证券研究报告|2022年11月21日
10月快递数据点评超配
疫情散发导致快递需求波动，价格表现稳定
行业研究·行业快评交通运输·物流投资评级：超配（维持评级）
证券分析师：姜明021-60933128jiangming2@guosen执证编码：S0980521010004
证券分析师：罗丹021-60933142luodan4@guosen执证编码：S0980520060003
事项：
国家邮政局公布了快递行业10月运行情况。10月，快递业务量完成98.6亿件，同比下降0.9%；快递业
务收入完成902.4亿元，同比下降0.7%。1-10月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为84.8，较1-9
月基本持平。
上市公司公布了10月经营数据。10月份，顺丰控股速运物流业务业务量同比增长12.7%，单价同比下降
5.5%；韵达股份业务量同比下降11.6%，单价同比提升22.6%；圆通速递业务量同比增长0.5%，单价同比
提升10.3%；申通快递业务量同比增长13.2%，单价同比提升15.2%。
国信交运观点：1）国庆期间，线上消费持续回暖，快递业务量逐日递增，同比增长5%；10月上中旬，行
业规模回升明显，最高日处理量超3.6亿件，其中，快递包裹揽收量达21.35亿件，同比增长7.2%。但
10月下旬，受多地疫情散发影响，业务量有所回落，因此导致10月快递行业业务量同比无增长。10月进
入旺季以后行业竞争仍然理性，行业价格同比下降3.1%，降幅维持在低位。2）今年是快递业自2010年以
来第13次迎战电商旺季，近三年来双十一活动战线的提前和拉长帮助快递业成功分流了“双十一”当天
的业务量峰值，从而使得快递业在11月旺季的运行更加平稳。根据星图数据，得益于直播电商销售维持
高景气，2022年双十一期间（10月31日晚8点至11月11日）电商消费表现还算稳健，全网GMV达11154
亿元，同比增长13.7%。但快递行业双十一期间表现弱于电商，我们估计与近期疫情防控导致快递经营效
率下降有关，根据国家邮政局数据，11月1日至11日全国邮政快递企业共处理快递包裹42.72亿件，同
比下降10.6%。3）10月快递需求受到疫情拖累，导致通达系快递公司10月业务量增速均环比回落，其中
由于韵达二季度网络受疫情损伤更大，恢复所需时间较长，其10月业务量增速仍然弱于其他同行。价格
上，韵达、圆通和申通10月单票价格表现稳定，同比升幅与9月相近、环比也基本持平。顺丰受益于退
货和电商标快业务高增长，10月公司速运物流业务量增速继续提升，同比增长了12.7%。4）投资建议：
今年二、三季度是快递需求增长的低点，随着疫情防控优化政策落地，今年四季度往后需求增长有望继续
修复，且通达系之间的良性价格竞争可持续，将推进竞争格局的继续优化，圆通和韵达2023年PE均处于
前瞻估值的历史低位水平（分别为15倍、14倍），因此维持对圆通和韵达的推荐。对于顺丰来说，其每
年资本开支规模的波动导致其利润具有周期属性，随着今明两年公司资本开支的缩减，而整体物流需求明
年有望回暖，我们认为明年顺丰的资产利用率有望继续修复，意味着盈利能力将提升，净利润将继续大幅
修复，现在是顺丰的股价低位，因此我们建议可以开始左侧布局顺丰控股。继续推荐顺丰控股、圆通速递
和韵达股份。
评论：
需求表现：10月下旬疫情拖累行业业务量增长
延续2020年疫情背景下电商快递景气的趋势，2021年上半年快递行业增长仍然亮眼，但是2021年下半年
伴随着电商消费乏力，快递行业增速也开始逐步回落。最终，2021年全年快递行业业务量实现了30%的增
长，其中四季度的增速已经掉落至15.8%。2022年1-2月增速环比有所回升，但是由于3月中下旬全国爆
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发疫情，疫情对线上消费和快递经营造成负面影响，随着6月上海全市解封、全面复工复产，行业需求增
长进入弱恢复阶段。国庆期间，线上消费持续回暖，快递业务量逐日递增，同比增长5%；10月上中旬，
行业规模回升明显，最高日处理量超3.6亿件，其中，快递包裹揽收量达21.35亿件，同比增长7.2%。10
月下旬，受多地疫情散发影响，业务量有所回落，因此导致10月快递行业业务量同比无增长。
图1：我国实物商品网上月度零售额及增速（亿元）图2：我国快递行业月度业务量及增速（万件）
资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理
竞争情况：价格竞争平稳，快递“双十一”运行愈发稳健
在监管管控的大背景下，10月进入旺季以后行业竞争仍然理性，行业价格同比下降3.1%，降幅维持在低
位，通达龙头企业10月单价同比升幅与9月相近、单价环比基本持平。
今年是快递业自2010年以来第13次迎战快递业务旺季，近三年来双十一活动战线的提前和拉长帮助快递
业成功分流了“双十一”当天的业务量峰值，从而使得快递业在11月旺季的运行更加平稳。根据星图数
据，得益于直播电商销售维持高景气，2022年双十一期间（10月31日晚8点至11月11日）电商消费表
现还算稳健，全网GMV达11154亿元，同比增长13.7%。但快递行业双十一期间表现弱于电商，我们估计
与近期疫情防控导致快递经营效率下降有关，根据国家邮政局数据，11月1日至11日，全国邮政快递企
业共处理快递包裹42.72亿件（去年同期47.76亿件），同比下降10.6%。
图3：我国快递行业单价及同比（元）图4：我国快递品牌集中度指数CR8变化趋势
资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理
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图5：义乌地区快递单票价格同比变化图6：广州地区快递单票价格同比变化
资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理
10月快递公司经营数据
（1）顺丰控股：10月顺丰控股速运物流业务业务量同比提升12.7%，单价同比下降5.5%。受宏观经济和
疫情防控拖累，时效快递业务同比增长有压力。
（2）韵达股份：10月业务量同比下降11.6%，单票价格同比提升22.6%。由于韵达二季度网络受疫情损伤
更大，恢复所需时间更长，其10月业务量增速仍然弱于其他同行；公司单票价格表现稳定，环比提升1.1%。
（3）圆通速递：10月业务量同比提升0.5%，单票价格同比提升10.3%。受消费疲软和疫情拖累，圆通业
务量增速环比有所下滑；公司单票价格表现稳定，环比持平。
（4）申通快递：10月业务量同比提升13.2%，单票价格同比提升15.2%。受消费疲软和疫情拖累，申通业
务量增速环比有所下滑；公司单票价格表现稳定，环比基本持平。
图7：快递公司月度业务量同比增速图8：快递公司月度单票价格同比降幅
资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理
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表1：龙头快递公司季度市占率变化
2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3
顺丰13.7%9.1%9.0%9.1%11.30%9.7%9.50%8.9%10.0%9.9%9.8%
中通18.9%21.5%22.0%18.9%20.40%21.00%20.82%20.1%21.6%23.0%
韵达15.2%17.4%18.0%16.7%16.40%17.0%17.20%17.2%17.8%15.7%15.9%
圆通13.3%15.3%15.1%16.0%14.30%15.5%15.50%15.5%15.3%16.2%15.9%
申通8.9%11.2%10.9%10.5%9.80%9.8%10.30%10.9%11.1%11.0%12.7%
其他29.9%25.4%24.9%28.9%27.8%27.0%26.7%27.3%24.1%24.2%
CR570.1%74.6%75.1%71.1%72.2%73.0%73.3%72.7%75.9%75.8%
资料来源：公司公告，国家邮政局，国信证券经济研究所整理
投资建议：
今年二、三季度是快递需求增长的低点，随着疫情防控优化政策落地，今年四季度往后需求增长有望继续
修复，且通达系之间的良性价格竞争可持续，将推进竞争格局的继续优化，圆通和韵达2023年PE均处于
前瞻估值的历史低位水平（分别为15倍、14倍），因此维持对圆通和韵达的推荐。对于顺丰来说，其每
年资本开支规模的波动导致其利润具有周期属性，随着今明两年公司资本开支的缩减，而整体物流需求明
年有望回暖，我们认为明年顺丰的资产利用率有望继续修复，意味着盈利能力将提升，净利润将继续大幅
修复，现在是顺丰的股价低位，因此我们建议可以开始左侧布局顺丰控股。继续推荐顺丰控股、圆通速递
和韵达股份。
风险提示：
疫情发展具有不确定性，电商需求低于预期，行业竞争加剧。
相关研究报告：
《8月快递数据点评-快递需求具有韧性，价格竞争整体可控》——2022-09-20
《7月快递数据点评-件量增速稳步恢复，淡季致价格环比下滑》——2022-08-22
《6月快递数据点评-6月件量增速持续提升，价格表现仍然稳定》——2022-07-19
《5月快递数据点评-5月件量如期修复，疫情影响接近尾声》——2022-06-20
《4月快递数据点评-疫情冲击峰值或已过去，期待后续需求反弹》——2022-05-19
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免责声明
分析师声明
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力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告
所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
类别级别说明
买入股价表现优于市场指数20%以上
股票增持股价表现优于市场指数10%-20%之间
投资评级中性股价表现介于市场指数±10%之间
卖出股价表现弱于市场指数10%以上
超配行业指数表现优于市场指数10%以上
行业
中性行业指数表现介于市场指数±10%之间
投资评级
低配行业指数表现弱于市场指数10%以上
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