深度解析机器人四大家族财务报表 2018年 05月 30日 增持（维持） 证券分析师陈显帆 执业证号：S0600515090001 021-60199769 chenxf@dwzq 证券分析师王皓 执业证号：S0600518030001 021-60199793 ?四大家族技术领域内各有所长，市占率发那科 >ABB>安川>库卡。瑞士 ABB核心领域在控制系统，德国库卡优势在于系统集成应用与本体制造， 日本发那科在于数控系统，而安川电机优势在伺服电机与运动控制器领 域。机器人四大家族在全球市占率近 50%，居于绝对主导地位。 ?发那科整体营收增速最快，库卡机器人板块增速最快，安川净利增速最快， ABB体量最大。2017年，ABB实现营收 2242.01亿，净利润 144.6亿， 体量最大。发那科实现营收 429.17亿，同比+29.41%，收入增速最快，实 现净利润 107.5亿元，同比+36.3%。安川电机实现营收 264.91亿元，同比 +9.51%，实现净利 24.63亿元，同比+97.04%，利润增速最快。库卡实现 营收 267亿元，同比+23.92%，实现净利 6.72亿，同比+6.09%，四大家族 中利润体量最小，但库卡机器人业务收入增速同比 +23%，营收占比近 35%，二者均为四大家族之首。 wangh@dwzq 行业走势 机械设备 沪深300 40% 20% 0% ?四大家族收入结构各具特点，中国市场需求庞大。2017年，发那科 FA、 Robomachine、机器人本体制造和维保服务收入各占 30.6%、26.2%、31.4% 和 11.9%，收入来源覆盖上游核心零部件、中游本体与下游应用以及后服 务。安川电机驱动控制收入占比 43%-48%，机器人收入占比 33%-38%， 比例稳定。库卡系统集成业务收入占比 45.4%，机器人本体 34.5%，反应 其在本体制造与下游集成的优势。ABB以电气业务为主，机器人业务占 比 24%。四大家族收入地区上，亚洲地区，尤其是中国市场占比逐步提高。 ?发那科研发占营收比例最高，盈利能力强大，库卡略逊一筹，四大家族资 本开支均成上升趋势。2017年，发那科毛利率 45.2%，净利率 25%，位居 首位，研发投入 25亿元，占营收比 5.8%，库卡毛利率 21.7%，净利率仅 为 2.5%。我们认为是上游零部件自给程度+下游应用标准化程度的差异导 致四大家族盈利能力水平不同；在上游，日本纳博 RV减速器与哈默那科 -20% 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 相关研究 1、《3C行业引领机器人需求， 集成类公司有望率先破局》 2018.5.24 2、《机械设备：全球电动化加速， 锂电设备进入新成长周期》 2018-05-13 3、《工程机械行业：4月挖掘机 2.7万台同比+84%，高增长延 谐波减速器垄断全球 75%市场份额，库卡减速器 90%来自纳博，而发那科 续》2018-05-09 4、《锂电设备行业：不可忽视的 全球电动化大趋势》2018-05-07 与安川为纳博一级供应商，拿货价格较库卡优势明显。库卡伺服电机由德 国西门子提供，而发那科、安川、ABB除减速器外基本实现自给自足。 下游看，发那科布局 3C行业，产品精细化程度高，而库卡多应用于标准 化程度高的汽车领域，边际利润率低。 ?多重条件支持国产替代进程加速。税收层面，国外机器人企业税率集中于 30%以上，我国典型企业有效税率集中于 9%-12%左右，低于国外企业。 政府补助层面：随着国产机器人自主造血能力的提升，2015年后我国典型 企业政府补贴占比逐年下降。另外，我们认为四大家族产品更偏向于标准 化和通用化，深度的行业应用需要结合实际产业工艺进行二次开发，中国 机器人公司可能最先在贴合产业应用的细分化和专业化领域突围。 ?投资建议：机器人本体及零部件制造是产业发展的基础，下游集成应用是 实现商业化、规模化的关键。中长期看好核心零部件国产替代，短期系统 集成商有望率先突围。深耕下游行业应用厂商有望率先突围，3C等大体 量行业相关应用空间大。建议关注埃斯顿、机器人、拓斯达、天奇股份、 中大力德、双环传动和上海机电。 ?风险提示：技术突破进度与政策低于预期、四大家族市占率持续提升，进 口替代进程低于预期、智能制造产业过剩 1 / 32 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 内容目录 1.机器人四大家族各有所长 ....... 5 2.发那科营收增速最快，安川净利增速最快，ABB体量最大..7 3.收