白酒 | 证券研究报告—行业深度 2019年 9月 7日 强于大市 白酒行业2019年半年报综述 股价 (人民币) 76 1,142.49 51.45 公司名称 股票代码 评级 增速小幅回落，名酒维持高景气 山西汾酒 贵州茅台 顺鑫农业 600809.SH 600519.SH 000860.SZ 买入 买入 买入 白酒行业增速小幅回落，名酒维持高景气，领跑食品饮料板块。产品结构维 持升级趋势。全国化扩张背景下，费用投放力度加强。2Q19白酒基金仓位重 新上升。继续持有优质品种，等待催化剂。重点推荐：山西汾酒、贵州茅台、 顺鑫农业。 资料来源：万得，中银国际证券 以 2019年 09月 06日当地货币收市价为标准 主要观点及投资建议 ? 白酒继续领跑食品饮料板块。19年上半年白酒上市公司营收、净利分别 增 19.4%、25.6%，营收增速超行业 8.9pct，超食品饮料上市公司营收、净 利分别为 5.8pct、4.3pct ，在主要子行业中营收增速最快。其它酒类中， 啤酒业绩回暖，营收增速 6.2%。葡萄酒未见好转迹象，营收下滑 11.8%。 黄酒营收下滑 4.8%。 ? 产品结构维持升级趋势。披露产品结构、且实现增长 12家公司中，6家 公司中高价产品增速明显高于中低价，2 家增速差不多，4 家中低档酒 增速更快，山西汾酒玻汾快速放量，成为重要增长点。19年茅台缺货， 价格持续上行，多个品牌白酒上调了出厂价或零售指导价。 ? 全国化扩张背景下，费用投放力度加强。19年上半年白酒上市公司销售 费用率同比小幅降 0.2pct，如果剔除茅五，其它白酒销售费用率同比上 升 0.8pct，主要由于全国化扩张加剧，同时提价背景下，费用支持短期 有所增加，上半年上市公司普遍加大了广告宣传投入和渠道支持力度。 19年上半年经销商数量普遍实现增长，渠道继续扩张，进一步下沉。名 酒全国扩张继续推进，汾酒增长换挡至省外，今世缘省内外齐头并进， 西北龙头表现偏弱。 相关研究报告 《白酒行业 2018年报、2019年1季报总结》 20190513 ? 2Q19白酒基金仓位继续上升。根据我们估算，2Q19食品饮料板块基金 全仓仓位 12.2%，环比增 1.6pct，白酒板块全仓仓位 8.3%，环比增 1.0pct。 2Q19 白酒公司基金重仓家数与市值双升，部分公司增长翻倍。茅台、 五粮液、泸州老窖重仓家数分别环比增 405家、250家、82家。 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 食品饮料:饮料制造 汤玮亮 (86755) 82560506 weiliang.tang@bocichina 证券投资咨询业务证书编号：S1300517040002 ? ? 投资建议：继续持有优质品种，等待催化剂。重点推荐，山西汾酒、贵 州茅台、顺鑫农业。建议关注：迎驾贡酒、口子窖。 风险提示：茅台放量导致价格出现明显回落。由于草根调研样本点有限， 白酒库存可能超预期。 邓天娇 (8610) 66229391 tianjiao.deng@bocichina 证券投资咨询业务证书编号：S1300519080002 目录 白酒增速小幅回落，名酒维持高景气 ......... 5 产品结构维持升级趋势 ......... 8 全国化扩张背景下，费用投放力度加强........... 12 2Q19白酒基金仓位继续上升..............15 投资建议：持有优质品种，等待催化剂........... 17 风险提示...............18 附：白酒中报重要信息整理 .............. 20 2019年 9月 7日 白酒行业 2019年半年报综述 2 图表目录 图表 1.酒类 2018年、19年1季度、19年2季度和 19年上半年收入增速变化..