2020年 01月 20日 强于大市(维持) 证券研究报告?行业研究?食品饮料 白酒行业渠道反馈 动销超预期+估值切换，白酒确定性收益明显 投资要点 西南证券研究发展中心 分析师：朱会振 ?根据渠道调研反馈，白酒企业春节备货和回款较为乐观。1、高端酒表现稳健： 茅台经销商节前已完成 Q1打款，1/2月配额基本到位，占全年计划量20%， 目前批价稳定在 2350-2400元，终端反馈供需依旧紧张；五粮液经销商完成全 年打款任务的 35%以上，节前到货全年计划量 30%左右，目前终端动销顺畅， 批价稳定在 910-920元；泸州老窖经销商已经打完国窖全年计划量30%-40% 的款，公司提前锁定开门红，通过控货挺价将国窖批价提升至 790-810元水平， 终端反馈动销平稳。2、次高端亦有不错增长：汾酒预计 Q1完成全年计划量 35%-40%；水井坊湖南、江苏等核心区域释放反馈回款两位数增长；今世缘回 款超预期，开系省内备货积极，春节来临终端动销加速；洋河省内回款实现正 增长，南京、盐城等重要城市预计能有双位数的增长，海/天/梦 3/梦 6批价稳 定，较 19年有明显提升，M6+新品表现亮眼。头部企业春节打款备货情况好 于市场预期，Q1业绩开门红是确定性事件。 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc 分析师：周金菲 执业证号： S1250519080002 电话：0755-23614240 邮箱：zjfei@swsc.cm 联系人：周可为 电话：023-67710114 邮箱：zhkw@swsc 行业相对指数表现 ?白酒企业规划增长稳健，高增速下估值依旧具备性价比。虽然各大酒企在年度 经销商大会上给予 2020年的收入规划增速均有所放缓，但依旧在 10%-20%的 合理增长区间内，降速并未失速，确保行业与企业能有保持可持续的良性增长。 从食品饮料行业子板块内部横向对比来看，白酒行业增速与估值的匹配性最佳， 核心标的茅台对应 20年估值 30倍，五粮液和老窖分别为 25倍和 22倍，水井 坊和今世缘分别为 24倍和 24倍，估值依旧具备高性价比。 食品饮料 沪深300 61% 49% 36% 24% 12% -1% ?动销超预期+估值切换，白酒确定性收益明显。我们认为全年来看，核心白酒 当年估值提升至 28-30倍比较合理，仍有20%-30%空间，考虑到春节旺季动 销有望超预期+估值切换，目前配置白酒板块正当时。白酒板块当中高端酒的 增速与估值匹配较好，重点推荐贵州茅台、五粮液和泸州老窖，同时重点推荐 次高端的水井坊和今世缘。 19/1 19/3 19/5 19/7 19/9 19/11 20/1 数据来源：聚源数据 基础数据 股票家数 99 ?风险提示：经济下行风险；白酒春节动销低于预期。 行业总市值（亿元） 流通市值（亿元） 行业市盈率 TTM 沪深 300市盈率TTM 39,076.30 38,490.03 32.62 重点公司盈利预测与评级 EPS（元） PE 12.5 当前 价格 投资 评级 代码 名称 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 600519 000858 000568 603369 600779 贵州茅台 五粮液 1091 137.56 90.59 34.41 51.43 买入 买入 买入 买入 买入 28.02 3.45 2.38 0.92 1.19 32.51 4.54 3.23 1.15 1.64 36.89 5.55 4.05 1.44 2.17 39 40 38 37 43 34 30 28 30 31 30 25 22 24 24 相关研究 1.食品饮料行业2020年投资策略：降速 博弈，效率为先，从高成长到高质量 (2019-11-29) 泸州老窖 今世缘 水井坊 2.食品饮料行业2019年中报总结：白酒 持续高景气，挖掘大众品细分品类机会 (2019-09-03) 数据来源：聚源数据，西南证券 3.食品饮料行业中期策略：竞争格局为 先，兼顾价值与成长 (2019-08-05) 请务必阅读正文后的重要声明部分 白酒行业渠道反馈 目录 1 回款积极、动销乐观，Q1酒企开门红无虑 .................. 1 2 酒企 20年规划谨慎乐观，增长更加稳