华泰期货|宏观大类月报 2018-07-302 / 11 而伴随着弱美元在非美信用放松之下，新兴市场存在阶段性反弹机会。全球债券：维持中性配置观点。伴随着美国出口增速的放缓叠加着贸易摩擦的 加剧，市场对于美国经济料有所调减，从而缓和利率曲线扁平化压力。另一方 面，随着中国紧信用边际的放松，市场风险偏好有所改善，关注实体信用获取 能否有实质上的增长，短期利率曲线仍将趋陡，关注经济回落的速度和政策阶 段性转向之间的博弈。全球商品：维持中性配置观点。虽然叠加着弱美元的预期，但是我们认为随着 全球经济增长预期的进一步弱化，供需失衡的风险可能再次上演——贸易保护 对于供给结构性受限的影响和增长弱化对于需求回落的冲击之间仍存在市场 的博弈。而宏观政策的边际转向之下市场对于未来经济预期将更为悲观，关注 下行冲击拐点的到来。风险点：全球经济增长超预期，美国通胀大幅回升华泰期货|宏观大类月报 2018-07-303 / 11 7月策略回顾和8月展望 7月宏观策略回顾回顾7月，我们在半年报中提出了需要关注美元下行的可能性。但是从整体运行上来看， 美元指数在7月虽不在继续上涨，但是反弹后震荡格局之下，美元资产的受青睐程度并不 弱——美国经济强劲表现之下，十年美债收益率继续上行至接近3%，而美股也获得了4% 的涨幅。7月美国征税规则正式落地，也增加了市场对于全球经济增长的担忧。离岸人民币从6月底 的6.63大幅回落6.85，显示出市场对于中国等新兴经济体经济增长的担忧。从韩国出口情 况来看，截止6月韩国出口金额同比继续转负（-0.2%），显示出全球经济回落的压力仍在继 续。这种压力在美国经济仍表现强劲的情况下虽影响较小，但是新兴市场受到的冲击依然 不可小觑。叠加着国内的紧信用政策，A股市场在7月前半月依然面临风险释放压力情况 下，伴随着政策的边际转向，缓和了市场的悲观预期。而从其他新兴市场情况来看，土耳其 在7月份的不再继续加息向市场释放了一定程度上新兴市场阶段性趋于稳定的信号。图 1： 全球股市7月涨跌幅数据来源：BloombergWind 华泰期货研究院 -20% -10% 0% 10% 20% MS CI新 兴市 场 MS CI欧 洲 MS CI美 国 MS CI日 本 S& P 5 00 道琼 斯 欧斯 托克 50 富时 10 0 法国 CA C 德国 DA X 西班 牙I BEX 35 意大 利 葡萄 牙瑞士 俄罗 斯 土耳 其 中国 上证 中国 深证 日经 22 5 印度 CN X N ifty 香港 恒生 韩国 KO SPI泰国印尼 马来 西亚台湾 澳大 利亚新西兰巴西阿根廷智利 哥伦 比亚墨西哥秘鲁 委内 瑞拉南非 7月涨跌幅YTD华泰期货|宏观大类月报 2018-07-304 / 11 图 2： 全球汇市7月涨跌幅数据来源：BloombergWind 华泰期货研究院 8月宏观策略展望展望8月，我们认为市场对于前期经济增长的定价将转向对于风险的定价之上。从美国的角度来看，伴随着二季度经济数据的出炉，市场对于美国经济强劲增长的定价料 告一段落——一方面是经济数据相比较过去出现了较为强劲的表现，另一方面，相比较市 场的共识预期，虽然美国历史经济数据得到了较大程度的上修，但是二季度的经济上行空 间是不及预期的，从而使得市场对于美国经济增长的定价将告一段落，而转向经济的风险 层面或者美股的盈利可持续性层面，对于美股而言将降低其阶段性的吸引力，阶段性配置 的重心将转向非美地区或新兴市场。图 3： 美国经济季节性走势图 4： 美国股指和期限利差走势数据来源：BloombergWind 华泰期货研究院数据来源：BloombergWind 华泰期货研究院 -6% -1% 4% 9% 14% 美元 指数欧元区日本英国加拿大 澳大 利亚新西兰瑞士丹麦挪威瑞典中国印度印尼 马来 西亚菲律宾新加坡韩国泰国越南波兰俄罗斯南非土耳其阿根廷巴西智利墨西哥秘鲁 7月涨跌幅YTD -150 -100 -50 0 50 100 -150 -100 -50 0 50 100 JanMarMayJulSepNov AVERAGE(10-17)2018 1000 1500 2000 2500 30000 100 200 300 400 20102012201420162018 美债2s10s美债3m10sMSCI美国(右轴)。。。。。。