2022 年 12 月 31 日
行业研究
传统能源价格中枢上移叠加政策端发力，石化龙头将迎价值重估
——石油化工行业周报第 283期（20221225—20230101）
要点石油化工
碳中和推动全球能源结构转型，传统能源价值有望重估。自 2015 年《巴黎气候 增持（维持）
协定》签署以来，碳中和逐渐成为全球共识。2020年 9 月 22 日，习近平主席
在第75 届联合国大会中首次明确了我国碳中和目标，“碳达峰+碳中和”已成作者
为国家战略。但是，我国二十大报告着重提出要平衡“双碳”目标和能源安全，分析师：赵乃迪
立足我国能源资源禀赋，有计划分步骤实施碳达峰行动。传统能源在我国能源变执业证书编号：S0930517050005
革时代依然拥有不可取代的地位，传统能源价值依然有望抬升。此外，地缘政治010-57378026
zhaond@ebscn
局势紧张加剧供需错配，油气等传统能源价格持续上涨。截至22 年 12 月 30 日，
布伦特原油期货22 年均价为 99 美元/桶，较 2019 年均价上涨 54%；TTF天然 联系人：蔡嘉豪
气 22 年均价为133 欧元/TWh，较 2019 年均价上涨 880%。未来，在能源结构 021-52523800
转型大背景下，叠加地缘政治影响，传统能源有望迎来价值重估。 caijiahao@ebscn
油气价格中枢上移，“三桶油”价值可期。2022年 2 月俄乌冲突开始，推动油价
行业与沪深 300 指数对比图
冲上130 美元/桶的高位，随后全年油价中枢位于100 美元/桶附近。伴随美联
储多次加息，市场预期对原油需求担忧加剧，油价持续下行。供给方面，OPEC+ 10%
于 10 月宣布200 万桶/天的减产计划。天然气方面，2022 年以来欧洲能源危机 1%
叠加俄气中断风险，欧洲天然气价格持续走高。此外，欧洲天然气供给紧张通过
-9%
LNG 渠道传导至美国，美国亨利港天然气价格亦出现大幅波动。随着 2022 年以
来油气价格中枢抬升，考虑到“三桶油”持续提升资本开支，原油储量和储量替 -19%
代率增长显著，有望量价齐升充分享受本轮原油资源的重估。 -29%
12/21 04/22 07/22 09/22
环保政策趋严叠加国企改革推进，化工行业龙头企业价值中枢有望提升。2021石油化工 沪深300
年 12 月 21 日，工业和信息化部、科学技术部、自然资源部联合发布了《“十 资料来源：Wind
四五”原材料工业发展规划》，《规划》指出，要提高石化化工、钢铁等重点领
域产业集中度，形成 5~10 家具有生态主导力和核心竞争力的产业链领航企业。
国企改革方面，2020 年 5 月 22 日，“国企改革三年大行动”由国务院总理李
克强在十三届全国人大三次会议上所作的《2020 年国务院政府工作报告》中提
出。2022年是“国企改革三年大行动”收官之年，国企改革的不断深入有望促
进化工行业国企在业务层面向快向好发展。截至2022 年 12 月 30 日，中国石油、
中国石化、中国海油（H股）三家主要国有企业的PB-MRQ（下同）分别为 0.68、
0.67、0.75，万华化学、华鲁恒升、扬农化工三家民营白马股的 PE-TTM（下同）
分别为15.5、9.8、17.4。未来，随着碳中和背景下的化工产业集中度提高和国
企政策改革的深入推进，主要化工行业龙头将持续受益，其估值有望逐渐上调至
合理区间。
投资建议：地缘政治局势持续紧张，中长期上游资本开支不足造成原油供给增长
乏力，我们预计中长期内油价将维持中高位，建议关注如下标的：第一、上游板
块，中石油、中海油、中石化、新奥股份、中曼石油；第二、油服板块，中海油
服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科；第三、民营炼化板块，恒力石化、
荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份；第四、轻烃裂解板块，卫星化学和
东华能源；第五、煤制烯烃，宝丰能源；第六、三大化工白马，万华化学、华鲁
恒升和扬农化工。
风险分析：上游资本开支增速不及预期，油气价格大幅波动。
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告
石油化工
目录
1、 传统能源价格中枢上移叠加政策端发力，石化龙头将迎价值重估 ........... 5
1.1.1、 碳中和推动全球能源结构转型，传统能源价值有望重估 .......... 5
1.1.2、 油气价格中枢上移，“三桶油”价值可期 ............. 6
1.1.3、 环保政策趋严叠加国企改革推进，化工行业龙头企业价值中枢有望提升 ...... 9
2、 原油价格和供需数据追踪 ............ 12
2.1、 国际原油及天然气期货价格与持仓 .................. 12
2.2、 中国原油期货价格及持仓 ................... 13
2.3、 原油及石油制品库存情况 ................... 14
2.4、 石油需求情况 ....................... 15
2.5、 石油供给情况 ....................... 17
2.6、 炼油及石化产品情况 ................... 18
2.7、 其他金融变量 ....................... 19
3、 风险分析 ................ 20
敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告石油化工
图目录
图 1：2015 年至今主要煤化工企业市净率有所抬升............... 6
图 2：2022 年油价变化（单位：美元/桶） .............. 7
图 3：荷兰TTF 天然气价格（欧元/TWh） .............. 7
图 4：美国亨利港天然气价格（美元/百万英热） .................. 7
图 5：IEA 对全球主要石油公司上游资本开支的预测（十亿美元） ........... 8
图 6：全球油气巨头储量（百万桶） ................ 8
图 7：“三桶油”总资本开支（亿元）............... 8
图 8：“三桶油”上游资本开支（亿元） .................. 8
图 9：“三桶油”原油储量（百万桶）............... 9
图 10：“三桶油”原油储量替代率 .................... 9
图 11：“三桶油”市净率多处于长周期底部区间（%） .............. 11
图 12：主要民营化工企业市盈率处于长周期相对低位区间（%） ........... 11
图 13：原油价格走势（美元/桶） ................... 12
图 14：布伦特-WTI 现货结算价差（美元/桶） ............. 12
图 15：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶） ............. 12
图 16：WTI 总持仓（万张） .................... 12
图 17：WTI 净多头持仓（万张） ................... 12
图 18：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu） .................. 13
图 19：荷兰TTF 天然气期货价格（欧元/MWh） ................ 13
图 20：原油期货主力合约结算价（元/桶） .................. 13
图 21：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶） .............. 13
图 22：原油期货主力合约总持仓量（万张） ................ 13
图 23：原油期货主力合约成交量（万张） ................... 13
图 24：美国原油及石油制品总库存（百万桶） ............ 14
图 25：美国原油库存（百万桶） .................... 14
图 26：美国汽油库存（百万桶） .................... 14
图 27：美国馏分油库存（百万桶） ................ 14
图 28：OECD整体库存（百万桶） ................ 14
图 29：OECD原油库存（百万桶） ................ 14
图 30：新加坡库存（百万桶） ................ 15
图 31：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶） ............... 15
图 32：全球原油需求及预测（百万桶/日） .................. 15
图 33：IEA 对 2023 年原油需求增长的预测（百万桶/日） ................ 15
图 34：美国汽油消费及预测（百万桶/日） .................. 15
图 35：美国炼厂开工率（%） ................. 15
图 36：英法德意汽油需求（千桶/日）................... 16
图 37：印度汽油需求（千桶/日） ................... 16
图 38：中国原油进口量（万吨） .................... 16
图 39：中国原油加工量（万吨） .................... 16
敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告
cXdVbVxXnNnObRdN8OnPqQnPtQkPpPtRkPqQxP7NnPoPxNrQpPuOsPpM石油化工
图 40：欧洲炼厂开工率（%） ................. 16
图 41：山东地炼开工率（%） ................. 16
图 42：全球原油产量（百万桶/日） ............... 17
图 43：全球钻机数（座） ................. 17
图 44：非OPEC 国家产量增长预期（百万桶/日） .............. 17
图 45：OPEC总产量及沙特产量（千桶/天） ............... 17
图 46：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/天） .................. 17
图 47：俄罗斯原油产量（万桶/日） ............... 17
图 48：美国原油产量（千桶/日） ................... 18
图 49：美国页岩油产区原油产量（千桶/日） ............... 18
图 50：美国钻机数（座） ................. 18
图 51：美国库存井数（口） .................... 18
图 52：石脑油裂解价差（美元/吨） ............... 18
图 53：PDH价差（美元/吨） .................. 18
图 54：MTO价差（美元/吨） ................. 19
图 55：新加坡汽油-原油价差（美元/桶） .............. 19
图 56：新加坡柴油-原油价差（美元/桶） .............. 19
图 57：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶） ............. 19
图 58：WTI 和标准普尔 .................... 19
图 59：WTI 和美元指数 .................... 19
图 60：原油运输指数(BDTI) .................... 20
表目录
表 1：2022 年以来部分资源品价格上涨情况 .................. 5
表 2：主要化工企业近年 PB 对比情况 .............. 6
表 3：碳中和针对化工及相关行业政策梳理 ................... 9
表 4：国企改革“1+N”政策体系相关指导文件 .................. 10
敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告石油化工
1、 传统能源价格中枢