证券研究报告|行业周报
2022年10月03日
有色金属
政策催化地产链需求上修，关注铜铝等板块底部修复机会
贵金属：加息靴子落地空压释放，黄金震荡筑底反弹可期。8月美国核心PCE同比4.9%（预增持（维持）
期4.7%），PCE物价指数6.2%（预期6.0%），与CPI趋势基本一致，本次数据与9月CPI
将成为11月议息会议重要参考。周内美联储埃文斯继续释放鹰派信号，合适情况下或通过
加息前置抑制通胀，在此背景下，美联储货币政策鹰派转向或仍需时日，考虑9月鹰派情绪
行业走势
发酵较为充分，黄金当前处于筑底阶段，11月是观察美联储是否转向的关键时点，或为做
多黄金窗口。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金等。
工业金属：海外衰退与内需修复背离，工业金属价格维持底线思维。（1）铜：联储加息后有色金属沪深300
衰退预期升温，国内现货供需强势铜价维持底线思维。①宏观方面：多国央行干预汇率导致32%
美元指数触顶回落，美元压力有所缓解，但鹰派态度转向前，宏观面不利因素偏大。②供给16%
方面：铜矿供应逐步宽松，CSPT敲定2022年四季度现货铜精矿TC/RC指导价为93美元/
吨及9.3美分/磅，比上季度提升13美元/吨，根据Mysteel，三季度铜精矿港口库存延续二0%
季度高位，同比增加29.5%；③需求&库存方面：国内虽处旺季，需求环比改善，国庆节前-16%
备货与开工状态良好，库存仍旧偏低；海外欧元区9月通胀率再创历史新高，北溪管道泄漏
-32%
叠加供暖季来临，欧洲能源供应雪上加霜，考虑供给端减产空间在去年减停产后大为压缩，
需求侧工业生产面临冲击较供给端更大。整体看，国内低库存现实与海外衰退担忧并存，铜-48%
价短期维持谨慎看多观点。（2）铝：云南减产暂缓供应止跌回升，铝价短期偏弱震荡。①2021-082021-122022-042022-08
成本方面：周内预焙阳极单吨净利减9元/吨至911元/吨，自备电厂电解铝利润涨550元/
吨至80元/吨，9月至今电解铝厂平均成本1.89万元/吨；②供给方面：国内四川、云南因
限电分别减产40、120万吨；海外北溪管道年内恢复无望，能源紧张刺激市场情绪，叠加
英国央行无限量临时购债影响，英镑上涨美元下跌，外盘铝价上涨。周内或禁止俄罗作者
LME
斯金属交易消息造成短期情绪面拉涨，俄铝占全球铝供给的12%，若消息属实或造成全球
分析师王琪
商品贸易流转移，市场交易成本增加，情绪端影响大于实质供需面，不改基本面预期；③需
求&库存方面：国内消费端延续疲软之势，地产端再传政策利好，央行、银保监会阶段性放执业证书编号：S0680521030003
宽部分城市首套住房贷款利率下限，同时中国人民银行下调首套个人住房公积金贷款利率邮箱：wangqi3538@gszq
0.15个百分点。后续关注地产端政策对消费的实际传导情况。建议关注：洛阳钼业、明泰铝研究助理马越
业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝
执业证书编号：S0680121100007
股份、天山铝业等。
邮箱：mayue@gszq
能源金属：EV需求逐步走强，“金九银十”需求环比持续升温可期。（1）锂：本周电碳价
格上涨0.5万元/吨至52.56万元/吨，电氢价格（微粉）维持49.48万元/吨。①成本&利相关研究
润：本周锂辉石价格保持在6550美元/吨（CFR，不含税），电碳盈利空间涨5331元/吨至
7.08万元/吨。②供给方面：本周碳酸锂产量环比+0.17%，开工率83.7%，氢氧化锂产量1、《有色金属：加息靴子落地利空压力释放，需求修复
环比-6.02%，开工率50.12%，随着天气逐渐转凉，后续产量会有所回落。青海地区泄洪影叠加供应瓶颈支撑有色价格韧性》2022-09-25
响某大厂生产，同时青海正遇疫情复发，虽生产未受影响但运输再次受阻，市场上仍难有现
货流通，供应紧张局面难缓解。③需求&库存方面：整车方面，9月下旬车市逐步走强，根2、《有色金属：“金九银十”需求旺季叠加全球供能瓶
据乘联会推算，9月新能源零售58万辆左右，同环比+73.9%/+9.5%。受油价上涨而电价颈、疫情扰动，有色金属面临增配窗口》2022-09-18
低廉、政策提振、疫情管控更加灵活、新车发布以及补贴退坡前冲量的多重影响，预计今年
销量仍将持续走强。电池&正极方面，10月主流电芯厂排产量持续增加，预计排产合计3、《有色金属：“金九银十”需求旺季叠加全球供能瓶
73.7Gwh，环比+4.5%，其中LFP38.1Gwh，环比+4.6%；三元35.6Gwh，环比+4.4%。颈、疫情扰动，有色金属面临增配窗口》2022-09-12
正极材料厂家需求回暖，新增产能逐步释放，询货询价积极。（2）镍：节前备库积极价格
上行，现货市场供需两旺。①供应方面：近期上月停产企业部分恢复生产，叠加华南地区某
企业经过设备改造后产量增加，整体来看本周硫酸镍国内产量延续涨势；②需求方面：硫酸
镍市场需求延续旺盛，下游节前备货积极，消费环比持续改善。预计十一假期过后下游或将
迎来小幅原料补库需求，需求有望延续，支撑现货价格持续上行。建议关注：西藏矿业、华
友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒
锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。
风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。
重点标的
股票股票投资EPS（元）PE
代码名称评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E
603993.SH洛阳钼业买入0.240.330.390.6323.6014.3012.107.49
601677.SH明泰铝业买入2.713.875.015.6916.254.703.633.20
000762.SZ西藏矿业买入
0.271.963.647.35197.4321.2911.465.68
资料来源：wind，国盛证券研究所，西藏珠峰的盈利预测采用Wind一致性预期
请仔细阅读本报告末页声明2022年10月03日
内容目录
一、周观点：政策催化地产链需求上修，关注铜铝等板块底部修复机会.............4
二、周度数据跟踪....................5
2.1股票周度涨跌：志特新材、博迁新材、宏创控股涨幅分居前三..............5
2.2价格及库存变动：金属价格涨跌不一，锂盐价格坚挺，交易所基本金属累库去库不一.........5
三、供给端减产驱动阶段性转弱，需求端现实品种间分化............7
3.1黄金：加息靴子落地空压释放，黄金震荡筑底反弹可期..........7
3.2工业金属：海外衰退与内需修复背离，工业金属价格维持底线思维..............9
3.2.1铜：联储加息后衰退预期升温，国内现货供需强势铜价维持底线思维.........9
3.2.2铝：云南减产暂缓供应止跌回升，铝价短期偏弱震荡..........11
3.3能源金属：EV需求逐步走强，“金九银十”需求环比持续升温可期.........14
3.3.1锂板块：需求高景气、疫情反复、高成本和低库存多重因素支撑锂价高位韧性........14
3.3.2硫酸镍：节前备库积极价格上行，现货市场供需两旺..........17
3.3.3硫酸钴：需求改善有限，市场成交僵持................17
风险提示.........................19
图表目录
图表1：本周志特新材领涨.....................5
图表2：本周楚江新材领跌.....................5
图表3：周内贵金属涨跌不一，COMEX白银领涨..................5
图表4：周内基本金属跌多涨少，LME铅领涨...............6
图表5：锂盐价格坚挺，电解镍跌幅较大...............6
图表6：本周交易所基本金属累库去库不一，LME铜累库明显，SHFE锌去库明显............7
图表7：美联储进入缩表阶段..................7
图表8：周内美十债利率上涨14BP至3.83%................8
图表9：8月美国新增非农就业人数下跌至31.5万人............8
图表10：周内美元实际利率上涨36BP至1.68%..................8
图表11：金银比周内下降0.22至87.57................8
图表12：周内隐含通胀下降22BP至2.15%.................8
图表13：铜金比上涨0.04至4.57..................8
图表14：美元指数周内下降0.88至112.15..................9
图表15：SPDR黄金ETF持仓规模下降7.53吨至939.7吨.................9
图表16：三大交易所较上周累库0.87万吨至21.06万吨............10
图表17：全球铜表观库存较上周去库0.5万吨至27.59万吨..............10
图表18：本周铜粗炼费涨0.28美元/吨至84.63美元/吨.............10
图表19：国内8月电解铜产量环比提升6.0%至89.2万吨.................10
图表20：本周铜杆加工费降230元/吨至1160元/吨..................10
图表21：8月国内铜材产量升至196.5万吨（万吨）.................10
图表22：本周国内电解铝社库去库4.61万吨至63.41万吨................11
图表23：本周三大交易所去库4.48万吨至52.64万吨...............11
图表24：国内电解铝企业8月开工率提高0.8%至88.4%.................12
图表25：8月电解铝产量环减0.3%至347.1万吨...............12
图表26：至本周五外购电力电解铝利润降235元/吨至1,497元/吨...........12
图表27：至本周五自备电厂电解铝利润涨550元/吨至80元/吨................13
图表28：预焙阳极单吨净利周内降9元/吨至911元/吨.............13
P.2请仔细阅读本报告末页声明
2022年10月03日
图表29：铝棒加工费周内涨63.3元/吨至428元/吨............13
图表30：铝板带箔加工费周内涨350元/吨至3310元/吨...........13
图表31：8月铝板带箔开工率提高至36.4%，铝棒开工率降低至47.0%...........14
图表32：8月铝棒产量环比降低1.7%，铝板产量环比降低0.3%..............14
图表33：电池级碳酸锂价格周内上涨0.5万元/吨至52.26万元/吨............15
图表34：电氢（微粉）价格维稳于49.48万元/吨...............15
图表35：锂辉石价格维持不变在6550美元/吨（CFR，不含税）...............15
图表36：电池级碳酸锂盈利空间跌5331元/吨至7.08万元/吨。...............15
图表37：碳酸锂累库17吨至5132吨..................16
图表38：氢氧化锂减库40吨至785吨................16
图表39：国内8月新能源车销量环涨12.3%至66.6万辆...........16
图表40：国内8月新能源车渗透率28%..............16
图表41：8月国内动力电池产量环增6%至50.1GWh.................16
图表42：8月国内磷铁占比61.4%，三元占比38.4%................16
图表43：现货端硫酸镍与镍铁价保持一致...................17
图表44：硫酸镍相较金属镍价周涨7300元/吨至-1.61万元/吨..........17
图表45：钴中间品价格周涨0.84%至16.18美元/磅..................17
图表46：MB钴报价周涨0.38%至26.1美元/磅..................17
图表47：钴折扣系数略有上升至61.99%....................18
图表48：硫国内金属钴价格周降0.57%至34.75万元/吨............18
图表49：国内外钴价差周降0.26万元/吨至-6.0万元/吨.............18
图表50：剔除钴原料后硫酸钴加工利润空间周涨0.07万元/吨至1.47万元/吨.........18
图表51：剔除钴原料后四氧化三钴加工利润周降0.15万元/吨至4.18万元/吨.........18
P.3请仔细阅读本报告末页声明
bY9Z8WyUnNoNbR9RbRoMqQoMsQfQrQrRjMmMvNaQoMpOvPtOuMwMpPmN2022年10月03日
一、周观点：政策催化地产链需求上修，关注铜铝等板块底部
修复机会
贵金属：加息靴子落地空压释放，黄金震荡筑底反弹可期。。8月美国核心PCE同比4.9%
（预期4.7%），PCE物价指数6.2%（预期6.0%），与CPI趋势基本一致，本次数据与
9月CPI将成为11月议息会议重要参考。周内美联储埃文斯继续释放鹰派信号，合适情
况下或通过加息前置抑制通胀，在此背景下，美联储货币政策鹰派转向或仍需时日，考
虑9月鹰派情绪发酵较为充分，黄金当前处于筑底阶段，11月是观察美联储是否转向的
关键时点，或为做多黄金窗口。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金
等。
工业金属：海外衰退与内需修复背离，工业金属价格维持底线思维。（1）铜：联储加息
后衰退预期升温，国内现货供需强势铜价维持底线思维。①宏观方面，多国央行干预汇
率导致美元指数触顶回落，美元压力有所缓解，但鹰派态度转向前，宏观面不利因素偏
大。②供给方面，铜矿供应逐步宽松，CSPT敲定2022年四季度现货铜精矿TC/RC指导
价为93美元/吨及9.3美分/磅，比上季度提升13美元/吨，根据Mysteel，三季度铜精
矿港口库存延续二季度高位，同比增加29.5%；③需求&库存方面，国内虽处旺季，需
求环比改善，国庆节前备货与开工状态良好，库存仍旧偏低；海外欧元区9月通胀率再
创历史新高，北溪管道泄漏叠加供暖季来临，欧洲能源供应雪上加霜，考虑供给端减产
空间在去年减停产后大为压缩，需求侧工业生产面临冲击较供给端更大。整体看，国内
低库存现实与海外衰退担忧并存，铜价短期维持谨慎看多观点。（2）铝：云南减产暂缓
供应止跌回升，铝价短期偏弱震荡。①成本方面：周内预焙阳极单吨净利减9元/吨至
911元/吨，自备电厂电解铝利润涨550元/吨至80元/吨，9月至今电解铝厂平均成本
1.89万元/吨；②供给方面：国内四川、云南因限电分别减产40、120万吨；海外北溪
管道年内恢复无望，能源紧张刺激市场情绪，叠加英国央行无限量临时购债影响，英镑
上涨美元下跌，外盘铝价上涨。周内LME或禁止俄罗斯金属交易消息造成短期情绪面拉
涨，俄铝占全球铝供给的12%，若消息属实或造成全球商品贸易流转移，市场交易成本
增加，情绪端影响大于实质供需面，不改基本面预期；③需求&库存方面：国内消费端延
续疲软之势，地产端再传政策利好，央行、银保监会阶段性放宽部分城市首套住房贷款
利率下限，同时中国人民银行下调首套个人住房公积金贷款利率0.15个百分点。后续关
注地产端政策对消费的实际传导情况。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神
火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝
业等。
能源金属：EV需求逐步走强，““金九银十”需求环比持续升温可期。（1）锂：本周电碳
价格上涨0.5万元/吨至52.56万元/吨，电氢价格（微粉）维持49.48万元/吨。①成本
&利润：本周锂辉石价格保持在6550美元/吨（CFR，不含税），电碳盈利空间涨5331元
/吨至7.08万元/吨。②供给方面：本周碳酸锂产量环比+0.17%，开工率83.7%，氢氧
化锂产量环比-6.02%，开工率50.12%，随着天气逐渐转凉，后续产量会有所回落。青
海地区泄洪影响某大厂生产，同时青海正遇疫情复发，虽生产未受影响但运输再次受阻，
市场上仍难有现货流通，供应紧张局面难缓解。③需求&库存方面：整车方面，9月下旬
车市逐步走强，根据乘联会推算，9月新能源零售58万辆左右，同环比+73.9%/+9.5%。
受油价上涨而电价低廉、政策提振、疫情管控更加灵活、新车发布以及补贴退坡前冲量
的多重影响，预计今年销量仍将持续走强。电池&正极方面，10月主流电芯厂排产量持
续增加，预计排产合计73.7Gwh，环比+4.5%，其中LFP38.1Gwh，环比+4.6%；三元
35.6Gwh，环比+4.4%。正极材料厂家需求回暖，新增产能逐步释放，询货询价积极。
（2）镍：节前备库积极价格上行，现货市场供需两旺。①供应方面：近期上月停产企业
部分恢复生产，叠加华南地区某企业经过设备改造后产量增加，整体来看本周硫酸镍国
内产量延续涨势；②需求方面：硫酸镍市场需求延续旺盛，下游节前备货积极，消费环
比持续改善。预计十一假期过后下游或将迎来小幅原料补库需求，需求有望延续，支撑
现货价格持续上行。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、
天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永
磁等。
P.4请仔细阅读本报告末页声明
2022年10月03日
二、周度数据跟踪
2.1股票周度涨跌：志特新材、博迁新材、宏创控股涨幅分居前三
股票价格：本周有色板块跌多涨少，志特新材周涨幅9%，其次为博迁新材上涨7%，
宏创控股涨6%。楚江新材领跌，周跌幅达20%，西藏珠峰跌18%。
图表1：本周志特新材领涨图表2：本周楚江新材领跌
资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所
2.2价格及库存变动：金属价格涨跌不一，锂盐价格坚挺，交易所基本金属
累库去库不一
贵金属价格：周内贵金属涨跌不一，COMEX白银领涨。黄金方面，SHFE黄金周内
涨0.82%至390.82元/克，COMEX黄金涨1.01%至1,668.30美元/盎司；白银方
面，SHFE白银周跌2.60%至4,424.00元/千克，COMEX白银周涨1.26%至19.05
美元/盎司。
图表3：周内贵金属涨跌不一，COMEX白银领涨
名称单位现价周度变动周度涨跌幅月初至今涨跌幅年初至今涨跌幅
COMEX黄金美元/盎司1,668.3016.61.01%-3.16%-8.86%
COMEX白银美元/盎司19.050.241.26%6.95%-18.46%
SHFE黄金元/克390.823.180.82%1.01%4.30%
SHFE白银元/千克4,424.00-118.00-2.60%5.28%-9.34%
资料来源：Wind，国盛证券研究所
基本金属价格：周内基本金属跌多涨少，LME铅领涨。本周，LME铜涨0.61%至
7,490.0美元/吨，SHFE铜周内跌1.38%至6.13万元/吨。LME铝跌1.15%至
2,142.0美元/吨，SHFE铝跌1.93%至1.83万元/吨。LME镍跌8.47%至2.14万
美元/吨，SHFE镍跌4.26%至18.44万元/吨。
P.5请仔细阅读本报告末页声明