[Table_Title]
22Q3 季报点评：Q3 业绩符合预期，龙头彰显经营韧性
爱美客[Table_ReportDate](300896)公司简评报告 | 2022.10.26
评级：[Table_Rank] 买入 核心观点
[Table_Authors] [Table_Summary] 事件：公司发布 2022 年三季报，公司 22Q1-Q3 实现营收 14.89 亿元，
于那
同比+45.58%；归母净利润 9.92 亿元，同比+39.96%；扣非归母净利润
首席分析师
9.65 亿元，同比+44.06%。22Q3实现营收 6.05 亿元，同比+55.15%；归
SAC 执证编号：S0110522070001
yuna3@sczq 母净利润为4.01 亿元，同比+41.55%；扣非归母净利润为3.95 亿元，同
电话：021-58820297比+52.26%。
22Q3 营收符合预期，新品持续放量彰显经营韧性。公司新品濡白天使
市场指数走势（最近[Table_Chart] 1 年）通过医生注射牌照授权制度，实现渠道布局和学习平台相结合，产品渗
0.2爱美客沪深300 透率快速提升，预计全年销售规模有望达近3 亿元。当前核心产品嗨体
持续放量，预计熊猫针延续高增势头。22Q3伴随疫情逐步企稳，医美
0
6
26 19 30 10 21
-
Jan
- - - -
-机构逐步恢复线下经营，市场需求环比 Q2 改善，彰显需求韧性。
OctMar May Aug Oct
-0.2盈利能力稳步提升，现金流整体稳定。22Q1-Q3 公司实现毛利率 94.61%，
同比+1.07pct；归母净利率 66.61%，同比-2.68pct。22Q3 实现毛利率
-0.4
94.94%，同比+0.92pct；归母净利率 66.37%，同比-6.38pct。伴随高毛利
资料来源：聚源数据
新品占比提升产品结构持续优化，公司盈利能力稳增，净利率下降主要
公司基本数据[Table_BaseData]受研发投入力度加大所致。22Q3 销售/管理/研发/财务费率同比分别变
最新收盘价（元） 432.10动-2.07pct /-0.11 pct /+3.84 pct /+0.72 pct。销售效率及管理能力持续优
一年内最高/最低价（元） 634.90/388.99 化，费用率同比降低；公司加大研发投入，22Q3 研发费用同比+187.70%。
市盈率（当前） 143.81
同时，公司 经营现金流量净额同比 ，现金流状况良好。
市净率（当前） 16.8422Q3 +65.73%
总股本（亿股） 2.16 研发持续推进，在研产品丰富。公司与韩国Huous Global 合作的 A 型
总市值（亿元） 934.89
肉毒素注射剂已完成 III 期临床，预计将于2024 年上市；而用于治疗肥
资料来源：聚源数据
胖的利拉鲁肽产品已完成I 期临床；其余多种医疗器械、生物药品及化
相关研究 学药品等均在研究或临床实验中。公司在研产品管线丰富，布局多线经
[Table_OtherReport] 爱美客：多元布局放眼全球，引领医美 营，新品上市后有望带来新的业绩增长点。
再生时代 市场监管严格，利好合规医美龙头。国内医美监管力度不减，10 月 13
22H1 中报点评:新品放量盈利提升,疫
日国家市场监管总局价格监督检查和反不正当竞争局发布《医疗美容行
情凸显龙头实力
业虚假宣传和价格违法行为治理工作指引》，进一步规范医美市场，利
好合规经营的龙头医美企业。
盈利预测：公司当前新品稳步推进，在研产品上市后有望接力增长，监
管趋严背景下利好龙头提升市场份额。我们预计 22-24 年公司 EPS 为
6.70/9.53/13.42 元，对应 PE 分别为 65/45/32 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；新品拓展不及预期；疫情反复；产品拿证不
及预期；产品安全风险；行业政策监管超预期。
盈利预测
[Table_Profit] 2021 2022E2023E 2024E
营收（亿元） 14.4821.51 30.64 43.27
同比增速（%） 104.1%48.5%42.5% 41.2%
归母净利润（亿元） 9.57 14.50 20.63 29.04
同比增速（%） 117.8%51.3%42.3% 40.8%
EPS(元/股)4.43 6.70 9.53 13.42
PE（倍） 98 65 45 32
资料来源：Wind，首创证券
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公司简评报告 证券研究报告
财务报表和主要财务比率
[Table_Finance]
资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 20212022E2023E2024E
流动资产 3,803 6,114 8,190 11,085 经营活动现金流943 1,3251,9012,701
现金3,264 5,575 7,474 10,134 净利润958 1,4492,0632,905
应收账款 72102 150 223 折旧摊销12 13 13 13
其它应收款 0000财务费用2 -14 -17 -20
预付账款 1515 2129投资损失-18 -17 -18 -17
存货3551 7190营运资金变动 -15 -181-124-201
其他417 371 474 609 其它 5 122 36 79
非流动资产 1,462 758 877 1,024 投资活动现金流-648757 -207-255
长期投资 1,001 345 460 602 资本支出-14 -13 -13 -13
固定资产 143 143 144 146 长期投资-967656 -115-142
无形资产 1211 109其他 333 114 -79 -100
其他306 259 263 267筹资活动现金流-487229 205 214
资产总计 5,265 6,872 9,067 12,109 短期借款8 1 1 -3
流动负债 179 409 592 780 长期借款8 1 1 -3
短期借款 0000其他 -74 228 205 218
应付账款 912 1521 现金净增加额 -192231218992659
其他2323 2323 主要财务比率 20212022E2023E2024E
非流动负债 5727 3137 成长能力
长期借款 0000营业收入104.1% 48.5%42.5%41.2%
其他5727 3137营业利润124.1% 42.6%43.0%41.0%
负债合计 236 436 623 817 归属母公司净利润 117.8% 51.3%42.3%40.8%
少数股东权益 0-47 -101 -158获利能力
归属母公司股东权益5,029 6,483 8,545 11,450 毛利率93.7%94.3%94.6%94.8%
负债和股东权益5,265 6,872 9,067 12,109 净利率66.1%65.2%65.6%65.8%
利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE19.0%22.5%24.4%25.7%
营业收入 1,448 2,151 3,064 4,327 ROIC 30.0%26.8%28.7%30.1%
营业成本 91123 165 224偿债能力
营业税金及附加 710 1521资产负债率 4.5%3.5%3.6%3.5%
营业费用 156 216 300 433 净负债比率 1.3%0.6%0.5%0.4%
研发费用 102 141 200 274 流动比率21.214.913.814.2
管理费用 6585 123 173 速动比率21.114.813.714.1
财务费用 -52 -14 -17 -20营运能力
资产减值损失 0000总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4
公允价值变动收益27000应收账款周转率 28.324.624.323.2
投资净收益 1817 1817应付账款周转率 13.912.312.212.3
营业利润 1,127 1,607 2,298 3,241 每股指标(元)
营业外收入 0000每股收益4.4 6.7 9.5 13.4
营业外支出 5112每股经营现金 4.4 6.1 8.8 12.5
利润总额 1,122 1,606 2,297 3,239 每股净资产 23.230.039.552.9
所得税165 204 287 392估值比率
净利润 957 1,402 2,010 2,847 P/E97.664.545.332.2
少数股东损益 0-48 -53 -57P/B18.614.410.98.2
归属母公司净利润 957 1,450 2,063 2,904
EBITDA 1,082 1,606 2,293 3,232
EPS（元） 4.43 6.70 9.53 13.42
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分析师简介[Table_Introduction]
于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等，
曾获 2017-2018 年新财富第 4/2 名，2017-2019 年水晶球第4/3/5（公募）名。
分析师声明
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评级说明
1. 投资建议的比较标准评级 说明
投资评级分为股票评级和行业评级
股票投资评级 买入 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上
以报告发布后的6 个月内的市场表现为比 增持 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间
较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司
中性 相对沪深 300 指数涨幅－5％-5％之间
股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的
沪深 300 指数的涨跌幅为基准减持 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上
2. 投资建议的评级标准行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现
报告发布日后的6 个月内的公司股价（或
中性 行业与整体市场表现基本持平
行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300
指数的涨跌幅为基准看淡 行业弱于整体市场表现
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