公司研究
证 券 研 究 报 告 合成树脂 2023 年 03 月 16 日
宝丰能源（600989）2022年报点评强推 （维持）
目标价：21.6 元
内蒙项目有望奠定未来高增长当前价： 元
15.49
事件：公司发布 2022 年年报，2022年公司实现营收 284.3 亿元，同比+22.0%； 华创证券研究所
实现归母净利润/扣非后净利润 63.0 亿元/67.2 亿元，同比-10.9%/-8.4%；实现
毛利率 32.9%，同比-9.3pct。其中 Q4 实现营收69.5 亿元，同比/环比分别 证券分析师：杨晖
-2.2%/-2.1%； 实 现归母 净利润 /扣非后净利润 9.3 亿元/9.7 亿元，同比
邮箱： yanghui@hcyjs
-46.9%/-46.2%；实现毛利率 21.3%，同比/环比分别为-6.7pct/-8.5pct。
执业编号：S0360522050001
焦炭三期投产贡献营收增量，原材料成本上行压缩利润空间。据公司披露的
经营数据，2022 年公司主营产品聚丙烯/聚乙烯/焦炭平均售价同比分别 公司基本数据
+1.8%/-3.4%/+3.9%，产品售价表现平稳，增量主要由于焦炭产销量增长。2022
总股本(万股)733,336.00
年 公司 万吨 年 煤 焦 化 多 联 产 项 目 投 产 ， 焦 炭 产 量 销 量 同 比
300 / / 已上市流通股(万股) 733,336.00
+37.5%/+36.7%；营收上升而净利下降的主要原因为主要原材料煤炭价格上行 总市值(亿元) 1,135.94
明显致使公司经营毛利率下滑，外购气化原料煤/炼焦精煤/动力煤平均售价分 流通市值(亿元)1,135.94
别为 762/1657/594 元/吨，同比分别+15.2%/+40.0%/+25.5%。截至3 月 14 日，资产负债率(%) 41.17
2023 年秦皇岛Q5500 平仓价均值为 1143 元/吨，同比2022 全年-8.2%，2023 每股净资产(元) 4.62
年公司原材料成本压力有望缓解。12 个月内最高/最低价16.61/11.47
经营环境承压不改公司本色，降本增效持续推进中。针对主要原材料煤炭涨
幅明显的外部环境，公司积极采取措施稳定原料价格：继续加强长协合作，2022市场表现对比图(近 12 个月)
年由央企及国企供应煤量占比 77%；同时积极扩宽煤炭外购来源，引进价格 2022-03-15~2023-03-15
便宜的新疆动力煤缓解成本压力；着力扩大自有煤矿产能，2022年公司收购13%
宁夏红墩子煤业有限公司40%股权，权益产能预计增加 192 万吨/年；90 万吨 1%
/年丁家梁煤矿预计 2024 年投产。高压的外部环境下，公司经营战略的灵活性
得以凸显；持续完善工艺，煤炭高效利用再进一步。年公司烯烃一厂通 -11%
2022 22/03 22/05 22/08 22/10 23/01 23/03
过对余热锅炉改造，实现节能标准煤1665 吨；烯烃二厂产品综合能耗同比下 -22%
降 2.6 千克标准煤/吨聚烯烃，创历史新低。甲醇二厂煤醇比较上年降低0.015
宝丰能源 沪深300
吨/吨，全年减少原料煤消耗 4 万吨。多措施并举，公司核心竞争力不断加强。
内蒙项目于 月开工，高增长之路料将稳步开启。 年经国家生态环境部
3 2022相关研究报告
核准的煤制烯烃新建项目共 2 个，公司内蒙300 万吨/年烯烃项目为其中之一。
《宝丰能源（600989）2021年报点评：降本增效
项目一期计划建设 260 万吨/年煤制烯烃及配套40 万吨/年植入绿氢耦合制烯 成果明显，高油价下煤化工行业迎来黄金发展期》
烃，已 于 2022 年 11 月获环评批复，于 2023 年 3 月开工建设，计划 18 个月建 2022-03-21
成投产；此外，公司三期烯烃项目建设进展顺利，截至年报披露日，甲醇工段 《宝丰能源（600989）2021年业绩预告点评：业
已具备投产条件，烯烃将于 2023 年内投产。基于以上在建产能储备，粗略预绩超预期，一体化发展呈现超强业绩稳定性，今
计公司 2023/2024/2025 年烯烃（含EVA）产能将分别达到 173/360/520 万吨。年有增量项目落地》
2022-01-14
较高的行业准入门槛叠加几乎翻倍的产能，公司有望在未来三年实现业绩高增 《宝丰能源（600989）2021年三季报点评：三季
长。度毛利率环比承压源于原料价格大幅上涨，预计
投资建议：结合公司 2022 年业绩及在建产能进度以及国内煤炭市场情况，我 项目审批进入加速期》
2021-10-29
们预期公司2023-2025 年归母净利润分别为 79.20/106.30/164.21 亿元。对应当
前 PE 分别为 14x/11x/7x。参考公司历史估值，我们给予公司2023 年 20 倍目
标 P/E，对应目标价 21.60 元，维持“强推”评级。
风险提示：项目建设进度不及预期；原材料剧烈波动等。
主要财务指标[ReportFinancialIndex]
2022A 2023E 2024E 2025E
主营收入(百万) 28,430 33,663 46,772 59,152
同比增速(%)22.0% 18.4% 38.9% 26.5%
归母净利润(百万) 6,303 7,920 10,630 16,421
同比增速(%)-10.9% 25.7% 34.2% 54.5%
每股盈利(元) 0.861.081.452.24
市盈率(倍) 18 14 11 7
市净率(倍) 3.42.92.41.8
资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为 2023 年 3 月 15 日收盘价
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载
宝丰能源（）年报点评
600989 2022
附录：财务预测表
资产负债表[Table_ValuationModels 2] 利润表
单位：百万元 20222023E2024E2025E 单位：百万元 20222023E2024E2025E
货币资金2,158 13,955 30,67352,153 营业收入 28,43033,66346,77259,152
应收票据 0 0 0 0营业成本 19,08421,34930,71736,369
应收账款 71 54 81 109税金及附加412 460 661 849
预付账款 299 434 614 715销售费用 72 85 118 149
存货 1,3481,7702,4212,747管理费用 676 800 1,1121,406
合同资产 0 0 0 0研发费用 151 179 248 314
其他流动资产621 7521,0261,194财务费用 2341,114 1,097 531
流动资产合计 4,497 16,965 34,81556,918信用减值损失 0 0 00
其他长期投资 0 0 0 0资产减值损失 0 0 00
长期股权投资 0 0 0 0公允价值变动收益0 0 00
固定资产26,412 56,636 85,24381,404投资收益 0 0 00
在建工程16,589 16,589 16,58916,689其他收益 20 20 20 20
无形资产4,6644,7704,8474,799 营业利润 7,7209,59512,73719,452
其他非流动资产 5,4165,4055,3955,387营业外收入 6 7 77
非流动资产合计 53,081 83,400 112,074 108,279营业外支出419 419 419 419
资产合计 57,578 100,365 146,889 165,197 利润总额 7,3079,18312,32519,040
短期借款 0 0 0 0所得税1,0041,263 1,6952,619
应付票据1,0211,0391,3141,602 净利润 6,3037,92010,63016,421
应付账款 657 9931,2761,434少数股东损益 0 0 00
预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 6,3037,92010,63016,421
合同负债 731 8651,2021,520NOPLAT 6,5048,88111,57616,879
其他应付款4,1864,1864,1864,186EPS(摊薄)（元）0.86 1.08 1.45 2.24
一年内到期的非流动负债 3,7743,7743,7743,774
其他流动负债 1,1481,3991,9132,709 主要财务比率
流动负债合计 11,517 12,256 13,66515,225 20222023E2024E2025E
长期借款10,912 47,462 84,01386,048 成长能力
应付债券 0 0 0 0营业收入增长率 22.0% 18.4%38.9%26.5%
其他非流动负债 1,2741,2751,2741,274EBIT 增长率-10.0%36.5%30.4%45.8%
非流动负债合计 12,186 48,737 85,28787,322归母净利润增长率-10.9%25.7%34.2%54.5%
负债合计 23,703 60,993 98,952 102,547 获利能力
归属母公司所有者权益33,875 39,372 47,93762,650毛利率32.9% 36.6%34.3%38.5%
少数股东权益 0 0 0 0净利率22.2% 23.5%22.7%27.8%
所有者权益合计33,875 39,372 47,93762,650ROE18.6% 20.1%22.2%26.2%
负债和股东权益57,578 100,365 146,889 165,197ROIC 16.0% 11.6%10.1%12.9%
偿债能力
现金流量表 资产负债率 41.2% 60.8%67.4%62.1%
单位：百万元 20222023E2024E2025E债务权益比 47.1%133.4%185.8%145.4%
经营活动现金流6,626 10,679 14,87721,901流动比率 0.4 1.4 2.5 3.7
现金收益6,665 10,839 15,05721,724速动比率 0.3 1.2 2.4 3.6
存货影响 -407-422-651 -327 营运能力
经营性应收影响-26-119-206 -131总资产周转率0.5 0.3 0.3 0.4
经营性应付影响 2,923 353 559 445应收账款周转天数1 1 11
其他影响-2,529 28 118 189应付账款周转天数 11 14 13 13
投资活动现金流-11,177 -32,123 -32,004-977存货周转天数22 26 25 26
资本支出 -12,833 -32,136 -32,014-985 每股指标(元)
股权投资 0 0 0 0每股收益0.86 1.08 1.45 2.24
其他长期资产变化 1,656 13 10 8每股经营现金流 0.90 1.46 2.03 2.99
融资活动现金流4,469 33,241 33,845 556每股净资产4.62 5.37 6.54 8.54
借款增加7,306 36,551 36,5512,035 估值比率
股利及利息支付 -3,059-3,305 -2,948 -3,331P/E 18 14 117
股东融资 0 0 0 0P/B 3 3 22
其他影响 222 -5 2421,852EV/EBITDA 159 101 73 50
资料来源：公司公告，华创证券预测
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2
宝丰能源（ ） 年报点评
600989 2022
能源化工团队介绍
组长、首席分析师：杨晖
清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4 年化工实业工作经验，6 年化工行业研究经验。曾任职于方正证券
研究所、西部证券研发中心，2022 年加入华创证券研究所。2019 年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021 年新浪财
经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。
分析师：郑轶
清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2 年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022
年加入华创证券研究所。
分析师：王鲜俐
北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2 年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券
研发中心，2022年加入华创证券研究所。
助理研究员：侯星宇
大连理工大学工学学士、硕士，香港中文大学经济学硕士，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。
助理研究员：王家怡
英国格拉斯哥大学金融硕士，曾任职于西部证券研发中心，2022 年加入华创证券研究所。
助理研究员：吴宇
同济大学管理学硕士。2022 年加入华创证券研究所。
助理研究员：陈俊新
清华大学工学学士、硕士。2023年加入华创证券研究所。
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3
aZ8YeYzVmMmP9PdN6MsQmMpNtQeRpPsRfQmOoRbRsQpOMYpNsPMYsOzQ
宝丰能源（）年报点评
600989 2022
华创证券机构销售通讯录
地区姓名 职务 办公电话 企业邮箱
张昱洁 副总经理、北京机构销售总监010-63214682 zhangyujie@hcyjs
张菲菲 北京机构副总监010-63214682 zhangfeifei@hcyjs
刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs
侯春钰 资深销售经理010-63214682 houchunyu@hcyjs
侯斌 资深销售经理010-63214682 houbin@hcyjs
北京机构销售部
过云龙 高级销售经理010-63214682 guoyunlong@hcyjs
蔡依林 高级销售经理010-66500808 caiyilin@hcyjs
刘颖 高级销售经理010-66500821 liuying5@hcyjs
顾翎蓝 高级销售经理010-63214682 gulinglan@hcyjs
车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs
张娟 副总经理、深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuan@hcyjs
汪丽燕 高级销售经理0755-83715428wangliyan@hcyjs
张嘉慧 高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1@hcyjs
深圳机构销售部 邓洁 高级销售经理0755-82756803dengjie@hcyjs
董姝彤 销售经理 0755-82871425dongshutong@hcyjs
巢莫雯 销售经理 0755-83024576chaomowen@hcyjs
王春丽 销售经理 0755-82871425wangchunli@hcyjs
许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs
曹静婷 上海机构销售副总监 021-20572551 caojingting@hcyjs
官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs
黄畅 副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs
吴俊 资深销售经理021-20572506 wujun1@hcyjs
上海机构销售部 张佳妮 高级销售经理021-20572585 zhangjiani@hcyjs
邵婧 高级销售经理021-20572560 shaojing@hcyjs
蒋瑜 高级销售经理021-20572509 jiangyu@hcyjs
施嘉玮 高级销售经理021-20572548 shijiawei@hcyjs
朱涨雨 销售助理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs
李凯月 销售助理 likaiyue@hcyjs
段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805duanjiayin@hcyjs
广州机构销售部 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs
王世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs
潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs
汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs
私募销售组 江赛专 资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuan@hcyjs
汪戈 高级销售经理021-20572559 wangge@hcyjs
宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 4
宝丰能源（）年报点评
600989 2022
华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300)
公司投资评级说明：
强推：预期未来 6 个月内超越基准指数20%以上；
推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数10%－20%；
中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；
回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%－20%之间。
行业投资评级说明：
推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；
回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。
分析师声明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：
分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对
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报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。
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也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策
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以及这些投资带来的预期收入可能会波动。
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邮编：100033邮编：518034 邮编：200120
传真：010-66500801传真：0755-82027731传真：021-20572500
会议室：010-66500900会议室：0755-82828562会议室：021-20572522
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