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深度分析|传媒
证券研究报告
[Table_Title][Table_Grade]
传媒行业行业评级买入
前次评级买入
疫情持续影响业绩，线上业态&教育出版韧性更强报告日期2022-09-06
[Table_Summary]
核心观点：相对市场表现[Table_PicQuote]
行业概况：22H1传媒板块整体营收2776亿元，YoY-1.2%；归母净利
23%
243.6亿元，YoY-24.7%。22Q2营收1409亿元，YoY/QoQ
14%
-5.6%/+4.24%；归母净利135亿元（YoY/QoQ-28.4%/+27.5%）。22H1
5%
受疫情影响，线下经济相关细分领域业绩承压。除互联网外，其余板
-5%09/2111/2101/2203/2205/2207/22
块净利润均同比下滑，电影院线、教育、体育板块同比由盈转亏。
-14%
互联网：22Q2末互联网月活规模达11.9亿人，同增2.23%，短视频
-23%
和移动社交时长继续领跑。A股互联网板块22H1营收端稳步增长至
传媒沪深300
460.2亿元（YoY+43.46%），费用端全面优化，降本增效成效明显。
游戏：22H1版号停发导致收入同比增速放缓，YoY+3.85%至377.5
亿元，降本增效带来毛利率同比提升1.28pct至66.74%。伴随优质游[分析师：Table_Author]旷实
戏内容逐步上线，看好头部游戏公司未来的业绩与估值修复。SAC执证号：S0260517030002
广告营销：疫情影响广告主投放节奏，22H1营销板块营收同比下滑SFCCENo.BNV294
15.6%至701.8亿元。随着广告主信心逐渐恢复，有一定疫后修复空间。010-59136610
媒体侧关注梯媒及互联网广告，广告主侧关注快消类投放恢复情况。kuangshi@gf
影视院线：疫情之下22H1票房再度回落，板块由盈转亏，归母净利分析师：叶敏婷
SAC执证号：S0260519110001
-10.98亿元，行业继续出清。暑期档回暖，关注优质内容带来的弹性。
出版：疫情叠加消费疲软，22H1出版板块营收同增4.7%至561.9亿021-38003665
元，利润端小幅下滑。行业折扣下行，期待图书价格立法落地。yeminting@gf
教育：疫情及监管影响，教育板块22H1营收192亿元（YoY-12%）。分析师：徐呈隽
SAC执证号：S0260519110002
教培公司转型素质教育、成人培训、直播电商等，新业务将带来机遇。
021-38003663
投资建议：（1）短期疫情影响互联网板块股价，整体业绩在Q2触底，
预计Q3-Q4收入持续复苏且降本增效带动利润复苏快于收入。我们持xuchengjun@gf
请注意，叶敏婷,徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员
续看好美团-W、腾讯、快手-W。同时还建议关注目前处于估值低位的会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。
哔哩哔哩、百度、微博等，以及成功转型直播电商的新东方在线。（2）
游戏板块关注产品上新、老游戏长线运营情况及端游产品研发实力，相关研究：[Table_DocReport]
建议关注网易-S、腾讯控股、三七互娱、吉比特等。（3）关注板块龙互联网传媒行业:板块Q2业2022-09-04
头价值修复及绩优个股，建议关注分众传媒（疫后持续修复，梯媒龙绩边际复苏，芒果全资子公司
头价值不改）、芒果超媒（底层逻辑依然清晰，看好自制能力推动内容增资小芒电商
创新迭代）、国联股份（增长逻辑清晰、业绩兑现度高）、泡泡玛特（高互联网传媒行业:中美签署审2022-08-28
经营杠杆，盈利及估值均有望修复）、BOSS直聘（恢复新用户注册后计监管合作协议，新东方在线
用户数环比明显增长）、兆讯传媒（疫后修复，新业务经营爬升）等。转型成效显著
（4）疫后复苏主题，建议关注本地生活、影视院线等，影视院线建议传媒行业:VR行业：内容生态2022-08-21
关注内容侧弹性较大的光线传媒（《深海》准备上映）。（5）元宇宙主重要性凸显，业态渐次丰满
题，关注VR硬件出货及内容生态。
风险提示：行业监管趋严的风险，消费需求不及预期的风险等。[Table_Contacts]
联系人：周喆010-59136890
zhouzhe@gf
识别风险，发现价值联系人：卢丝雨请务必阅读末页的免责声明010-59136610
lusiyu@gf
联系人：张丰淇010-59136615
zhangfengqi@gf[Table_PageText]
深度分析|传媒
重点公司估值和财务分析表
最新最近合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)
股票简称股票代码货币评级
收盘价报告日期（元/股）2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E
光线传媒300251.SZ人民币9.252022/8/27买入11.240.250.3737.0025.0032.7323.857.7010.20
横店影视603103.SH人民币13.102022/8/25买入16.600.150.4687.3328.4814.559.816.1015.60
芒果超媒300413.SZ人民币27.522022/8/21买入36.571.251.4622.0218.854.483.8711.2011.70
万达电影002739.SZ人民币10.972022/8/30买入14.80-0.140.49-22.3915.428.55-3.7011.30
新媒股份300770.SZ人民币35.002022/8/25买入46.373.093.4511.3310.145.884.4319.6018.00
蓝色光标300058.SZ人民币5.562022/8/29买入7.240.230.2924.1719.1710.9811.575.706.80
完美世界002624.SZ人民币14.192022/8/14买入19.390.951.0814.9413.1421.2416.1614.4014.50
吉比特603444.SH人民币277.552022/8/16买入397.9421.4625.2812.9310.988.907.2327.5028.10
三七互娱002555.SZ人民币19.502022/8/31买入34.101.551.7412.5811.219.998.4024.1021.40
分众传媒002027.SZ人民币5.652022/8/17买入8.210.260.4421.7312.8417.6110.2017.9024.20
天下秀600556.SH人民币7.162022/8/29买入9.000.170.3042.1223.8740.4320.307.9012.10
兆讯传媒301102.SZ人民币30.412022/8/24买入45.391.512.0820.1414.627.965.849.6011.60
视觉中国000681.SZ人民币12.212022/4/29买入14.260.230.3953.0931.3129.8619.064.807.40
新经典603096.SH人民币20.472022/8/29买入26.331.131.4618.1214.029.847.179.2010.60
中南传媒601098.SH人民币10.122022/8/25买入12.390.951.0410.659.732.020.8611.5011.10
中信出版300788.SZ人民币19.812022/8/30买入23.541.081.3818.3414.366.244.589.6011.00
中国科传601858.SH人民币7.902022/8/29买入9.270.620.6712.7411.797.445.7110.109.80
凤凰传媒601928.SH人民币9.022022/8/24买入10.440.870.9410.379.604.463.1313.0012.30
中国出版601949.SH人民币4.812022/9/2买入6.570.440.4810.9310.025.464.379.609.50
猫眼娱乐01896.HK港元6.342022/8/21买入10.060.350.5818.1110.938.374.244.909.80
美团-W03690.HK港元173.602022/8/28买入249.440.272.16642.9680.37162.4378.38-2.307.74
心动公司02400.HK港元19.602022/4/5买入49.02-0.940.05-392.008.9240.99-15.801.40
泡泡玛特09992.HK港元19.022022/8/30买入35.000.650.8629.2622.1218.9413.8210.8512.59
微盟集团02013.HK港元3.372022/4/4买入8.39-0.160.01-337.00-379.90-0.160.01
金沙中国01928.HK港元16.702021/10/26买入21.590.151.45111.3311.5311.309.3048.5380.33
哔哩哔哩BILI.O美元23.582022/6/13买入34.01-18.19-11.76-----84.00-43.00
爱奇艺IQ.O美元3.532022/9/4买入8.120.201.2517.652.821.711.631.006.00
网易NTES.O美元88.522022/8/23买入127.705.606.4415.8113.7515.0013.0018.2017.90
腾讯音乐TME.N美元5.062022/8/18买入8.382.422.772.091.831.681.419.0011.00
BOSS直聘BZ.O美元22.712022/8/24买入27.390.902.0025.2311.36125.0030.007.0014.00
微博WB.O美元19.042022/9/4买入31.222.302.508.287.6215.107.904.208.50
微博09898.HK港元147.902022/9/4买入245.012.302.5064.3059.1615.107.904.208.50
腾讯00700.HK港元319.002022/8/19买入491.1311.8613.7026.9023.2814.5013.9010.009.00
百度09888.HK港元137.102022/9/4买入187.0058.0077.002.361.7814.0010.008.0014.00
知乎ZH.N美元1.322022/9/5买入2.00-2.16-1.32-----29.00-23.70
京东健康06618.HK港元52.952022/9/2买入80.330.690.7576.7470.60366.93175.061.202.20
快手01024.HK港元65.652022/8/25买入94.42-1.921.13-58.10-150.11-43.00-4.00
国联股份603613.SH人民币103.772022/8/16买入134.842.113.4049.1830.5227.1116.3919.7024.20
数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
注：美股上市公司货币单位采用美元，港股上市公司货币单位采用港元。（哔哩哔哩、爱奇艺、网易、腾讯音乐、BOSS直聘、知乎、微博的EPS单位为美元/ADS。）
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[Table_PageText]
深度分析|传媒
目录索引
一、22H1疫情之下业绩承压，各细分行业表现分化........8
（一）2022H1传媒板块整体营收和归母净利润均下滑..........8
（二）2022H1期间费用率小幅下降，行业经营性现金流大幅改善...10
（三）分行业：互联网行业营收增速领先，电影院线、教育行业和体育板块由盈转
亏.....................12
二、互联网：推进降本增效，长视频回归内容本质........15
（一）互联网大盘：疫情高基数效应基本消除，用户增速再创新高.........15
（二）长视频：减量提质，聚焦内容，加强会员运营..........16
（三）业绩表现：营收端稳增长，费用端全面优化，降本增效成效明显..23
三、游戏：版号进入常态化，优质供给推动行业复苏............27
（一）复盘：供给改善将推动行业复苏，游戏出海潜力仍在......27
（二）手游整体受新品上线影响，Q2产品上线减少............28
（三）业绩表现：2022年上半年毛利率同比提升，降本增效控制支出..30
（四）头部厂商游戏产品丰富，有望推动游戏行业复苏.......32
四、营销：疫情下经营短期承压，存在疫后修复空间............36
（一）行业：疫情对广告大盘影响较大，快消品广告主体现较强韧性......36
（二）业绩表现：宏观不景气叠加疫情影响，行业整体业绩受挫......39
五、电影院线：22H1业绩因疫情承压，龙头持续扩张.........43
（一）疫情重压下票房缩减、影院出清，暑期档热度回暖..........43
（二）上市公司：疫情导致电影院线板块整体由盈转亏.......45
六、教育：积极谋求转型，直播电商、教育信息化或带来机遇...........49
（一）行业：教培公司积极谋求转型，东方甄选引爆直播电商热度.........49
（二）业绩表现：疫情短期影响线下培训业务开展，教育信息化有望带来新增长.53
七、出版行业：疫情导致图书市场加速下滑，上市公司业绩保持稳健.......57
（一）疫情叠加消费疲软，22H1图书市场加速下滑............57
（二）上市公司：多重负面影响下，板块整体保持稳健.......58
八、广电新媒体：IPTV增值业务渗透率趋稳，运营商加速推进业绩新增长...61
（一）行业：IPTV渗透率趋于稳定，OTT端会员与广告收入持续放量...61
（二）业绩表现：有线电视企业业绩略有下滑，新媒体运营商探索增长新驱动.....63
九、风险提示..................68
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cXfX9XPBpPtQ7N9RaQoMnNsQpMjMmMoPjMsQuN6MrRmMNZnOrRvPpMzQ[Table_PageText]
深度分析|传媒
图表索引
图1：22H1传媒行业盈利分布图（与21H1相比）...........8
图2：传媒行业营业收入（亿元）和增速（%）..........9
图3：传媒单季度收入（亿元）和增速（%）.......9
图4：传媒行业归母净利润（亿元）和增速（%）.......9
图5：传媒单季度归母净利润（亿元）..........9
图6：传媒行业扣非归母净利润（亿元）和增速（%）......9
图7：传媒单季度扣非归母净利润（亿元）..........9
图8：2018H1-2022H1盈利公司的净利润增速分布（家）.....10
图9：传媒行业毛利率及净利率（%）.........11
图10：传媒行业期间费用率（%）（财务在右轴）..........11
图11：传媒行业经营性现金流净额（亿元）.............12
图12：2022H1年分行业营业收入（亿元）和同比增速（%）......12
图13：2022Q2分行业营业收入（亿元）和同比增速（%）..........13
图14：2022H1分行业净利润（亿元）和同比增速（%）.......14
图15：2022Q2分行业净利润（亿元）和同比增速（%）......14
图16：19Q1-22Q2互联网月活用户规模（亿人）和同比增速（%）...15
图17：20年1月-22年6月单用户月均使用时长（小时/月）和同比增速（%）15
图18：移动互联网各赛道用户月使用时长走势（2020年6月-2022年6月，亿小
时）.....................15
图19：移动互联网各赛道用户月使用时长占比走势（2020年6月-2022年6月）
.....................15
图20：互联网公司用户时长占比走势..........16
图21：2022年6月互联网公司用户时长占比（%）........16
图22：长视频移动端MAU（百万）推移............17
图23：长视频移动端DAU（百万）推移............17
图24：长视频移动端月使用时长（百万分钟）推移.........17
图25：长视频移动端人均单日时长（分钟）推移......17
图26：爱奇艺会员收入（百万元）和同比增速（%）......18
图27：芒果超媒会员收入（百万元）和同比增速（%）.........18
图28：爱奇艺和腾讯视频会员数（百万人）和同比增速（%）.....19
图29：优酷日均付费用户数量同比增长率（%）推移......19
图30：爱奇艺广告收入（百万元）和同比增速（%）......20
图31：芒果超媒广告收入（百万元）和同比增速（%）.........20
图32：爱奇艺毛利率（%）和non-GAAP净利率（%）........20
图33：芒果超媒毛利率（%）和净利率（%）..........20
图34：2022H1全网剧集分平台正片有效播放（亿）......21
图35：2022H1全网综艺分平台正片有效播放（亿）......21
图36：2022H1全网剧集会员内容有效播放（单位：亿）......21
图37：2022H1全网剧集各平台会员内容有效播放（单位：亿）.........21
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[Table_PageText]
深度分析|传媒
图38：20H1-22H1各平台上新剧部数（部）............22
图39：2022H1各平台上新剧部数分布情况（部）..........22
图40：20H1-22H1各平台上新独播剧部数（部）............22
图41：20H1-22H1各平台上新独播剧占比（%）............22
图42：互联网板块营业收入（亿元）及增速（%）..........24
图43：互联网板块归母净利润（亿元）及增速（%）......24
图44：互联网板块分季度营业收入（亿元）及增速（%）......24
图45：互联网板块分季度归母净利（亿元）及增速（%）......24
图46：互联网板块扣非归母净利润（亿元）及扣非归母净利率（%）........24
图47：互联网板块各企业22H1营业收入（亿元）及增速（%）.........25
图48：互联网板块各企业22H1归母净利润（亿元）及增速（%）.....25
图49：互联网板块各企业22Q2营业收入（亿元）及增速（%）.........26
图50：互联网板块各企业22Q2归母净利润（亿元）及增速（%）.....26
图51：互联网板块毛利率及净利率（%）..........26
图52：互联网板块期间费用情况（%）..............26
图53：22H1A股游戏行业指数、重点游戏公司指数和中信传媒指数涨跌幅（%）
.....................27
图54：2017~2022年6月游戏行业的Forward-PE估值（x）.....28
图55：季度手游收入（亿元）及同比增速（右轴）.........29
图56：季度中国自研手游出海收入（亿美元）及同比增速（%）.........29
图57：2018~2022年6月新进入iOS畅销榜的游戏数量（款）...29
图58：各月份iOS畅销榜前100游戏产品的上线年份分布（%）.......30
图59：游戏板块半年度营收（亿元）和同比增速（%，右轴）.....30
图60：游戏板块单季度营收和同比增速（%，右轴）......30
图61：游戏板块半年度归母净利润（亿元）和同增（%）......31
图62：游戏板块单季度归母净利润（亿元）和同比增速（%）.....31
图63：游戏板块半年度销售费率、毛利和净利率走势（%）.........32
图64：广告行业整体刊例花费同比变动情况.............36
图65：全媒体广告刊例花费同比变动情况..........37
图66：生活圈媒体刊例花费变动情况..........37
图67：2021H1和2022H1TOP10行业投放刊例花费同比增幅....37
图68：广告营销板块营业收入及增速..........39
图69：广告营销板块归母净利及增速..........39
图70：广告营销行业分季度营业收入及增速.............39
图71：广告营销行业分季度归母净利及增速.............39
图72：广告营销行业归母扣非净利..............40
图73：广告营销行业2022H1营业收入及增速..........41
图74：广告营销行业2022H1归母净利及增速..........41
图75：广告营销行业2022Q2营业收入及增速.........41
图76：广告营销行业2022Q2归母净利及增速.........41
图77：广告营销行业毛利率及净利率（%）.......42
图78：广告营销行业期间费用情况（%）..........42
图79：行业单季度盈利能力...........42
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