证券研究报告| 行业定期报告
2023 年 04 月 09 日
五一假日前瞻数据亮眼，持续关注出行+线上消费复苏 推荐（维持）
招商交运物流行业周报周期/交通运输
五一假日旅游前瞻数据亮眼，快递每周数据保持强劲。我们持续看好疫情后航空+ 行业规模
物流+油运三条主线。占比%
股票家数（只） 127 2.6
1. 五一假日旅游前瞻数据亮眼，机票预定量增幅明显。4 月 6 日，携程旅行发
总市值（亿元）30315 3.5
布五一假日旅游前瞻数据，国内游订单已追平 2019 年，同比增长超 7 倍；内地流通市值（亿元） 27262 3.7
出境游预订同比增长超 18 倍，境外跟团游报名量较4 月初增长 157%。机票预
定量方面，中国航信旗下出行服务平台航旅纵横大数据显示，截至 4 月 5 日， 行业指数
五一期间的国内机票预订量超过 120 万，比去年同期增长约 3.6 倍；五一期间 % 1m6m12m
的出入境机票预订量为去年同期的 5 倍左右。 绝对表现 -2.5 5.2 13.7
相对表现Apr/22 Jul/22-4.3 Nov/22-3.1 Mar/2315.7
2. 持续看好航空出行修复。根据航班管家，4 月 8 日全民航执行客运航班量 (%)交通运输 沪深300
13196 架次，恢复至 2019 年的 93.2%，其中国内航班量 12356 架次，恢复至 20
2019 年的 106.2%。根据航班管家，本周国际客运航班执行量恢复至 2019 年的10
25%。预计在接下来两个航季，国际航班有望持续恢复。2023年春季至暑期，0
在五一、端午、暑假等一系列假期的刺激下，将有望迎来航空需求的全面爆发。-10
需求恢复时票价弹性有望充分显现。推荐关注航空板块，重点推荐中国国航、 -20
南方航空、春秋航空。 Mar/22 Jul/22 Nov/22 Feb/23
资料来源：公司数据、招商证券
3. 快递业务量持续修复，预计3 月单量增速超30%。根据交通部数据，3 月 27
日-4 月 2 日邮政快递揽收量约 24.26 亿件，环比下降1.7%，累计投递量约24.59 相关报告
亿件，环比下降。预计 月累计快递业务量同比增长超。今年年初以
1.5% 3 30% 1、《22 年行业整体承压，看好 23
来，全国各地区各部门把恢复和扩大消费摆在优先位置，中期来看，伴随防疫 年业绩修复—收费公路 REITs2022
政策优化，线上消费将呈现复苏态势，预计 2023 年全行业快递单量增速为 年报点评》2023-04-04
15%-20%。重点推荐龙头企业顺丰控股，看好线上消费回暖对业绩的带动作用， 2、《招商交运物流行业周报—2022
预计 Q1 业绩同比实现明显增长。电商快递领域重点推荐圆通速递、申通快递。 年报陆续发布，航运企业盈利均实现
大幅改善》2023-04-02
4. 中国原油进口需求保持坚挺，未来三年仍然看好油运牛市。OPEC+宣布新增 3、《招商交运物流行业周报—持续
减产 166 万桶/天，油价出现上行趋势。由于中国原油进口节奏稍有放缓，本周 关注出行复苏，油运运价保持坚挺》
全 油轮运价出现小幅回调。截至 月 日，为2023-03-26
VLCCTD3C 4 6 VLCC TD3C-TCE5
万美元/天。展望未来，我们仍然看好交通出行修复及中国经济复苏对石油运输
需求的带动，我们重申原油及成品油运输市场仍将长期处于供不应求状态。重苏宝亮 S1090519010004
点推荐招商轮船、中远海能、招商南油。 subaoliang@cmschina
肖欣晨 S1090522010001
风险提示：疫情扩散超预期、人民币大幅贬值、油价大幅上涨、快递价格战 xiaoxinchen@cmschina
恶化、重大海上安全事故、重大自然灾害等。
魏芸 S1090522010002
weiyun@cmschina
重点公司主要财务指标
股价21EPS 22EPS 23EPS 22PE 23PE PB评级
顺丰控股58.00 0.87 1.26 1.73 46.0 33.6 3.3 强烈推荐
申通快递11.27 -0.59 0.19 0.77 58.4 14.6 2.1 强烈推荐
中远海能12.74 -1.04 0.31 1.21 41.7 10.5 1.9 强烈推荐
南方航空8.21 -0.67 -1.80 0.21 -4.6 38.9 3.6 强烈推荐
圆通速递18.95 0.61 1.14 1.52 16.6 12.5 2.6 强烈推荐
春秋航空64.77 0.04 -2.11 1.19 -30.6 54.5 5.3 强烈推荐
中国国航11.25 -1.03 -2.38 0.22 -4.7 50.7 7.7 强烈推荐
招商轮船6.72 0.44 0.63 0.75 10.7 8.9 1.7 强烈推荐
招商南油3.58 0.06 0.30 0.55 12.1 6.5 2.3 强烈推荐
资料来源：公司数据、招商证券
敬请阅读末页的重要说明 行业定期报告
正文目录
一、 行业观点 ......................... 4
1.1、航空：中期需求复苏主线不变 ..................... 4
1.2、快递：政策托底单价，行业竞争格局持续向好 ................ 6
1.3、航运：俄乌冲突下全球供应链格局重塑 .................... 9
二、行情回顾 ......................... 11
2.1、交运行业市值 ....................... 11
2.2、交运行业涨跌幅 ................... 12
2.3、交运行业估值 ....................... 13
三、每周关注：五一假日前瞻数据亮眼，持续关注出行+线上消费复苏 ............ 13
四、近期重点报告及调研 ..................... 15
4.1、重点报告 ....................... 15
4.2、重点调研 ....................... 15
图表目录
图 1：全民航 ASK 增速、RPK增速、客座率情况 ................... 6
图 2：五家航司整体 ASK 月度增速对比 ..................... 6
图 3：五家航司RPK 月度增速对比 ..................... 6
图 4：五家航司客座率月度对比 ................... 6
图 5：布伦特原油价格 .................... 6
图 6：美元兑人民币汇率中间汇率 ................ 6
图 7：快递业务量及增速变化（月度值） ................... 8
图 8：快递单票价格变化（月度值） ................... 8
图 9：快递业务收入及增速变化（月度值） ............... 8
图 10：快递行业CR8 变化 ................... 8
图 11：各家快递业务量增速变化 ................. 9
图 12：各家快递累计市占率（截至 2023 年 2 月） ................. 9
图 13：CCFI/SCFI 变化情况 ................. 9
图 14：美线运价指数变化情况 ..................... 9
图 15：欧线运价指数变化情况 ..................... 9
敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告
图 16：BDI 变化趋势 .................... 10
图 17：各船型运价指数变化趋势 ...................... 10
图 18：BDTI 变化情况 .................. 11
图 19：VLCC TD3C-TCE（单位：$/day） .................... 11
图 20：子行业上市公司数量 ....................... 11
图 21：交运二级行业上市公司市值（亿元） .................. 12
图 22：交运行业及沪深 300 涨跌 ...................... 12
图 23：本周交运个股涨跌幅（前五） ............... 12
图 24：本月交运个股涨跌幅（前五） ............... 13
图 25：年初至今交运个股涨跌幅（前五） ............... 13
图 26：交运子行业最新 PE ................. 13
图 27：交运子行业最新 PB ................. 13
图 28：全国主要机场出入港客流 ...................... 14
图 29：全国主要机场出入港客座率 ................... 14
图 30：全国客运航班执飞趋势 ................... 14
敬请阅读末页的重要说明 3 行业定期报告
一、行业观点
1.1、航空：中期需求复苏主线不变
重要事项：
1. 入境游政策再放宽，携程前三个月入境游机票预订同比增长 168%。3 月 31 日，文化和旅游部发布通知，即日起
恢复全国旅行社及在线旅游企业经营外国人入境团队旅游和“机票+酒店”业务。携程数据显示，消息公布后半小时，
携程平台上入境机票搜索热度环比增长超200%。今年 1 月-3 月，携程整体入境游预订量同比增长 46%，其中，入
境游机票预订量同比增长168%，均价降低 31%；入境游酒店预订量同比增长 27%，均价同比降低 14%。根据携程
旗下 FlightAi 市场洞察平台数据显示，截至3 月 30 日，携程平台搜索量同比增长 370%，入境航班单程含税均价为
2482 元；4 月的入境航班架次恢复至 2019 年同期三成以上。
2. 三大航公布年报、2022 年各家亏损均超 300 亿元。受疫情印象需求大幅下滑、油价高企、人民币贬值等多重因素
影响，中国国航、南方航空、中国东航2022 年归母净亏损分别为 386、327、374 亿元。展望2023 年，伴随交运出
行回暖，国际航班逐步修复，预计三大航利润实现逐季增长。
3. 4 月 6 日，空客宣布与中国航空业合作伙伴签署新的合作协议。其中，与中国航空器材集团有限公司(CAS)签署
了 160 架空中客车民用飞机的批量采购协议，包括150 架 A320 系列飞机和10 架 A350-900 宽体飞机。除了飞机订
单外，空客在中国市场飞机生产方面计划持续扩大产能。此次空客与中国签署的协议中，还包括在天津建设第二条总
装线的协议。
行业核心观点：
1. 需求复苏：防疫政策出现重大优化，行业复苏预期加强
中国国内民航需求具有强韧性，从谷底修复具有较大确定性。2022 年，在国内疫情+高油价+人民币贬值等一系列不
利因素交织影响下，航空市场无论是国内线还是国际线都经历探底。不同于过去两年，今年的行业低谷是多因素造成
的综合低谷，航司基本面恶化情况前所未有。由于国内疫情的持续反复，此次行业从低谷恢复的时间相较过去两年更
长，但也为行业提供了一个好的投资机会——边际改善的可能性大于边际继续恶化的可能性。根据我们 2020 年疫情
以来的观察，国内民航需求虽数次探底，但国内需求有较强韧性。每次探底后，一旦出行管制放松，需求的反弹都比
较迅速。
防疫政策重大优化，航空复苏预期加强。2022年 5 月底以来，入境航班部分相关政策持续优化调整，包括：城市入
境隔离时间缩短；国际航班熔断标准和时间调整。根据11 月《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好