证券研究报告|食品饮料 行 业 研 究 从供需看未来：总量下降，分化加剧 强于大市（首次） 日期：2019年11月22日 ——白酒行业专题研究系列一 行业核心观点： 食品饮料行业相对沪深300指数表 在宏观经济增速下行，以及人口结构老龄化背景下，预计 我国白酒消费总量将稳中有降。消费升级在白酒行业快速 发酵，高端白酒由于品牌效应、稀缺性、保值增值性，将 进一步挤压中低端白酒的生存空间，集中度提升。过去几 年高端白酒通过涨价享受了量价齐升，但由于宏观经济增 速下行，高端白酒进一步涨价面临压力。因此，明年高端 白酒龙头，收入增量可能主要来自集中度提升带来的量 增。预计类滞胀以及外资持续流入的背景下，业绩稳健的 白酒仍是市场偏好的板块。维持行业“强于大市”投资评 级，建议重点关注高端及次高端白酒龙头企业。 食品饮料 沪深300 75% 58% 42% 25% 8% 行 业 专 题 报 告 -8% 数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期： 2019年11月21日 相关研究 投资要点： 分析师: 陈雯 ? 需求端：大众消费取代三公消费，次高端以上白酒具备 需求支撑。白酒行业经过2013-2014年的深度调整，消 费结构从政务消费为主转为个人消费和商务消费为主， 个人消费和商务消费占比达95%。出生人口下降以及人 口老龄化，预计未来白酒消费总量将稳中有降。中产及 以上阶层稳定增长，消费升级在白酒行业迅速进行，次 高端以上白酒具备需求支撑。 执业证书编号： S0270519060001 电话： 邮箱： 18665372087 chenwen@wlzq 证 券 研 究 报 告 ? 供给端：受政策及产能影响较大，集中度处于提升态 势。白酒上市公司消费税/收入在10%-20%之间，消费 税政策的重大调整会对行业景气度产生较大的影响。名 优白酒供给受制于微观产能限制，如茅台酱香型白酒生 产周期长达6年，因此名优白酒具备稀缺性。我国白酒 CR5仅18%，欧美烈性酒CR5为66%，集中度有提升空 间，且近年我国消费升级趋势下，白酒龙头企业集中度 加快提升。 ? 政策是引发周期变动的重要因素，此轮周期行业分化加 剧。白酒行业对政策的敏感度很高，过往三十年周期变 动均由政策引发，经历了三轮政策打压。2012年整治 三公消费，行业结束黄金十年进入深度调整期。2015 年至今行业进入结构调整期，行业分化加剧，白酒产销 总量下降，但高端品牌销量提升且重启涨价周期，行业 利润总额提升，预计未来这一趋势还将继续。 ? 风险提示：政策变动风险；宏观经济下行导致需求不及预期风 险；高端白酒价格下降风险。 请阅读正文后的免责声明 万联证券 版权所 有 ,发送 给 其 他(万得:report@wind) 证券研究报告|食品饮料 目录 1、白酒的定义、分类、产业链......... 4 1.1白酒的定义........ 4 1.2白酒的分类........ 4 1.3白酒行业产业链........... 5 2、需求端：大众消费取代三公消费，次高端以上白酒具备需求支撑..... 6 2.1白酒消费具备一定的刚性.......... 6 2.2白酒需求存在波动性....... 7 2.3白酒消费者结构发生变化，大众消费取代三公消费......... 9 2.4人均酒精消费仍有提升空间，人口红利消逝难以支撑消费总量提升.. 9 2.5消费结构升级，支撑次高端及以上白酒需求....... 11 3、供给端：受政策及产能影响较大，集中度处于提升态势..... 12 3.1消费税政策为影响白酒供给主要因素之一......... 12 3.2名优白酒供给受制于微观产能限制，具有稀缺性... 14 3.3白酒进出口量极低，国内需求长期依赖国内自给满足...... 15 3.4