证券研究报告|食品饮料 行 业 研 究 分层对比：高中低端酒，风景各不同 强于大市（维持） 日期：2019年11月28日 ——白酒行业专题研究系列二 行业核心观点： 食品饮料行业相对沪深300指数表 我国不同档次白酒市场呈现截然不同状况：高端白酒享量 价齐升，为“最优赛道”；次高端白酒紧随高端白酒，价 格有上涨预期，市场规模有提升空间，为“次优赛道”； 中低端白酒竞争激烈，市场空间被高端和次高端挤占而萎 缩，生存状况最差，但低端酒龙头受益于集中度快速提 升。在宏观经济增速下行及人口结构老龄化背景下，预计 我国白酒消费总量将稳中有降。高端和次高端白酒受益于 消费升级，将进一步积压中低端白酒的生存空间。由于经 济增速下行及产能增长，预计明年高端白酒涨价承压，呈 现量增价不增。在类滞胀以及外资持续流入的背景下，业 绩稳健的白酒仍是市场偏好的板块，维持行业“强于大 市”投资评级，建议重点关注高端及次高端白酒龙头企 业。 食品饮料 沪深300 81% 63% 46% 29% 12% -5% 行 业 专 题 报 告 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2019年11月27日 相关研究 万联证券研究所20191122_行业专题报告_AAA_ 白酒行业专题研究系列一 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 投资要点： 电话： 邮箱： 18665372087 ? ? ? 高端白酒：寡头垄断挤压式增长，预计明年量增价难 涨。高端白酒形成茅五泸寡头垄断格局，护城河稳固， 在消费升级背景下享量价齐升，是白酒行业的“最优赛 道”。茅台成为高端白酒价格主导者，预计2020年茅 台产能回升，叠加经济增速下行，涨价难以持续，但高 端白酒仍能享受挤压式增长带来的量增。 chenwen@wlzq 证 券 研 究 报 告 次高端白酒：竞争格局存变数，市场规模有提升空间。 次高端白酒约十几个品牌，以全国名优酒为主，竞争较 激烈，次高端白酒核心竞争要素是品牌力+渠道力，主 导竞争格局的变化，竞争格局存变数，其他品牌仍有进 入空间。同样受益于消费升级和相对于高端白酒的高性 价比，价格有上涨预期，市场规模有提升空间。 中低端白酒：竞争激烈且规模萎缩，龙头受益于集中度 提升。中低端白酒地产酒为主，企业众多，为完全竞争 格局，按区域划分有六大板块，区域性特征明显，诸侯 割据的格局长期持续。中低端白酒市场规模占比达八 成，但市场空间被高端和次高端挤占而萎缩，生存状况 最差，低端酒龙头受益于集中度快速提升。低端酒品牌 增长的驱动力来自品牌打造+渠道拓展+全国化布局。 ? 风险因素：政策变动风险；宏观经济下行导致需求不及预期风 险；高端白酒价格下降风险。 请阅读正文后的免责声明 万联证券 版权所 有 ,发送 给 报 告发布岗(江 珊:jiangshan@wlzq) 证券研究报告|食品饮料 目录 1、白酒行业总体情况：白酒高端化趋势明显，品牌格局清晰 .........4 1.1白酒高端化趋势明显 ................ 4 1.2品牌格局更加清晰 ............. 4 2、高端白酒：寡头垄断挤压式增长，预计明年量增价难涨 ......5 2.1高端白酒形成茅五泸为代表的寡头垄断格局...........5 2.2高端白酒自2015年以来量价齐升 ............... 6 2.3渠道是高端白酒企业竞争重要一环 ............. 7 2.4茅台成为高端白酒价格主导者，预计2020年涨价难以持续.......8 3、次高端白酒：竞争格局存变数，市场规模有提升空间