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2023年中银国际-纺织服装行业深度:复盘各国防疫政策放开后服饰消费和资本市场表现PDF

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文本描述
纺织服饰| 证券研究报告 — 行业深度 2023 年 1 月 1 日
强大于市纺织服装行业深度
复盘各国防疫政策放开后服饰消费和资本市场
表现
通过借鉴海外市场经验,研究防疫政策放开后的消费市场变化。美国、欧洲
防疫政策放开后,零售迎来较大幅度反弹,中高端服饰与体育板块恢复弹性
较好。日本放开时间略晚于欧美,奢侈品、体育板块恢复迅速。新冠疫情严
重阶段后服装各子行业龙头公司股价均有所修复,运动、高端服饰表现较好。
2020-2022 年新冠疫情反复背景下我国零售环境整体呈现波动趋势。自
2020 年 1 月新冠疫情出现,国家出台隔离管控政策,线下零售受新冠疫
情影响冲击较大。2020 年 5-12 月新冠疫情管控取得良好效果,零售保持
恢复趋势。2021年 1-6 月,新冠疫情短期改善,社零/服装零售累计同比
增长 23.0%/33.7%。2022 年 3 月开始随着新冠疫情进一步反复,全年零售
持续受到冲击,1-11 月服装零售额累计同降5.8%。
美国政策放开后,零售迎来较大幅度反弹,中高端服饰与体育板块恢复
弹性较好。年 月美国防疫政策逐步放宽,社零服装零售增长
2021 3 /
19.64%/45.99%,2021 年底进一步放开。大众休闲复苏后业绩短期内有提
升,H&M 于 2021 年 3-5 月收入同增219.55%。中高端服饰复苏呈现差异,
Hanesbrands2021 年 1-3 月收入同增31.54%,VF2021 年 4-6 月收入同增
128.03%。童装复苏迹象明显,Carter’s2021 年 4-6 月收入同增40.1%。体
育龙头在政策放开后收入大幅复苏,NIKE 2021 年 3-5 月北美收入同增
141%。
欧洲各国防疫政策优化略有差异,复苏与美国相似。法国最先于 2020 年
4 月底公布解封方案,零售数据有所回升。2021 年 2 月英国宣布分阶段
解封,欧洲零售同比增速迎来小高峰。2021 年 11 月到 2022 年初,随着
各国完全放开,消费进一步复苏。大众休闲收入稳健恢复,与美国类似,
GAP 在 2021 年 2-7 月欧洲市场收入开始恢复。中高端服饰在防疫政策放
中银国际证券股份有限公司
开后复苏幅度较大,VF集团 2021 年 4-6 月欧洲市场收入同增 125.77%。
具备证券投资咨询业务资格
政策放开后体育服饰欧洲收入大幅复苏,NIKE 2021 年 3-5 月欧洲收入同
纺织服饰:纺织服饰增 124%。
证券分析师:郝帅日本放开时间略晚于欧美,奢侈品、体育板块恢复迅速。2021 年 9 月起,
(8610)66229231日本防疫政策逐步宽松化,10 月日本社零由负转正。2022年 3 月-2022
shuai.hao@bocichina 年 10 月,日本全面解除新冠疫情管控措施,服装零售额增速显著提高。
证券投资咨询业务证书编号:S1300521030002大众休闲收入恢复较为平稳,2020 年下半年日本新冠疫情改善,迅销日
本地区收入6-8 月收入同比增长 21.04%,2022 年 3 月全面放开后进一步
证券分析师:丁凡恢复。奢侈品随新冠疫情好转收入恢复迅速,LVMH 提前于政策率先复
fan.ding@bocichina 苏,2021 上半年收入大幅反弹。
证券投资咨询业务证书编号:S1300521090001新冠疫情严重阶段过后后服装各子行业龙头公司股价均有所修复,运动、
高端服饰表现较好。奢侈品行业景气度高,新冠疫情严重阶段过后快速
恢复,股价与基本面同步修复。LVMH 凭借自身品牌优势快速复苏, 2020
年 3 月 18 日至 2022 年 1 月 5 日股价上升256.68%。运动品牌在新冠疫情
严重阶段后股价快速修复, NIKE 股价从 2020 年 3 月 23 日到 2021 年 8
月 5 日上升 179.83%,体现较强股价修复弹性。大众休闲龙头新冠疫情严
重阶段过后触底反弹,2021年 2 月 Fast Retail 股价达到历史最高,股价
先于基本面率先修复。
投资建议:1)防疫政策放开后体育服饰基本面率先恢复,重点推荐安踏
体育、李宁、特步国际。2)全球高端消费景气度较高,估值快速修复且
长期表现较好,重点推荐:比音勒芬、报喜鸟、波司登、歌力思。3)全
球大众休闲龙头在防疫政策放开后情况逐渐改善。重点推荐:海澜之家、
太平鸟、森马服饰。
风险提示:线下消费复苏不及预期;市场竞争加剧;原材料价格上涨。
目录
一、新冠疫情期间我国零售呈现波动 ........... 5
二、复盘海外,防疫政策放开后中高端服饰与体育服饰复苏弹性高于其他
赛道 .................. 7
2.1 复盘美国服装板块新冠疫情后表现,中高端服饰与体育板块恢复弹性较好 ...... 7
2.2 欧洲各国防疫政策略有差异,复苏情况与美国相似 ........ 12
2.3 日本放开时间略晚于欧美,奢侈品、体育服饰恢复迅速 ....... 17
三.估值表现:疫情严重蔓延阶段后服装各子行业龙头股价均有所修复,
运动、高端表现好 ............. 22
四、投资建议 .............. 24
五、风险提示 .............. 25
2023 年 1 月 1 日 纺织服装行业深度2
图表目录
图表 1. 2022 年服装零售受新冠疫情持续影响 ............. 6
图表 2.近期防疫政策优化有望驱动零售回暖(单位:%) ..... 6
图表 3.美国对新冠疫情管控逐步放开 ............. 7
图表 4.复盘美国新冠疫情后零售表现,政策放开后迎来大幅反弹(单位:%).... 8
图表 5. 2020-2022 年美国零售数据 ........... 8
图表 6. GAP 美国(单位:亿美元) .............. 9
图表 7. AEO.N 美国(单位:亿美元) .......... 9
图表 8. PVH 美国(单位:亿美元) .............. 9
图表 9. Taregt 北美(单位:亿美元) ............ 9
图表 10. H&M 美洲(单位:亿瑞典克朗) .......... 9
图表 11. Hanesbrands 美国(单位:亿美元) .......... 10
图表 12. VF 美国(单位:亿美元) .............. 10
图表 13. Ralph Lauren 北美(单位:亿美元) ......... 10
图表 14. KERING 北美(单位:亿欧元) .......... 10
图表 15. LVMH 北美(单位:亿欧元) .............. 10
图表 16. TAPESTRY 北美(单位:亿美元) ............ 10
图表 17. CAPRI 北美(单位:亿美元) ............. 10
图表 18. Carter’s 美国(单位:亿美元) ........... 11
图表 19. The children’s place 美国(单位:亿美元) ............ 11
图表 20. NIKE 美国(单位:亿美元) ......... 11
图表 21. Adidas 美国(单位:亿美元)(Adidas 分区统计中2021 年之前是 Europe ;
2021 年开始统计的是 EMEA) .............. 11
图表 22.Under Armour 北美(单位:亿美元) ........ 11
图表 23.Lululemon 北美(单位:亿美元) ........ 12
图表 24.Columbia 美国(单位:亿美元) .......... 12
图表 25.Puma 美洲(单位:亿欧元) .......... 12
图表 26.英国对疫情管控逐步放开 .......... 13
图表 27.法国对疫情管控逐步放开 .......... 13
图表 28.德国对疫情管控逐步放开 .......... 13
图表 29.各国放开后对零售短期有较大促进 ........ 14
图表 30. 2020-2022 年欧洲零售数据 .............. 14
图表 31. GAP 欧洲(单位:亿美元) .......... 15
图表 32. ZARA 欧洲(单位:亿欧元) .............. 15
图表 33. VF 欧洲(单位:亿美元) .............. 15
图表 34. Ralph Lauren 欧洲(单位:亿美元) ......... 15
图表 35. KERING 欧洲(单位:亿欧元) .......... 15
2023 年 1 月 1 日 纺织服装行业深度 3
aZcU9XzVqQpM8OdN8OoMoOpNoNiNqQnMiNnMrQaQoPpPwMtOxPuOtOrN
图表 36. LVMH 欧洲(单位:亿欧元) .............. 16
图表 37. NIKE 欧洲(单位:亿美元) ......... 16
图表 38. Adidas 欧洲(单位:亿美元)(Adidas 分区统计中2021 年之前是 Europe ;
2021 年开始统计的是 EMEA) .............. 16
图表 39.Under Armour 欧洲、中东和非洲(单位:亿美元) ..... 16
图表 40.Columbia 欧洲、中东和非洲(单位:亿美元) ....... 17
图表 41.Puma 欧洲、中东和非洲(单位:亿欧元) ....... 17
图表 42.日本疫情管控逐步放开 .............. 18
图表 43.日本疫情管控放开后纺织服装零售恢复 ....... 18
图表 44.日本疫情管控放开后可选消费品修复凸显韧性 ......... 19
图表 45.迅销日本(单位:亿日元) ............. 20
图表 46.尤尼吉可日本(单位:亿日元) ............ 20
图表 47. LVMH 日本(单位:亿欧元) .............. 20
图表 48. Kering 日本(单位:亿欧元) .............. 20
图表 49.GOLDWIN 日本(单位:亿日元) .............. 21
图表 50.TOABO 日本(单位:亿日元) ............ 21
图表 51.疫情严重阶段过后 LVMH 股价延续上涨趋势至今 .......... 22
图表 52. NIKE 在疫情严重阶段后股价快速修复 ....... 22
图表 53. Fast Retail 在疫情严重阶段过后触底反弹 ......... 23
2023 年 1 月 1 日 纺织服装行业深度 4
一、新冠疫情期间我国零售呈现波动
复盘 2020-2022 年新冠疫情反复背景下我国零售数据变动情况,社零受疫情蔓延及防控政策影响较
大,服装品牌敏感性显著高于社零平均。
新冠疫情出现:2020 年 1-4 月由于新冠疫情爆发,国家通过出台划分密切接触者以及隔离管控政策
限制新冠疫情发展,我国社零受影响有所波动,2020年 1-4 月社零累计同比下降 16.2%,服装零售
额累计同比下降 29.0%,下降幅度显著高于社零平均,受影响较大。
需求企稳回升:2020 年 5-12 月随着新冠疫情管控取得良好效果,我国零售保持恢复趋势,初步恢复
至正常水平。2021 年 1-6 月,随着新冠疫情短期好转,以及国内积压的需求短期内集中释放,社零
累计同比增长 23.0%,服装作为典型可选消费品,恢复的弹性大于社零,2021 年 1-6 月服装零售累
计同比增长33.7%。
新冠疫情进一步反复:2021年下半年我国新冠疫情出现反复,对我国零售尤其是服装行业造成一定
影响,零售增速环比有所下降。2022 年 3 月开始随着新冠疫情进一步反复,对我国消费行业造成较
大影响,全年零售数据处于下滑波动的趋势,2022年 1-11 月我国社零累计同降 0.1%,服装零售额
累计同降5.8%。
服装零售与新冠疫情和政策呈现高度相关关系,且服装零售额下降与复苏弹性高于整体社零。展望
未来随着新冠疫情管控政策的最终优化,短期内可能会迎来阵痛期,但高峰期后服装行业有望迎来
较大的修复弹性,且弹性预计会高于社零整体增速,时点上我们预计服装零售会在 2023 年 Q2 正式
进入改善周期。
2023 年 1 月 1 日 纺织服装行业深度 5