丨证券研究报告丨
公司研究丨点评报告丨杉杉股份（600884.SH）
[杉杉股份Table_Title]2022 Q3 业绩点评：
负极延续放量，偏光片有所承压
报告要点
杉杉股份发布三季报，[Table_Summary] 2022Q3 实现收入 50.7 亿元，同比下滑 12.1%，环比下滑 11.7%；归属
净利润 5.48 亿元，同比下滑 72.8%，环比下滑35.8%；扣非净利润 5.42 亿元，同比下滑 11.2%，
环比下滑32.7%。公司业绩落于此前预告中枢偏上，符合预期。
分析师及联系人
[Table_Author]
马军 邬博华叶之楠
SAC：S0490515070001 SAC：S0490514040001 SAC：S0490520090003
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丨证券研究报告丨
2022-10-30cjzqdt11111
杉杉股份（600884.SH）
杉杉股份[Table_Title2022Q32] 业绩点评： 公司研究丨点评报告
[Table_Rank]投资评级买入丨维持
负极延续放量，偏光片有所承压
事件描述[Table_Summary2] 公司基础数据
杉杉股份发布三季报，2022Q3 实现收入50.7 亿元，同比下滑 12.1%，环比下滑 11.7%；归属当前股价[Table_BaseData](元)18.05
净利润 5.48 亿元，同比下滑 72.8%，环比下滑35.8%；扣非净利润 5.42 亿元，同比下滑 11.2%， 总股本(万股) 223,847
环比下滑。公司业绩落于此前预告中枢偏上，符合预期。
32.7% 流通A股/B股(万股) 173,173/0
事件评论资产负债率 48.85%
拆分来看，预计负极出货4-4.5 万吨，环比增长 10%-15%，3C需求走弱但出货仍维持可 每股净资产(元) 10.24
观增长；单吨净利预计在0.65-0.7 亿元，环比基本维稳，贡献净利润2.5 亿元左右。预计 市盈率(当前) 14.56
偏光片出货0.3 亿平，环比下降约 20%，主要受3C 需求走弱影响；盈利能力预计略有回 市净率(当前)1.68
落，单平净利假设 10 元，对应净利润 3 亿元左右。电解液受 6F 价格影响，预计贡献 0.2- 近12月最高/最低价(元)42.96/17.95
0.3 亿元；正极Q2 有库存收益，Q3 有所减弱，预计投资收益 0.5-0.6 亿元（公司整体联 注：股价为 2022 年 10 月 28 日收盘价
营合营投资收益环比下降约 1.5 亿元）。此外母公司财务费用和汇兑损益影响约1 亿元，
资产、减值损失合计影响 0.25 亿元。
市场表现对比图(近12 个月)
负极企业的阿尔法正逐步由一体化的盈利增厚，走向新技术迭代的契机，展望来看，明年 [Table_Chart]
杉杉股份 沪深300指数
快充需求增长带来负极产品升级，2023年钠离子将逐步进入产业化阶段，硅碳的规模化 5%
应用在 2024 年后也有望提速。杉杉股份在快充上凭借液相包覆等技术被市场认知，硅碳 -16%
的产业化扩产也在稳步推进，自主开发的硬碳材料也已达到领先水平，有望受益。-36%
-57%
2021-10 2022-2 2022-6 2022-10
公司积极布局快充、硅碳、硬碳等负极新技术方向，同时公司前期已经完成了对服装、金
融、充电桩、永杉锂业等业务的剥离，正极业务股权也进行了优化，后续将再考虑推进其 资料来源：Wind
他业务的优化，公司业务结构进一步向好，继续推荐。
相关研究
o[Table_Report]《杉杉股份 2022 年半年报点评：负极量利齐升，
其他业务稳定向好》2022-08-14
o《“杉”重水复前有路，快充硅碳又一村》2022-08-
07
o《正极材料龙头地位稳固，全产业链布局后劲十
足》2016-08-17
风险提示
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2、新业务进展不及预期。
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利润表（百万元）[Table_Finance] 资产负债表（百万元）
2021A 2022E 2023E 2024E2021A 2022E 2023E 2024E
营业总收入 20699 21655 25861 31663 货币资金 9295 82186669 7240
营业成本 15519 16454 19336 23751 交易性金融资产 0 0 0 0
毛利51805201 65267912 应收账款 3959 43625495 6618
％营业收入 25%24%25%25% 存货 3043 40704174 4813
营业税金及附加 72 7691111 预付账款 8378881043 1281
％营业收入 0%0% 0%0% 其他流动资产1843 19792173 2523
销售费用205217259317 流动资产合计 18978 19517 19554 22476
％营业收入 1%1% 1%1% 长期股权投资6325 68257325 7825
管理费用6547589051108 投资性房地产 0 0 0 0
％营业收入 3%4% 4%4% 固定资产合计7463 9430 11775 14482
研发费用716909 10341267 无形资产 1627 17471897 2077
％营业收入 3%4% 4%4% 商誉 915915915915
财务费用654391402418 递延所得税资产240240240240
％营业收入 3%2% 2%1% 其他非流动资产 4740 54906390 7440
加：资产减值损失 -388 -200-150 -100 资产总计40288 44164 48096 55455
信用减值损失 -267 -100-100 -100 短期贷款 4339 43394339 4339
公允价值变动收益 4 0 0 0 应付款项 2321 31633282 4635
投资收益 2389974724887 预收账款 1 1 1 2
营业利润 46993502 42835347 应付职工薪酬196207244299
％营业收入 23%16%17%17% 应交税费 723756903 1106
营业外收支-24-27 -2 5 其他流动负债5729 64706462 7659
利润总额 46743475 42815352 流动负债合计 13309 14938 15231 18040
％营业收入 23%16%17%17% 长期借款 3370 33703370 3370
所得税费用 1104521642803 应付债券 0 0 0 0
净利润35702954 36394549 递延所得税负债380380380380
归属于母公司所有者的净利润 33402806 34204276 其他非流动负债 3879 38793879 3879
少数股东损益 231148218273 负债合计20938 22567 22860 25670
EPS（元） 2.04 1.251.53 1.91 归属于母公司所有者权益18928 21028 24448 28724
现金流量表（百万元）少数股东权益422570788 1061
2021A 2022E 2023E 2024E 股东权益19350 21597 25236 29785
经营活动现金流净额-364 3139 28895545 负债及股东权益 40288 44164 48096 55455
取得投资收益收回现金34974724887 基本指标
长期股权投资 -3575 -500-500 -5002021A 2022E 2023E 2024E
资本性支出 -1343 -3499 -4178 -4876 每股收益 2.041.25 1.53 1.91
其他1344 0 0 0 每股经营现金流 -0.17 1.40 1.29 2.48
投资活动现金流净额-3540 -3024 -3954 -4490 市盈率 8.85 14.40 11.81 9.45
债券融资 0 0 0 0 市净率 2.041.92 1.65 1.41
股权融资 3242 0 0 0 EV/EBITDA 9.47 11.29 9.07 7.45
银行贷款增加（减少） 10592 0 0 0 总资产收益率8.3% 6.4% 7.1%7.7%
筹资成本-590 -1191-484 -484 净资产收益率 17.6% 13.3% 14.0% 14.9%
其他-3197 0 0 0 净利率 16.1% 13.0% 13.2% 13.5%
筹资活动现金流净额 10047 -1191-484 -484 资产负债率52.0% 51.1% 47.5% 46.3%
现金净流量（不含汇率变动影响）6116 -1077 -1549571 总资产周转率0.640.51 0.56 0.61
资料来源：公司公告，长江证券研究所
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投资评级说明
行业评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评
级标准为：
看 好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
中 性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
看 淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数
公司评级报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：
买 入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%
增 持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间
中 性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间
减 持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使
我们无法给出明确的投资评级。
相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数
（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。
办公地址
上海[Table_Contact]武汉
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分析师声明
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地
反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。
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