白酒 | 证券研究报告—行业深度 2018年 9月 5日 强于大市 白酒行业2018年半年报综述 股价 (人民币) 27.04 47.64 42.97 公司名称 股票代码 评级 中报业绩整体符合预期，高景气可延续 舍得酒业 山西汾酒 顺鑫农业 贵州茅台 五粮液 600702.SH 600809.SH 000860.SZ 600519.SH 000858.SZ 买入 买入 买入 买入 买入 白酒高景气，中报再提速，继续领跑食品饮料。结构继续升级，复苏传导至 中低档酒。广告投放力度加大，渠道下沉和全国扩张提速。2Q18白酒基金 仓位重新上升。投资建议：悲观预期已得到体现，前期回调带来优质公司建 仓机会。重点推荐：舍得酒业、山西汾酒、顺鑫农业、五粮液、贵州茅台。 675.04 62.77 资料来源：万得，中银证券 以 2018年 9月 4日当地货币收市价为标准 主要观点及投资建议 ? 白酒高景气，中报再提速，继续领跑食品饮料。2018年上半年白酒上市 公司营收、净利分别增 29%、40%，营收增速超行业 13pct，远高于食品 饮料上市公司 16%、31%的水平，在主要子行业中营收增速最快，其它 酒类表现平淡，葡萄酒、啤酒、黄酒营收增速均低于 5%。 ? 结构继续升级，复苏传导至中低档酒。多数企业 2018 年上半年中高价 产品增速明显高于中低价，披露产品结构的 12家公司中，9家公司中高 价产品增速超 20%，2018年上半年行业毛利率同比大升4.7pct。2018年 上半年 800元以上高端酒、300-800元价位酒均延续了高景气度，同时复 苏向 100-300元中档酒、100元以下低档酒传导。 ? 广告投放力度加大，渠道下沉和全国扩张提速。随着品牌白酒规模的扩 大，同时多家上市公司收回经销商费用，自行投放以提高资金使用效率， 因此 18年上半年销售费用率同比小幅降 0.2pct。2018年上半年来看，上 市公司普遍加大了广告宣传费投入，希望从渠道推动转向品牌拉动。 2018年上半年经销商数量普遍实现增长，渠道继续扩张，进一步下沉。 全国扩张明显提速，大本营外市场增速高于大本营。 ? 2Q18白酒基金仓位重新上升。根据我们估算，2Q18食品饮料板块基金 全仓仓位 10.7%，环比增 2.3pct，白酒全仓仓位板块 7.5%，环比增 1.8pct。 2Q18 白酒公司基金重仓家数与市值双升，部分公司增长翻倍。五粮液 重仓家数环比增 106家，今世缘、顺鑫农业、口子窖、古井贡酒市值环 比增 335%、187%、187%、167%。 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料 汤玮亮 (86755)82560506 weiliang.tang@bocichina ? ? 投资建议：悲观预期已得到体现，前期回调带来优质公司建仓机会。重 点推荐，舍得酒业、山西汾酒、顺鑫农业、五粮液、贵州茅台。 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 风险提示：茅台放量导致价格出现明显回落，白酒库存超预期可能影响 渠道信心，经济下行对白酒需求产生负面影响。 *王兴伟为本报告重要贡献者 目录 白酒高景气，中报再提速，继续领跑食品饮料........ 4 结构继续升级，复苏传导至中低档酒 ........ 7 广告投放力度加大，渠道下沉和全国扩张提速...... 11 2Q18白酒基金仓位重新上升...... 14 投资建议：悲观预期已得到体现，前期回调带来优质公司建仓机会16 风险提示.............. 17 附：白酒中报重要信息整理 ...... 19 泸州老窖 ................ 22 2018年 9月 5日 白酒行业 2018年半年报综述 2 图表目录 图表 1.酒类 2017年、18年1季度、18年2季度和 18年上半年收入增速变化 图表 2. 1H18白酒行业与上市公司营收增速对比 ........