行 业 研 究 宏 观 研 究 白酒龙头地位稳固，后续估值或重构 ——白酒行业 2019年中期策略 2019年 5月16日 分析师： 黄婧 内容提要： 执业证书编号：S1380113110004 联系电话：010-88300846 消费整体向好，减税对行业产生实质利好。1、目前中国经济还在探 底阶段，但我们预计白酒行业即将迎来新的周期。2、下调增值税将 会为白酒公司带来较为实质的利好。 行业整体基本面未变，上市公司业绩稳定。从 2018年及2019年 一季度业绩来看，食品饮料行业营收、归母净利润增速及 ROE排 名均靠前，成长能力及稳定性具有比较优势。白酒板块 ROE2019 年一季度排名市场第一。 高端白酒量价齐升，卖方市场稳固。1、业绩稳定增长，市场占有率 提升。三家公司业绩实现开门红。2、卖方市场稳固，三家公司吨价 显著上涨，盈利能力持续增强。大众品明星市占率提升，全国化加 速。1、消费升级红利逐步扩大，价低质高的品牌光瓶酒开始成为消 费大趋势。2、牛栏山销售基本呈全国化铺开态势，汾酒加速外埠市 场拓展。二三线名酒出现分化，持续结构升级的公司将得到突破。 1、部分公司持续较高增长，2019年一季度业绩出现分化。2、名优 酒企费用率提升，竞争加剧。大部分名优酒企正在致力于提升品牌 形象从而向中高端价格带发展或扩大优势，持续结构升级的公司或 能有更大突破。 证 券 研 究 报 告 邮箱：huangjing@gkzq 食品饮料与上证综指涨跌幅走势图 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 食品饮料(申万) 上证指数 投资建议： 1、行业基本面未变，马太效应加剧。一二线白酒企业的业绩增速将 持续领先行业平均水平，而此次库存周期也会在龙头市占率提升中 平稳度过。 行业评级 强于大市 2、高端白酒公司策略调整利好长期发展。泸州老窖最早进行改革， 目前品牌公司+五大单品策略的效果开始显现。五粮液数字化赋能+ 万店工程+机构扁平化改革力度与进度均超预期。茅台推进营销体 制转型升级，直营与社会渠道共同发展、“稳市场、稳价格、稳预 期”等政策趋势较为明确，有利于长远发展。 3、各大国际指数扩容将进一步提升板块地位，后续估值仍有提升空 间。中国资本市场的国际化 2019年加速，预计超过 4500亿人民币 的外资会在年内陆续到位。白酒在中国市场的地位不可替代，成长 能力较强，势必成为外资投资的焦点。此后外资持股份额或将易升 难降，板块的估值后续仍有提升空间。 相关报告 行 业 中 期 策 略 报 告 1、行业增速整体放缓，中低端增长可 期：白酒行业 2019年度策略 2、行业增长有所放缓，景气度仍高： 食品饮料 2018年 3季度报点评 3、公司业绩持续向好，次高端白酒表 现亮眼：行业中报回顾 建议关注地位稳固、业绩成长性较为确定的茅台、五粮液、泸州老 窖以及成长能力较好的古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫。 风险提示：食品安全问题；公司经营业绩低于预期；人民币汇率波 动风险；国内利率上调风险；中国宏观经济数据不及预期；美联储 货币政策变化；国内外资本市场波动风险。 请务必阅读正文之后的免责条款。 行业中期策略报告 目录 1、近期白酒板块情况回顾 ......... 4 2、宏观环境及白酒板块财务横向对比....... 7 2.1行业发展有望向好......7 2.2减税对行业产生较为实质的利好........7 3、白酒板块2018年及2019年一季度业绩回顾...... 9 3.1行业整体基本面未变，上市公司业绩稳定.......9 3.2高端白酒量价齐升，卖方市场稳固.....10 3.3大众品明星市占率提升，全国化加速 ..........12 3.4二三线名酒出现分化，持续结构升级的公司将得到突破 ........15 4、投资建议.......17 5、风险提示.......19 请务必阅读正文之后