[Table_Title]
淡季影响短期业绩，四季度化肥需求有望回暖
湖北宜化[Table_ReportDate](000422)公司简评报告 | 2022.11.03
评级：[Table_Rank] 买入 核心观点
[Table_Authors] [Table_Summary]
翟绪丽
事件：湖北宜化披露 2022 三季度报告，公司 2022 年前三季度实现营业
首席分析师
收入 161.71 亿元，同比+4.5%；归母净利润 21.51 亿元，同比+44.62%；
SAC 执证编号：S0110522010001
zhaixuli@sczq 2022Q3 单季度实现营收 50.56 亿元，同比-17.46%、环比-9.6%，归母
电话：010-81152683净利润 4.85 亿元，同比-36.28%、环比-52.8%。
主营产品价格有所调整，看好冬储春耕备肥需求
甄理 2022 年三季度，公司主营产品尿素、磷酸二铵、PVC 价格均有一定程
化工行业研究助理
度的回落。据wind 数据，今年三季度尿素、磷酸二铵和 PVC 均价分别
zhenli@sczq
电话：010-81152643为 2533 元/吨、4134 元/吨、6604 元/吨，分别环比-18.9%、-4.1%、-23.5%；
分别同比-7.3%、+17.4%、-31.6%。化肥板块，三季度迎来化肥消费淡
季，需求偏弱。成本端磷矿石价格仍维持高位当前报价 975 元/吨
[Table_Chart]
市场指数走势（最近 1 年）（20221028），三季度硫磺和合成氨价格均有一定调整，目前价格已经
0.5湖北宜化 沪深300 企稳回升，当前报价分别为1240 元/吨和 3721 元/吨（20221028），较 8
月低点分别上涨 38%和 32%，对于磷肥和尿素价格有所支撑。未来随着
0
3 7
14 27 18 29
- -
NovJun
- - -
-冬储和之后春耕的到来，化肥需求将有望迎来提振。 板块，下游房
MarAug Oct
JanPVC
-0.5地产行业低迷，拖累 PVC 需求，PVC 生产企业盈利能力承压。公司通
过子公司合计具有电石产能105 万吨，具备成本优势，在产品价格低位
-1
时，具有较强韧性。
资料来源：聚源数据
新材料项目稳步推进，2023 年有望逐步放量
公司基本数据[Table_BaseData]公司在宜昌市姚家港化工园田家河片区建设的 55 万吨/年氨醇项目以及
最新收盘价（元） 14.71 史丹利宜化拟建设的 4×5 万吨/年磷酸铁等项目稳步推进；公司全资子
一年内最高/最低价（元）31.45/13.93公司投资的6 万吨/年生物可降解新材料项目预计年底建成投产；目前
市盈率（当前） 23.28
市净率（当前） 2.84 邦普宜化新材料的 30 万吨/年磷酸铁、20万吨/年硫酸镍项目建设顺利，
总股本（亿股） 8.98 预计 2023 年四季度逐步投产。新能源汽车产量和磷酸铁锂装机量不断
总市值（亿元） 132.08
增加，当前磷酸铁价格仍维持高位，公司与“宁德时代”子公司的联手，
资料来源：聚源数据
将进一步发挥其磷化工企业资源优势，保障其在新能源材料领域的布
相关研究： 局，有望为公司打开成长空间。
湖北宜化半年报点评：主营产品价 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022-2024 年 归 母 净 利 润 分 别 为
格涨幅明显，新材料布局未来可期
27.16/33.21/38.51 亿元，EPS 分别为 3.03/3.70/4.29 元，对应 PE 分别为
5/4/3 倍，考虑公司资源禀赋，积极布局新材料板块，成长能力显著，
维持“买入”评级。
风险提示：化肥价格下跌，新项目投产不及预期。
盈利预测
[Table_Profit] 2021A 2022E2023E 2024E
营收（亿元）185.44208.26226.92249.46
营收增速（%）34.3% 12.3% 9.0% 9.9%
净利润（亿元）15.6927.16 33.21 38.51
净利润增速（%） 1255.01%73.1%22.3% 16.0%
EPS(元/股)1.75 3.03 3.70 4.29
PE8.42 4.86 3.98 3.43
资料来源：Wind，首创证券
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公司简评报告 证券研究报告
财务报表和主要财务比率
[Table_Finance]
资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 20212022E2023E2024E
流动资产 7,226 25,56124,562 21,715 经营活动现金流3,6595,2356,4855,821
现金3,844 21,11619,892 16,681 净利润1,5692,7163,3213,852
应收账款 173 261 288 338 折旧摊销1,0821,074948 841
其它应收款 0000财务费用501 313 362 469
预付账款 221 463 438 421 投资损失-139-103-103-103
存货1,578 1,807 1,793 1,929 营运资金变动 132 241 907 -477
其他971 1,552 1,742 1,857 其它 3 110 -30 -14
非流动资产 13,640 12,59211,710 10,891 投资活动现金流1,0615 -40 1
长期投资 109 109 109 109 资本支出-108-28 -73 -27
固定资产 8,522 7,609 6,804 6,094 长期投资44 0 0 0
无形资产 270 138 67-37 其他 1,12533 33 28
其他3,836 3,833 3,827 3,822 筹资活动现金流-4,122 12,031 -7,668 -9,033
资产总计 20,866 38,15336,272 32,606 短期借款-3,456 -450-450-450
流动负债 11,841 27,48922,690 16,563 长期借款-1,994 250 250 250
短期借款 2,567 1,867 1,167 467 其他 -14215,067 -3,044 -4,291
应付账款 1,774 1,820 2,394 2,437 现金净增加额 598 17,272 -1,223 -3,211
其他184 184 184 184主要财务比率 20212022E2023E2024E
非流动负债 5,056 5,306 5,556 5,806 成长能力
长期借款 4,554 4,804 5,054 5,304 营业收入34.3%12.3%9.0%9.9%
其他502 502 502 502 营业利润1931.6% 71.4%21.9%15.8%
负债合计 16,897 32,79528,246 22,369 归属母公司净利润 1076.3% 73.1%22.3%16.0%
少数股东权益 1,561 2,444 3,524 4,776 获利能力
归属母公司股东权益2,408 2,914 4,502 5,461 毛利率24.6%24.9%27.5%28.9%
负债和股东权益20,866 38,15336,272 32,606 净利率11.2%17.3%19.4%20.5%
利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE39.5%50.7%41.4%37.6%
营业收入 18,544 20,82622,692 24,946 ROIC 22.2%15.0%20.4%27.6%
营业成本 13,978 15,63816,455 17,725 偿债能力
营业税金及附加 113 143 140 155 资产负债率 81.0%46.2%50.8%55.1%
营业费用 6973 136 249 净负债比率 306.9% 218.9% 140.5% 105.8%
研发费用 711 708 681 624 流动比率0.6 0.9 1.1 1.3
管理费用 465 375 477 524 速动比率0.5 0.9 1.0 1.2
财务费用 472 313 362 469营运能力
资产减值损失 -551 250 250 250 总资产周转率 0.9 0.5 0.6 0.8
公允价值变动收益0000应收账款周转率 81.296.182.779.6
投资净收益 103 103 103 103 应付账款周转率 7.4 8.7 7.8 7.3
营业利润 2,299 3,939 4,804 5,563 每股指标(元)
营业外收入 8080 8080每股收益1.753.033.704.29
营业外支出 135 135 135 135 每股经营现金 4.085.837.226.48
利润总额 2,244 3,884 4,749 5,508 每股净资产 2.683.255.016.08
所得税165 285 348 404估值比率
净利润 2,079 3,599 4,401 5,104 P/E8.424.863.983.43
少数股东损益 510 883 1,080 1,253 P/B5.494.532.932.42
归属母公司净利润 1,569 2,716 3,321 3,851
EBITDA 3,798 5,271 6,059 6,818
EPS（元） 1.75 3.03 3.70 4.29
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分析师简介[Table_Introduction]
翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有 6 年实业工作经验和 3 年金融从业经验，曾就职于
太平洋证券，2022年 1 月加入首创证券。
甄理，化工助理研究员，清华大学有机化学博士，1 年化工实业工作经验，2022 年 6 月加入首创证券。
分析师声明
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对报告的内容和观点负责。
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评级说明
1. 投资建议的比较标准评级 说明
投资评级分为股票评级和行业评级
股票投资评级 买入 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上
以报告发布后的6 个月内的市场表现为比 增持 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间
较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司
中性 相对沪深 300 指数涨幅－5％-5％之间
股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的
沪深 300 指数的涨跌幅为基准减持 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上
2. 投资建议的评级标准行业投资评级 看好 行业超越整体市场表现
报告发布日后的6 个月内的公司股价（或
中性 行业与整体市场表现基本持平
行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300
指数的涨跌幅为基准看淡 行业弱于整体市场表现
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