网达软件（603189.SH）深度报告：
大视频时代运营商AIGC龙头2022年12月05日
由AI大视频向AICG元宇宙视频会议进军。公司自2009年成立以来，通维持评级
过其“大视频”以及AI战略的不断推进，于2019年提供超高清业务平台建设推荐
服务、4K高清转码服务；在AIGC带来各类数据自动生成文字、语音、图形乃当前价格：16.17元
至三维建模的浪潮下，公司于2020和2022年持续打造VR视频能力平台，并
在元宇宙中实现VR能力引擎化。明确的战略规划于2021年成功吸引国有混改
基金强势入场，目前已成为持股7.33%的第二大股东。[Table_Author]
运营商及AIGC送来东风，业务有望振翅而起。5G流量跃迁式上升，有望
打破4G时代下，上层聚焦、下层分散的“二八定律”。在4G时代由于运营商在
应用层话语权缺失，而互联网公司在不同应用领域占据主导地位，流量入口呈聚
焦化。随着5G的到来，超高清视频、云游戏、车联网等应用开始以更为成熟的
姿态进入实际使用领域，而手握全新移动互联网通信渠道的运营商则再次在流量
传输端掌握了先机。通过：1)依托用户套餐提升获客能力；2）强化版权和应用
生态圈布局；3）依托网络禀赋&技术禀赋，发力“5G超高清”、AR/VR等领域分析师吕伟
的三步大棋，落地推广＋独家内容的“两手抓”的商业模式。以中国移动为例，执业证书：S0100521110003
咪咕2022年10月MAU达到7030万人，世界杯期间有望创新高，通过热点赛电话：021-80508288
事实现用户留存的策略初见峥嵘。在元宇宙具备打破距离和场景限制的特性下，邮箱：lvwei_yj@mszq
结合AIGC自动形成文字、图像、音视频乃至3D的功能，云宇宙视频会议将是
重要的落地场景。在元宇宙具备沉浸式的视觉效果、多元化的社交互动、去中心
化及分布式组织结构等功能下，通过AIGC虚拟人与元宇宙会议作为打破距离和
场景限制的直接方式，有望快速落地。
四大业务构建运营商等优质客户+AIGC会议全覆盖。公司已形成融合媒体
生态系统、高新视频技术平台、AI视频大数据平台的三大业务板块。1）融媒体
运营管理平台：通过对视频全生命周期的深度介入，实现基于AI视频内容生产
运营分发体系。据2021年报，公司获得阿里云市场服务商认证，并获得阿里云
市场传媒行业云的首页推荐；持续推进互联网电视平台、运营商政企客户的重点分析师马天诣
场景和澎湃等主流应用的市场渗透率。2）高新视频技术平台：公司高清视频解执业证书：S0100521100003
决方案顺利落地，在技术支撑和赛事运营等方面对2021年欧洲杯/东京奥运会/电话：021-80508466
邮箱：matianyi@mszq
北京冬奥会以及2022年世界杯等各种大型体育赛事和活动直播的顺利进行提供
全力保障。技术土壤迎来元宇宙之风，端到端VR视频应用平台放量在即。据公
司2022年半年报，公司成功中标咪咕视讯2022-2024年VR能力系列订单，相关研究
整体中标金额超2000万元；而控股公司时未科技于2022年11月连续中标百
1.网达软件（603189.SH）2022年三季报点
度希壤元宇宙项目和中国商飞工业元宇宙项目。3）AI视频大数据平台：通过智
能视频云平台技术，实现可支撑百万路摄像头，并以云化接入为主，私有化接入评：业绩短期承压，三大业务稳步推进-2022
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为辅的混合型大型视频汇聚系统。
投资建议：公司作为以“大视频+AI”为核心战略的行业龙头，在超高清视频
产业以及运营商借助5G良机全面升级视频的背景下，有望迎来新一轮发展高峰。
同时公司长久的技术储备，助力公司落地元宇宙视频会议的重要场景，对应调整
相关盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为0.48、1.51、2.52亿元，
当前股价对应22/23年PE为90X/29X。维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险；子公司投资项目建设进度不及预期；运营商
客户收入占比较高。
盈利预测与财务指标[Table_Forcast]
项目/年度2021A2022E2023E2024E
营业收入（百万元）3623887131,034
增长率（%）10.47.084.045.0
归属母公司股东净利润（百万元）6648151252
增长率（%）-8.5-26.5213.966.5
每股收益（元）0.240.180.560.93
PE66902917
PB2.62.62.42.1
资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年12月5日收盘价）
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目录
1大视频时代运营商AIGC龙头..................3
1.1互联网视频解决方案龙头，长期布局“大视频+AI”...................3
1.2长期深耕运营商市场，提前卡位AIGC元宇宙会议.................4
2运营商及元宇宙送来东风，业务有望振翅而起...............7
2.1流量跃迁式上升，运营商野望再现..................7
2.2AIGC快速迭代下，助力元宇宙视频会议迅速落地.................10
3三大业务构建运营商等优质客户+元宇宙全覆盖................13
3.1融合媒体生态系统：为智能化视频运营平台打造...................13
3.2高新视频领域：从视频编解码走向无处不视频的愿景..................15
3.3AI视频大数据平台：构建视频汇聚和企业数字化中台..................19
4盈利预测与投资建议......................21
4.1盈利预测假设与业务拆分..........................21
4.2估值分析...........................24
4.3投资建议...........................24
5风险提示.........................25
插图目录......................27
表格目录......................27
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1大视频时代运营商AIGC龙头
1.1互联网视频解决方案龙头，长期布局“大视频+AI”
网达软件成立于2009年，是国内超高清视频解码以及互联网视频平台运营的
龙头企业，公司于2016年9月14日在A股成功上市，主营业务为融合媒体运营
平台项目、移动多媒体软件及服务等。自2018年公司承建运营商世界杯的直播平
台项目起，随着其“大视频”以及AI战略的不断推进，分别于2019年落地面向
运营商和头部通讯企业提供超高清业务平台建设服务、4K高清转码服务；2020
和2022年持续打造VR视频能力平台，并在元宇宙中实现VR能力引擎化，形成
较为成熟的技术能力架构。
图1：公司发展历程
资料来源：公司官网，民生证券研究院
股权结构稳定，国有背景基金强势入场。截至2022年三季度，公司总股本为
2.70亿股，前十大股东合计持股55.74%。公司第一大股东以及实际控制人为蒋
宏业先生，直接持有公司35.39%股份。第二大股东为中国国有企业混合所有制改
革基金有限公司，作为经国务院批准设立的国家级私募股权投资基金，自2021年
成为公司的第二大股东，直接持有公司7.33%股份。
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图2：公司股权架构
资料来源：wind，民生证券研究院；（注：截至2022年三季度）
1.2长期深耕运营商市场，提前卡位AIGC元宇宙会议
1.2.1运营商：融媒体为基，大视频+AI两翼齐飞
公司深度覆盖运营商视频业务全生命周期。公司采取“大视频+AI”战略，打
造高新视频技术平台、AI视频大数据平台、融合媒体生态系统三大传统业务板块
和VR视频应用平台新兴板块，为移动运营商及旗下视频平台的视频业务提供全生
命周期服务。
1)超高清解编码平台可以帮助运营商在转播过程中实现实时转码、精准翻译、
自适应画质增强、远程交互等功能；
2)融媒体平台助力运营商旗下视频平台提供高效的内容、渠道、平台、经营、
管理一体化的媒体信息生产发布平台；
3)视频大数据分析平台可以帮助运营商对视频数据资源进行整合分析，应用
于用户业务；
4)VR平台可以面向个人和企业提供VR视频支撑，将VR的点直播能力面
向市场用户开放，满足5G时代VR点直播需求。
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图3：公司深度覆盖运营商视频相关业务
资料来源：民生证券研究院绘制
公司以融媒体业务实现经营安全垫，大视频+AI分享5G发展新机遇，推动
公司进入业务增长快车道。公司融媒体业务是立身之本，积累大量优质头部客户，
2021年收入约1.5亿元，未来有望在现有基础上开拓云厂商和融媒市场业务进一
步提高收入。自2019年起，超高清视频业务和AI视频大数据业务为公司带来增
长新契机，公司已从为运营商提供传统4K视频技术服务，发展为运营商、广电、
华为等提供8K超高清视频技术服务及相关AI视频大数据产品，大视频+AI收入
占比从2019年的约25%迅速增长至2021年的超50%，考虑到运营商等主要客
户5G时代将重点加码超清视频相关业务，相关收入有望未来持续高增。未来公司
将持续贯彻发展新大B扩大市场份额，研发新技术推进新产品落地的驱动战略。
图4：公司业务拆分（百万元）
资料来源：wind，民生证券研究院预测
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