证券研究报告·行业跟踪周报·食品饮料
食品饮料行业跟踪周报
周专题：乳制品短期受外资情绪扰动，动销
2022年10月23日
弱复苏下关注降本控费
证券分析师汤军
增持（维持）执业证书：S0600517050001
021-60199793
tangj@dwzq
[Table_T市盈率低于过去十年历史平均ag]
#证券分析师王颖洁
执业证书：
投资要点[Table_Summary]S0600522030001
wangyj@dwzq
9月乳制品动销增速有所放缓，三季度总体弱复苏。根据渠道调研，去证券分析师李昱哲
年同期高基数下，9月乳制品动销增速较7-8月放缓，三季度两强动销执业证书：S0600522090007
均保持高个位数增长。受零星疫情影响，国庆液奶动销表现略低于预期，
行业总体处于弱复苏状态。从消费结构上看，受终端消费力恢复较慢影liyzh@dwzq
响，9月乳制品两强基础白奶增速依然高于高端白奶和酸奶类；伊利液
奶实现个位数增长，奶粉继续保持双位数高增；蒙牛常温奶实现个位数行业走势
增长，低温酸同比下滑，鲜奶持续高增。从单品类内部结构来看，结构食品饮料沪深300
升级依然持续，以伊利金典和蒙牛特仑苏为例，9月均价更高的梦幻盖11%
7%
同比增速均在10%左右，高于高端白整体。3%
-1%
-5%
9月两强渠道费用均有所收缩，渠道竞争缓和。根据渠道调研，伊利9-9%
月渠道费用率同比下降，三季度同比持平；蒙牛月和三季度渠-13%
0.4%9-17%
道费用率均同比下降，9月买赠促销政策环比7-8月继续收紧。渠道竞-21%
-25%
争缓和，逐步印证我们此前判断的两强对促销均保持谨慎，伊利2021/10/252022/2/222022/6/222022/10/20
22H2
费用投放更多在于奶粉等潜力品类的品牌建设，和蒙牛差异化竞争，蒙
牛全年控费目标有望实现。目前伊利渠道库存23天左右，蒙牛白奶类相关研究
库存在45天以内，乳饮料和常温酸库存约在50天以内，总体处于良性
状态。《Q3业绩预告密集披露，白酒
跨年机会在哪里？》
食饮板块外资持股比例较高，本周乳制品个股等受外资减持冲击较大。
截止到2022年10月22日，在31个申万一级行业（2021）中食品饮料2022-10-15
板块外资持股占总市值比例排名第二，外资持股比例达到5.02%。食品《白酒国庆渠道动销反馈专题：
饮料板块中，沪深股通持股比例较高的前15大个股中，除重庆啤酒、国庆白酒动销平稳，高端酒综合
安井食品、酒鬼酒外，本周沪深股通持股比例均有所下降，伊利股份等
表现更优》
个股本周跌幅较大，外资减持影响较大。
2022-10-09
基本面弱复苏叠加外资避险情绪较强，乳制品龙头估值已低于十年平均
水平。从月度沪深股通净买入额上看，22年3月受俄乌战争、上海疫情
等因素影响，外资避险情绪较浓，而10月至今外资避险情绪再次升温，
对食品饮料板块的卖出力度已超过22年3月水平。乳制品基本面弱复
苏叠加外资资金扰动或为本周乳制品回调主因，当前乳制品龙头PE
TTM均低于十年平均水平，风险逐步得到释放。
渠道竞争趋缓，往后看降本控费依然为全年核心。我们认为外资避险情
绪已达高点，资金扰动影响或较为短期，考虑到乳制品终端需求复苏较
慢、渠道竞争有所缓和，我们对乳制品板块的思路依然以年内利润率提
升为核心，蒙牛乳业年内持续推进精准控费，坚持22年OPMargin提
升20-30bp的目标，当前推荐顺序依然为蒙牛乳业、伊利股份，重点推
荐蒙牛乳业。
风险提示：疫情防控超预期、需求不及预期、食品安全问题。
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东吴证券研究所
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行业跟踪周报
内容目录
1.周专题：9月乳制品动销弱复苏，短期受外资避险情绪扰动.............4
2.本周食品饮料行情回顾....................6
2.1.板块表现.....................6
2.2.主要食品饮料跟踪数据更新.................7
2.2.1.外资对板块及个股的持股数据.................7
2.2.2.重点产品价格数据跟踪...............9
2.2.3.食品饮料成本端价格数据更新...............11
3.本周重要公告及新闻...............13
4.风险提示.....................14
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图表目录
图1：申万一级行业外资持股占总市值比例（截止到2022年10月22日）.....4
图2：蒙牛乳业近十年PEBand................5
图3：伊利股份近十年PEBand................5
图4：本周申万一级行业涨跌幅................6
图5：本周食品饮料子版块涨跌幅...................7
图6：食品饮料板块外资持股总市值及占比（亿元，%）..............7
图7：茅台沪股通持股..................8
图8：五粮液深股通持股.....................8
图9：泸州老窖深股通持股.................8
图10：山西汾酒沪股通持股...............8
图11：洋河股份深股通持股...............9
图12：海天味业沪股通持股...............9
图13：青岛啤酒沪股通持股...............9
图14：伊利股份沪股通持股...............9
图15：飞天茅台22年批价走势................9
图16：飞天茅台21年批价走势................9
图17：茅台1935批价走势...............10
图18：五粮液及国窖1573批价走势.............10
图19：i茅台销售数据...............10
图20：生鲜乳（原奶）主产区平均价（元/公斤）..........11
图21：铝期货官方价（美元/吨）.................11
图22：玻璃期货结算价（元/吨）.................11
图23：除税纸箱均价（元/吨）..............11
图24：大麦进口平均单价（美元/吨）及进口数量（万吨）........11
图25：大豆现货平均价（元/吨）.................12
图26：白砂糖期货结算价（元/吨）.............12
图27：棕榈油期货结算价（元/吨）.............12
图28：国内PET切片（纤维级）现货价（元/吨）.........12
表1：食品饮料板块中沪深股通持股比前15大个股周涨跌幅和沪深股通持股比例变化......5
表2：22年2月以来食饮板块及重点个股月度沪深股通净买入额（亿元）及月涨跌幅.......5
表3：本周（20221016-20221022）食品饮料板块内个股涨跌幅前五..........7
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1.周专题：9月乳制品动销弱复苏，短期受外资避险情绪扰动
9月乳制品动销增速有所放缓，三季度总体弱复苏。根据渠道调研，去年同期高基
数下，9月乳制品动销增速较7-8月放缓，三季度两强动销均保持高个位数增长。受零
星疫情影响，国庆液奶动销表现略低于预期，行业总体处于弱复苏状态。从消费结构上
看，受终端消费力恢复较慢影响，9月乳制品两强基础白奶增速依然高于高端白奶和酸
奶类；伊利液奶实现个位数增长，奶粉继续保持双位数高增；蒙牛常温奶实现个位数增
长，低温酸同比下滑，鲜奶持续高增。从单品类内部结构来看，结构升级依然持续，以
伊利金典和蒙牛特仑苏为例，9月均价更高的梦幻盖同比增速均在10%左右，高于高端
白整体。
9月两强渠道费用均有所收缩，渠道竞争缓和。根据渠道调研，伊利9月渠道费用
率同比下降0.4%，三季度同比持平；蒙牛9月和三季度渠道费用率均同比下降，9月买
赠促销政策环比7-8月继续收紧。渠道竞争缓和，逐步印证我们此前判断的22H2两强
对促销均保持谨慎，伊利费用投放更多在于奶粉等潜力品类的品牌建设，和蒙牛差异化
竞争，蒙牛全年控费目标有望实现。目前伊利渠道库存23天左右，蒙牛白奶类库存在
45天以内，乳饮料和常温酸库存约在50天以内，总体处于良性状态。
食饮板块外资持股比例较高，本周乳制品个股等受外资减持冲击较大。截止到2022
年10月22日，在31个申万一级行业（2021）中食品饮料板块外资持股占总市值比例
排名第二，外资持股比例达到5.02%。食品饮料板块中，沪深股通持股比例较高的前15
大个股中，除重庆啤酒、安井食品、酒鬼酒外，本周沪深股通持股比例均有所下降，伊
利股份等个股本周跌幅较大，外资减持影响较大。
图1：申万一级行业外资持股占总市值比例（截止到2022年10月22日）
8.00%
7.00%
6.00%
5.02%
5.00%
4.00%
3.00%
2.00%
1.00%
0.00%
传媒煤炭电子钢铁汽车化工银行通信环保综合
计算机房地产
食品饮料电力设备美容护理商贸零售建筑材料医药生物机械设备有色金属公用事业交通运输社会服务非银金融农林牧渔轻工制造建筑装饰国防军工石油石化纺织服装
家用电器
数据来源：Wind、东吴证券研究所
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表1：食品饮料板块中沪深股通持股比前15大个股周涨跌幅和沪深股通持股比例变化
沪深股通持股占本周沪深股通持股
证券简称周涨跌幅
流通A股比例比例变化
洽洽食品20.7%-10.16%-0.59%
伊利股份17.6%-8.75%-0.73%
涪陵榨菜10.6%-4.58%-1.45%
安琪酵母10.4%-5.26%-0.33%
重庆啤酒10.2%-4.52%0.34%
汤臣倍健8.7%-2.84%-0.13%
中炬高新7.2%0.57%-1.52%
贵州茅台6.9%-6.54%-0.24%
海天味业6.4%-5.99%-0.10%
安井食品6.2%-8.80%0.10%
桃李面包4.7%-4.94%-0.37%
五粮液4.6%-4.38%-0.09%
酒鬼酒4.1%-3.79%0.10%
三全食品3.4%-8.83%-1.16%
燕京啤酒3.3%-1.56%-0.19%
数据来源：Wind，东吴证券研究所；注：沪深股通持股占流通A股比例为2022年10月
22日数据，板块范围为SW食品饮料成分股
基本面弱复苏叠加外资避险情绪较强，乳制品龙头估值已低于十年平均水平。从月
度沪深股通净买入额上看，22年3月受俄乌战争、上海疫情等因素影响，外资避险情绪
较浓，而10月至今外资避险情绪再次升温，对食品饮料板块的卖出力度已超过22年3
月水平。乳制品基本面弱复苏叠加外资资金扰动或为本周乳制品回调主因，当前乳制品
龙头PETTM均低于十年平均水平，风险逐步得到释放。
表2：22年2月以来食饮板块及重点个股月度沪深股通净买入额（亿元）及月涨跌幅
2月3月4月5月6月7月8月9月10月至今
伊利股份10.60-21.68-5.9217.5260.46-17.8020.702.12-18.02
月涨跌幅3.8%-6.7%4.3%-1.2%5.2%-8.0%-0.3%-7.7%-9.2%
贵州茅台-30.54-82.9052.95-8.28119.0022.4019.66-18.85-91.09
月涨跌幅-5.1%-4.0%6.4%-1.3%14.6%-7.2%1.3%-2.7%-13.3%
食品饮料
-17.34-161.8713.2215.16198.11-13.4954.83-4.73-163.47
（申万）
月涨跌幅-0.7%-10.3%4.3%1.9%13.0%-9.7%0.7%-3.1%-10.3%
数据来源：Wind，东吴证券研究所；注：申万食品饮料月度沪深股通净买入额为成分股数据加总
图2：蒙牛乳业近十年PEBand图3：伊利股份近十年PEBand
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