行业研究
证券研究报告证券Ⅱ2022年11月11日
证券行业重大事项点评
推荐（维持）
景气度有望边际改善，券商配置窗口开启
华创证券研究所
证券分析师：徐康证券分析师：洪锦屏
电话：021-20572556电话：0755-82755952
邮箱：xukang@hcyjs邮箱：hongjinping@hcyjs
执业编号：S0360518060005执业编号：S0360516110002
事项：
市场经济基本面、流动性景气度有望边际改善，券商配置窗口开启。
评论：
流动性上看，M1－PPI走阔。社融及信贷不及预期，货币政策发力可期。11月10日央
行公布信贷社融数据。10月份人民币贷款增加6152亿元，同比少增2110亿元；10月社
融增量9079亿元，比上年同期少7097亿元。M1同比+5.8%，PPI同比-1.3%。信贷与社
融数据不及市场预期。M1－PPI持续走阔，流入金融市场的流动性可能会有所提升。在
稳住经济大盘的主基调下，需求波动可能会带来流动性投放积极性的提升。货币政策支
撑可期。
图表1M1－PPI与券商指数对比
30.0%250.0%
25.0%
200.0%
20.0%
15.0%150.0%
10.0%
100.0%
5.0%
0.0%50.0%
-5.0%
0.0%
2013-12
2013-042013-082014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-08
-10.0%2012-12
-15.0%-50.0%
M1-PPI（左）券商指数
资料来源：Wind，华创证券
防疫政策来看：强调精准防控，对经济的负面影响有望进一步减弱。11月10日中共中
央政治局召开会议，会议强调在坚定不移贯彻“动态清零”总方针下，按照疫情要防住、
经济要稳住、发展要安全的要求，高效统筹疫情防控和经济社会发展，最大程度保护人
民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。11月11日，国务院
国务院联防联控机制发布通知，对高风险地区、密接、入境人员等防控措施进行优化调
整，取消次密接、中风险地区以及入境航班熔断措施。强化风险防范，把应对风险隐患
的各项措施落到实处。
从美联储加息政策上看，10月CPI低于预期，通胀压力有所缓解。11月2日，美联储
将联邦基金利率目标上调75个基点，到2.75%-4%之间。11月10日，美国劳工部周四公
布的数据显示，核心CPI环比上升0.3%，同比增幅从9月份的40年高点降至6.3%。10
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证券行业重大事项点评
月CPI整体环比上涨0.4%，同比上涨7.7%，低于市场预期。美国10月份CPI降温幅度
超预期，给美联储提供了放缓加息的空间。
房地产政策略有松绑，信用风险有所下降，有望对经济形成一定支撑。9月29日央行、
银保监会决定对二三线城市阶段性放宽首套住房非住房贷款利率下限。9月30日央行宣
布下调首套个人住房公积金贷款利率；11月8日，交易商协会发文支持包括房地产企业
在内的民营企业发债融资。“第二支箭”将通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接
购买债券等方式，支持民营企业发债融资；11月9日中债信用增进公司发布《关于接收
民营企业债券融资支持工具房企增信业务材料的通知》，以实际举措支持民营房企发债融
资。
券商业绩上看，具备修复空间。第三季度市场行情明显下行下，证券行业自营业务收入
合计150.3亿元（环比-67.8%，同比-60.1%），自营业务明显下滑是第三季度证券行业业
绩下行的主因。而当前市场进一步下行空间不大，在经济基本面、流动性可能有所改善
向好的背景下，上市券商自营业务收入可能会有所修复，带来业绩的反弹空间。
券商估值上看，各类券商均位居行业估值底部。分类来看，当前财富管理特色券商平均
PB为2.44倍（低于2016年以来74.8%的时点），头部券商平均PB1.39倍（低于2016
年以来88.9%的时点），其他中小券商平均PB1.22倍（低于2016年以来97.0%的时点）。
图表2三类券商PB平均估值一览
7.00
6.00
5.00
4.00
3.00
2.00
1.00
0.00
2016/012017/012018/012019/012020/012021/012022/01
财富管理特色券商头部券商其他中小券商
资料来源：Wind，华创证券
行业政策上看，第三支柱、科创板做市与全面注册制带来政策利好。全面注册制年内落
地，投行业务或将迎来新的发展机遇。科创板做市正式启动，业务平稳运行。当前做市
标的为42只，规模总体较小。但有望带来长期业务发展机遇。《个人养老金实施办法》
发布，对参与个人养老金投资公募基金业务的各类市场机构及其展业行为予以规范。据
中证报，个人养老金基金或将单独设置Y份额。公募基金业务或将迎来新的增长机遇。
投资建议：市场利空因素逐渐消化，经济基本面有望边际改善。美国通胀压力环境，加
息预期有所下行。稳住经济大盘的主基调下，宏观流动性预期回暖。第四季度市场行情
下行压力不大，券商业绩或将边际改善。多项行业利好政策落地在即，有望增厚业务收
入。当前券商估值仍居历史低位，下行空间不大。券商配置窗口开启。我们推荐顺序为：
国联证券、广发证券、东方财富、中金公司、中信证券、东方证券、华泰证券、兴业证
券，重点关注浙商证券、中信建投。
风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情
反复、加重；实体经济复苏不及预期。
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非银组团队介绍
组长、首席分析师：徐康
英国纽卡斯尔大学经济学硕士，曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队
成员，2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员，2020年新财
富最佳金融产业研究团队第8名，2020年水晶球非银研究公募榜单入围。
助理研究员：张慧
澳大利亚莫那什大学银行与金融专业硕士。2019年加入华创证券研究所。2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队成员，
2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队成员。
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3
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华创证券机构销售通讯录
地区姓名职务办公电话企业邮箱
张昱洁副总经理、北京机构销售总监010-63214682zhangyujie@hcyjs
张菲菲公募机构副总监010-63214682zhangfeifei@hcyjs
侯春钰高级销售经理010-63214682houchunyu@hcyjs
刘懿高级销售经理010-63214682liuyi@hcyjs
过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlong@hcyjs
北京机构销售部
侯斌销售经理010-63214682houbin@hcyjs
车一哲销售经理cheyizhe@hcyjs
蔡依林销售经理010-66500808caiyilin@hcyjs
刘颖销售经理010-66500821liuying5@hcyjs
顾翎蓝销售助理010-63214682gulinglan@hcyjs
张娟副总经理、广深机构销售总监0755-82828570zhangjuan@hcyjs
汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyan@hcyjs
董姝彤销售经理0755-82871425dongshutong@hcyjs
深圳机构销售部巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowen@hcyjs
张嘉慧销售经理0755-82756804zhangjiahui1@hcyjs
邓洁销售经理0755-82756803dengjie@hcyjs
王春丽销售助理0755-82871425wangchunli@hcyjs
许彩霞上海机构销售总监021-20572536xucaixia@hcyjs
曹静婷销售副总监021-20572551caojingting@hcyjs
官逸超销售副总监021-20572555guanyichao@hcyjs
黄畅资深销售经理021-20572257-2552huangchang@hcyjs
吴俊高级销售经理021-20572506wujun1@hcyjs
李凯资深销售经理021-20572554likai@hcyjs
上海机构销售部
张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjiani@hcyjs
邵婧高级机构销售021-20572560shaojing@hcyjs
蒋瑜销售经理021-20572509jiangyu@hcyjs
施嘉玮销售经理021-20572548shijiawei@hcyjs
朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyu@hcyjs
李凯月销售助理likaiyue@hcyjs
潘亚琪销售总监021-20572559panyaqi@hcyjs
汪子阳高级销售经理021-20572559wangziyang@hcyjs
江赛专高级销售经理0755-82756805jiangsaizhuan@hcyjs
私募销售组
汪戈销售经理021-20572559wangge@hcyjs
宋丹玙销售经理021-25072549songdanyu@hcyjs
王卓伟销售助理0755—82756805wangzhuowei@hcyjs
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证券行业重大事项点评
华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300)
公司投资评级说明：
强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；
中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；
回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。
行业投资评级说明：
推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；
回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。
分析师声明
每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：
分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对
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