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2023年光大证券-银行业流动性周报:2023年信贷能开门红吗?PDF

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文本描述
2023 年 1 月 2 日
行业研究
2023 年信贷能开门红吗?
——流动性周报(2022.12.26-2023.01.02)
银行业
要点
买入(维持)
本周观点:
作者
分析师:王一峰 2022 年已过去,随着全国疫情的快速达峰、平稳度峰,经济活动遭受短暂冲
执业证书编号:S0930519050002 击,市场对2023 年经济走势怀有期待,但又必须直面现实。在此情况下,2023 年
010-56513033 实体经济融资需求如何?信贷能否实现开门红?
wangyf@ebscn
分析师:刘杰
执业证书编号:S0930522110002 一、12 月票据年内第六次出现“零利率”,临近月末再度反转
010-56518032
liujie9@ebscn12 月份以来,票据继 2、4、5、7和 10 月份之后,年内第六次上演“零利
率”行情。表现为:
联系人:赵晨阳 1、1M 票据转贴利率进入 12 月份持续维持在 1%以下,12月 5 日即接近零利
zhaochenyang@ebscn
率水平,较2021 年 12 月提前了10 个工作日,且后续 17 个工作日连续维持零利
行业与沪深300 指数对比图率状态,全月均值约 0.19%,同比下降 28bp。
2、3M 票据转贴同样步入零利率,而该期限能够跨春节,反映出有部分银行开
门红项目储备不足,通过提前收购3M 票据占据信贷额度。
3、12 月最后两个交易日,票据利率明显反弹。这一情况在过去几轮零利率行
情之时都曾出现过。例如,2021 年 12 月末、2022年 5 月末。票据转贴由零利率
反转,既有银行月末信贷适度冲量的影响,也与票据“高卖低买”形成的套利有一
定关系。在票据达到零利率之时,若部分银行认为当月信贷数据能够满足央行的要
求,会抛出一部分票源,从而形成交易获利。在跨月之后,由于月初银行收票需求
资料来源:Wind 并不大,票据利率会趋于上行,价格回落,此时再以低价买回,这其中存在 100-
200bp 的“套利”空间。
相关研报
从 12 月份的票据利率运行趋势看:一方面,实体经济有效融资需求不足的问
从银行视角看 2023 年货币政策——流动性周报 题依然凸显。另一方面,从资金供给看,临近年末银行不太愿意过多消耗项目储
(2022.12.19-2022.12.25) 备,来支撑12 月份信贷投放。在收票主体方面,除国有大行外,股份制银行在 12
对同业存单定价的“再审视”——流动性周报月中旬也适度收票,且较 10 月份票据零利率时期的力度有所加大,也反映出其信
(2022.12.12-2022.12.18) 贷投放意愿不强。
银行自营资金能“救市”吗?——流动性周报
(2022.12.05-2022.12.11)
二、预计12 月份信贷总量一般,结构上延续对公优于零售
降准对同业存单的影响——流动性周报
(2022.11.21-2022.11.27)对于 12 月份的信贷数据,我们判断总体表现一般,预计新增人民币贷款同比
最舒适的流动性环境或已结束——流动性周报小幅少增。结构方面:
(2022.11.14-2022.11.20)1、料信贷投放仍以政策驱动为主,主要驱动力是政策性开发性金融工具配套
需要降准置换 MLF 吗?——流动性周报 融资、制造业领域贷款和设备更新改造提款。预计全年制造业贷款增速有望达到
(2022.11.07-2022.11.13) 22%左右,而制造业中长期贷款增速能够维持30%以上,但其中不排除存在一定
票据与资金利率为何背离?——流动性周报“以短转长”虚增指标情况。同时,由于信贷的市场化需求依然偏弱,不排除在临
(2022.10.24-2022.10.30) 近月末时点,银行虚增冲量,满足央行狭义信贷考核要求。在机构上,政策性银
政策性银行信贷大有可为——流动性周报 行、国有大行以及优质股份制银行发挥头雁效应,其他中小银行投放力度相对较
(2022.10.17-2022.10.23) 弱,其中政策性银行预计全年新增贷款 2.6-2.8 万亿,较2021 年多增约1 万亿,
票据利率失效了吗?——流动性周报 占对公中长期贷款比重约27%,较 2021 年提升约10 个百分点。
(2022.10.10-2022.10.16)
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告银行业
图 1:22 年 12 月 1M 票据利率较2021 年提前 10 天接近零利率 图 2:2022 年 12 月 3M 票据利率同样步入零利率行情
资料来源:Wind,光大证券研究所;数据时间:2020年 1 月 3 日-2022 年 12 月 30 日 资料来源:Wind,光大证券研究所;数据时间:2020 年 1 月 3 日-2022 年 12 月 30 日
2、季节性因素导致开发性金融工具形成的配套融资提款进度依然偏慢,
7400 亿的工具对应 2700 个项目,料银行参与项目比重在 25%-30%,形成的
配套融资约3.6 万亿左右,但实际提款进度依然偏慢。一是当前北方正处于冬
季,导致工程开工施工和提款进度相对滞后。但从 12 月 PMI 数据可观测到,
建筑业新订单指数环比提升 1.9 个百分点,稳投资效果有望在开年表现。二是
疫情管控放松之后,感染率会在 2022 年 12 月份-2023 年 1 月份有序达峰,疫
情对劳动力供给、物流体系和施工形成一定冲击。
3、对于房地产贷款而言,第一批 2000 亿保交房专项借款在2022 年 10
月已落地,主要由政策性银行完成。11月份,房地产融资政策持续回暖,金融
支持地产16 条、支持地产融资“三支箭”相继推出。对涉房类融资增量信用
投放来说,政策聚焦以下领域:① “保交楼”工作是重中之重,其后仍有
1500 亿二批保交楼专项借款、2000 亿保交楼贷款支持计划(央行提供零息再
贷款)将在23Q1 陆续落地;② 对国有银行和股份制银行来说,截至2022 年
末存在 6000+4000 亿新增融资要求,但从现实信贷投放看,22Q4 按揭贷款恐
整体维持负 增长、 开发 贷款亦因为 新开工 需求 不足而难以 正增长 。虽然
“11.21”信贷形势工作会上对涉房类融资提出了诸多要求,但在11-12 月份实
际信用扩张难以达标,会导致融资进程相应后置。另一方面,除需求问题外,
在涉房类融资的授信条件上,银行将依然坚持“核心区域、优质客户”的基本
原则,严控授信准入风险,重点支持股东背景和公司治理机制良好、财务可持
续性强的优质房企,信用下沉依然较为审慎。
4、对于零售贷款而言,预计 12 月份新发放按揭规模依然较弱,但在早偿
方面,部分银行通过上收审批权、适度延长审批期限等方面,尽量让早偿时点
跨过年末,实现对按揭贷款的“应留尽留”。整体按揭贷款增量不排除继续负
增长。信用卡、消费贷等场景化融资较按揭贷款略好,但仍弱于去年同期水
平。
三、2023年信贷开门红料“中规中矩”,1 月份相对偏弱,3月
份或出现信贷脉冲
2022 年已过去,我们需要回答一个问题,即 2023 年信贷投放能否实现开
门红? 我们初步判断是“中规中矩”,具体而言:
敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告银行业
1、疫情扰动短期信贷需求。目前全国仍处于疫情感染的高峰期,率先达峰
地区正有序恢复正常生产生活秩序,南方发达省市相对滞后。数据显示:2022
年 12 月 PMI 进一步降至 47%,创 2020 年 3 月以来新低,连续 3 个月出现回
落,期间降幅达 3.1 个百分点,超过上半年疫情期间(2022年 2-4 月)的 2.8
个百分点。其中,从业人员指数降至44.8%,意味着本轮疫情冲击对劳动力到
岗影响显著。基于此,在春节前夕,综合考虑疫情感染、居民治疗、物流运
转、冬季施工等因素,料市场化需求仍处于相对疲软状态。
2、项目储备强度较往年偏弱。其中政策性银行和国有行对公项目储备,更
多涉及发改委重大中长期项目清单,市场化需求储备跟往年相比改善有限。股
份制银行和非江浙地区的城农商行压力更大一些,这类银行受定价和流动性约
束,参与重大项目的意愿和能力都不足,且部分银行因 2022 年四季度监管要
求和政策驱动,存在透支来年开门红项目储备的情况。
3、春节因素扰动不容忽视。2023 年属于早春,根据过往规律,早春会使
得信贷投放有所前置,预计在 1 月中上旬即会完成大部分增量计划。与之对应
的是,2022 年春节位于2 月属于晚春,存在一定春节错位,工作日减少,这会
导致信贷投放的错峰。今年疫情叠加早春很可能导致出现“猫冬”现象。
4、早放贷早受益的固有思维仍会延续。一季度是全年对公贷款营销旺季,
一般而言也是全年利率的相对高点。目前,银行对于优质客户的竞争程度较之
前更激烈,在对公贷款投放上,预计一季度会有所提速,尤其是政策性银行和
六大行,以及少部分优质股份制银行,大概率会应投尽投,抢占市场份额。
5、零售贷款开门红或偏弱,但后续不悲观。当前许多城市疫情感染还处在
高峰期,在零售贷款安排上,料银行会在二三季度给予更多额度,因为届时随
着疫情高峰期的消退,消费需求会有所恢复,加之有五一和十一长假的红利,
料消费类贷款投放会出现明显回暖。
6、受利率上行影响债券融资减少。经过此轮调整,信用债利率已出现大幅
上行,22Q4信用债净融资规模受到一定抑制。但这并不代表信用债与对公贷
款之间,在短期内会形成较强的“跷跷板效应”。企业重新制融资计划需要一
定时间,由于信用债发行利率抬升而导致融资渠道变迁的传导效应相对偏慢。
基于上述情况,预计Q1 开门红或维持“中规中矩”表现,总量规模或同
比小幅多增。但在节奏上:
料 1 月份大概率同比少增,新增规模维持在 3.5 万亿左右,且央行会
在临近春节前夕再度投放大量跨春节资金,存贷款资金来源与运用基
本匹配,1月份流动性变盘风险不大。
进入 2 月份,随着疫情高峰期逐步消退,加之春节错位影响,信贷景
气度边际恢复,且不排除央行降息的可能,以进一步刺激融资需求恢
复。
3 月份考虑到气候逐渐变暖,加之两会召开之后新一届政府履职,以
及疫情感染进一步消退,预计有望出现“信贷脉冲”。
1、下周要点梳理
下周(1 月 2 日-1 月 6 日)提请市场关注要点事件:
(1) 央行 OMO 累计到期16580 亿,预计央行维持减量续作模式对冲,逐
步回笼跨年流动性支持。
敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告
fU8YeYwWnNmP6MaO7NsQqQoMmPkPrRrQeRpPtM9PmOtRuOnRoRvPnMyR 银行业
(2) 重要数据、信息公布:美联储 12 月议息会议纪要(1 月 5 日)、美国
12 月季调非农就业人数(1月 6 日)等。
2、一周回顾
2.1、货币市场
2.1.1、资金市场
央行大量投放跨年资金。本周央行延续 7D+14D OMO 投放模式,维护跨
年资金面平稳充裕,周内共投放 10140 亿,7D-OMO累计投放 9440 亿,到期
390 亿;14D-OMO投放 700 亿,暂无到期,本周基础货币净投放9750 亿。截
至 12 月 30 日,OMO 存量余额17280 亿,升至年内峰值。
图 3:央行大量投放跨年资金
资料来源:Wind,光大证券研究所;时间:2022 年 1 月 4 日-2022 年 12 月 30 日
图 4:12 月 R001 日均成交量为4.4 万亿图 5:10 月 NSFR 回落至 106.4%
资料来源:Wind,光大证券研究所;时间:2022年 3-12 月,其中 12 月为 1-30 日 资料来源:Wind,光大证券研究所;日期:2019年 1 月-2022 年 10 月
短端资金利率显著上行。截至 12 月 30 日,DR001、DR007 分别录得
2.03%、2.36% , 分别 较 上 周上 行148bp、85bp。12 月 DR001 均值 为
1.01%,R001 日均成交量回落至 4.4 万亿,较上月减少 1500 亿。
敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告银行业
图 6:DR001 较上周上行 148bp 至 2.03% 图 7:短端资金利率波动幅度加大
资料来源:Wind,光大证券研究所;时间:2022年 12 月 26 日-2022 年 12 月 30 日 资料来源:Wind,光大证券研究所;时间:2021 年 1 月 4 日-2022 年 12 月 30 日
2.1.2、同业存单
1Y 国股 NCD 利率回落至2.60%。截至12 月 30 日,1Y 国股行 NCD 利率
录得 2.6%,较上周下行 5bp;NCD-MLF利差为-15bp,倒挂幅度较上周收窄
2bp,利差接近2021 年来 90%分位水平。
图 8: 各期限品种NCD 利率较上周均有下行 图 9:NCD-MLF 利差倒挂程度较上周收窄 2bp
资料来源:Wind,光大证券研究所;时间:2022年 12 月 26 日-12 月 30 日资料来源:Wind,光大证券研究所;时间:2021年 7 月 1 日-2022 年 12 月 30 日
备案额度使用方面,本周NCD 净融资规模合计 1397 亿,较上周多增 249
亿。截至12 月 30 日,月内NCD 净融资规模约 3432 亿。国有行、股份行、城
商行年内存单备案额度使用进度分别为 77%、66%、64%。
表 1:本周同业存单净融资规模及较上周变化情况
银行类型 期限品种
合计
国有行股份行 城商行 其他行 1M 3M 6M 9M 1Y
净融资(亿) 496 681254 (34) 56 1491877 43 (1071) 1397
较上周(亿) (242)457 20 14 769(435)20 (100)(6) 249
资料来源:Wind,光大证券研究所整理,时间:2022年 12 月 26 日-12 月 30 日
敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告