标”,公司生产的“天松牌医用内窥镜”被国家质监局授予“中国名牌
产品”称号。除在国内市场享有较高知名度外,公司品牌在国际上也逐渐形成影响,产品销
往亚洲、北美洲、南美洲、欧洲、非洲中的40多个国家和地区。2014年1月成功在新三版
挂牌上市,2015年1月“天松医疗内窥镜”获省政府省级重点企业研究院授牌。
1.2.股权结构:公司实际控制人为徐天松,控股股权集中
截止到2020年12月31日,股东徐塘珠与股东徐天松为配偶关系,徐天松、徐塘珠夫妇
合计持有公司74.86%的股份,为公司的控股股东及实际控制人。其中徐天松出资2850.48
万元,持28,504,800股,占62.48%;徐塘珠出资564.82万元,持5,648,200股,占12.38%。
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新三板主题报告
图2:2020年天松医疗股权情况
资料来源:公司年报,安信证券研究中心
截至2021H1,股东徐天松直接持有公司74.86%股份,控股股权集中。前十大股东依次为:
徐天松、徐斌顶、徐斌峰、上海创昌企业管理服务合伙企业(有限合伙)、昆山创瑞创元投资
中心(有限合伙)、杭州桓茂投资管理有限公司、刘萍、徐国武、舒明泉、陆宝林。其中,股
东徐天松与股东徐斌峰为父子关系;股东徐天松与股东徐斌顶为父子关系;股东徐斌峰与股
东徐斌顶为兄弟关系;上海创昌企业管理服务合伙企业(有限合伙)与昆山创瑞创元投资中
心(有限合伙)是由同一私募基金管理人管理的私募基金,私募基金管理人均为上海创瑞投
资管理有限公司。
表1:2021H1公司十大股东明细
持股比例较上期持股持股比例
股东名称股东性质持股数量(股)股本性质
(%)变动数(股)变动
流通股,限
徐天松个人34,153,00074.865,648,20012.38
售流通股
流通股,限
徐斌顶个人3,733,0008.18不变0.00
售流通股
流通股,限
徐斌峰个人3,358,0007.36不变0.00
售流通股
上海创昌企业管理服务合
其它1,498,6703.28不变0.00流通股
伙企业(有限合伙)
昆山创瑞创元投资中心(有
投资公司1,075,0002.36不变0.00流通股
限合伙)
杭州桓茂投资管理有限公
投资公司450,0000.99不变0.00流通股

刘萍个人131,0000.29不变0.00流通股
流通股,限
徐国武个人97,0000.21不变0.00
售流通股
流通股,限
舒明泉个人81,1250.18不变0.00
售流通股
流通股,限
陆宝林个人78,7500.17新进
售流通股
合计44,655,54597.88
资料来源:Choice,安信证券研究中心
公司实际控制人之一徐塘珠女士于2021年1月23日因病去世,原公司股东徐塘珠生前所
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