行 业 研 究 宏 观 研 究 公司业绩持续向好，次高端白酒表现亮眼 ——白酒行业中报回顾 分析师： 黄婧 2018年 9月19日 内容提要： 执业证书编号：S1380113110004 联系电话：010-88300846 ? 2018年上半年，白酒产量增速继续下降。二季度末，众多 名优酒企纷纷采取控货提价的策略。除茅台外，名优白酒 未形成卖方市场，企业通过控量实现价格上行，提高渠道 盈利能力，调节供需关系。主动控货使公司业绩和渠道发 展更加健康，也客观拉长了行业周期。 证 券 研 究 报 告 邮箱：huangjing@gkzq 食品饮料与上证综指走势图 ? 收入方面，白酒上市公司整体运营向好，二季度收入增长 加速，淡季不淡。规模上预计今年顺鑫农业、山西汾酒、 古井贡酒将晋级百亿阵营。产品结构方面，高端及超高端 产品营收增长继续提速，次高端及中档酒各公司业绩有所 分化，部分品牌的低档酒营收高歌猛进。市场方面，我们 认为行业第二次全国化进程面向二线白酒开启。 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% ? ? 盈利能力方面，高端白酒整体向好。次高端，汾酒在低端 市场开疆扩土，以量取胜，其余品牌呈现量价齐升态势。 中端及大众酒则分化加剧，老白干、顺鑫农业及古井贡酒 品牌带动销量，获高速成长。 食品饮料 沪深300 行业评级 中性 费用方面，板块营业成本增速低于营收增速，销售费用增 长成为成本增长的主要因素，行业竞争形势不断激烈。税 金及附加仍高增长，预计消费税新规对板块公司报表的影 响今年基本可以消化完毕。 相关报告 1、板块基本面未变，估值回落性价比 提升：食品饮料行业周度报告 20180820 行 业 半 年 度 报 告 ? ? 预收账款次高端独占鳌头，部分名优酒企预收款下降为公 司主动干预的结果，“蓄水池”质量的提升有利于长期稳 定发展。 2、行业供需无忧，关注旺季备货期机 遇：食品饮料行业周度报告 20180814 风险提示：食品安全问题；公司经营业绩低于预期；人民 币汇率波动风险；国内利率上调风险；中国宏观经济数据 不及预期；美联储货币政策变化；国内外资本市场波动风 险。 3、旺季来临，龙头公司业绩增长稳健： 食品饮料行业周度报告 20180803 请务必阅读正文之后的免责条款。 行业半年度报告 目录 1、宏观及食品饮料板块整体情况 ......... 4 1.1宏观情况 ............4 1.2食品饮料板块 ........5 2、白酒板块............. 8 2.1主动控货拉长行业周期 .......9 2.2板块收入加速增长，名优酒全国化进程加速..........9 2.2.1次高端增速亮眼，百亿阵营或再添3家..........9 2.2.2高端继续稳步快速增长，次高端寻求差异化经营........11 2.2.3市场方面：名酒省外增长耀眼，全国化加速.....12 2.3板块盈利能力持续向好，次高端增速名列前茅.......12 2.4销售费用普遍提高，竞争加剧门槛提高，消费税新规基本消化.......15 2.4.1板块营业成本增速低于营收增速........15 2.4.2名优酒企销售费用增长，竞争升级......16 2.4.3税金及附加仍高增长，但增速现回落迹象.......17 2.5预收账款次高端独占鳌头，部分优质企业减量增质 ..........17 2.6重点公司.......