华泰期货|宏观大类日报2017-07-20 华泰期货研究所宏观策略组 徐闻宇 宏观贵金属研究员 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 美元强势还能维持吗？关注12月 风险释放 2016-12-05 利率上升依然在路上 2016-10-31 “新周期”的盛宴，是机会还是风险 昨日市场表现 （1）外汇市场：美元新低，中期持多 1、美元指数下跌0.18%，收于94.807（市场等待7月议息），关注鹰派加息后上行风险； 2、人民币震荡收跌，离岸收于6.7597（美元震荡），关注美元转强对人民币的压力； （2）权益市场：美股新高，A股反弹 1、标普500指数上涨0.54%；道琼斯工业平均指数上涨0.31%（财报靓丽）
2、A股反弹，上证上涨1.36%，深证上涨1.9%，维持对货币信用收紧背景下的波动率回 升判断； （3）债券市场：关注利率转向风险 1、10年美债利率上涨0.37%至2.271%（市场等待议息），关注后期经济环比回升的动能； 2、10年中债利率上涨0.14%至3.598%（控理财），关注去杠杆延续背景下脉冲风险； （4）商品市场：短期波动加大，中期调整 1、文华商品夜盘下跌0.2%，黑色（焦煤-1,88%）、有色（沪铅-1.43%）领跌
2、EIA：美国自沙特进口原油创2010年6月以来最低水平
大类资产关注点 美元指数跌至十个月新低后，美股继续创出新高。资产价格的盛宴正在欢腾，A股继周一 大跌之后两个交易日也近收复。而弱美元下，国际油价自6月21日低点反弹，国内商品 以黑色系为引领走朝前期高点运行。二季度中国经济数据并不如市场预期般的疲弱，而全 球央行的收紧信号似乎成了正向的激励，在目前经济回升显现而通胀水平不高的情况下， 通过价格的主动上涨“迎合”货币的紧缩落地。中美经济谈判的短期艰难、美欧的贸易保 护提升等显示出短期的经济热度下暗藏的地域之间竞争加剧，在这一背景下政策导向和 市场资金都在将方向导向“漂亮50”，无论是龙头还是一线、二线蓝筹——二季度的劳动 力市场报告显示，国内职位空缺和求职比例出现小幅回落，或增加未来薪资上升的压力， 在租售同权改善租售比的同时，一方面地产上游去库存压力将有所降低，另一方面租金价 格的可能上涨或将继续增加企业劳工成本，而对小企业经营环境的改善料更为有限。假设 这一前提成立，改革的大旗预计将继续推动优质企业的阿尔法估值走向新的高度，无论是 上车还是观望都面临选择的机会成本。银行和周期的上涨正享受着弱美元和改革的“红 利”，但是去杠杆才刚开始，等待7月美欧对于利率的再次引导以及中美经济谈判的阶段 性结果落地
华泰期货|宏观大类日报 2017-07-202/33 地区观察——美联储：7月的预期管理 1、经济数据： 1）美国亚特兰大联储GDPNow模型：维持美国第二季度GDP预期在增长2.5%不变
2）美国6月新屋开工121.5万，为4个月新高，预期116万，前值109.2万修正为112.2万
3）美国6月营建许可125.4万户，预期120.1万户，前值116.8万户
评：美国6月新屋开工创去年12月以来最大增幅，至四个月新高，但之前连降三月则意味 着营造业对二季度经济增长贡献有限。代表行业未来增长的营建许可亦实现7.4%环比增幅， 远好于预期2.8%。但是，尽管需求维持增长，但物料成本的上升、土地供给短缺以及熟练 工人缺乏都构成了行业实现进一步增长的巨大挑战
2、特朗普新政/风险： 1）美国总统特朗普：美国可能将对钢材进口征收关税
2）美国国会参议院发布撤换奥巴马医改法的最新版议案草案。美国白宫发言人Sanders：在 医改议案上，“无所作为并非一个选项”
3）美国总统特朗普与国会参议院共和党人讨论医改议案，称：国会比人们所认为的更加接 近敲定医改议案
4）美国最高法院：安排10月10日针对总统特朗普的“禁穆令”举行辩论
5）美国贸易代表署：北美自由贸易协定（NAFTA）首轮谈判将于8月16日开始，谈判持 续至8月20日。北美自贸谈判官员预计重启谈判将进行7轮，每轮之间间隔3周
6）美国国会众议院议长Ryan：税改计划将在2017年秋季写入法律。媒体：白宫据悉提议 设定企业税率在20%区间下方
7）穆迪：美国企业坐拥现金增加至1.84万亿美元，主要是科技企业现金较多。苹果公司持 有现金量居首位，达到纪录高位2461亿美元。其次分别是微软、谷歌、思科和甲骨文公司
这五家企业持有现金量占美国企业现金总量的32%
评：高盛预计美国政府将实施税改，但估计不会迅速实施。众议院定于周三发布的预算解决 方案料将在税改方面提供部分线索，若在税改方面提供的财政收入目标偏中性，恐怕税改 力度就会让人失望，本周将标志着税改启程，参议院可能会在数周之后“另辟蹊径”。相信 国会在夏休之后的9月后期或10月初期上调债务上限的可能性更高。仍然预计税改要2018 年才会被特朗普签署为法律，未来数周可能会浮现出潜在的税改框架
华泰期货|宏观大类日报 2017-07-203/33 3、美联储： - 评：摩根大通认为，尽管美联储最有可能在9月公布缩表计划，但若在7月25-26日FOMC 政策会议结束时宣布缩表也不无道理，若果真如此，将推高中长期美债收益率。经济状况 “已经支持”美联储在资产负债表方面收缩；美联储已经发布了缩表方法的信息，“9月不 会比现在更明确”；若在9月之前开始缩表，美联储可以在12月加息之前多个几个月评估 其影响；若9月行动，则会显得“尴尬”，因为美国政府资金将在10月耗尽，面临债务上 限这一棘手问题
摩根士丹利：预计美联储7月26日发布的FOMC决议声明将暗示，决策者们准备“相对迅 速地”启动资产负债表正常化，从而巩固对美联储9月份宣布缩表的预期；预计美联储还 将开始更新诸多条件，方式就是表示美国经济继续温和扩张、且劳动力市场仍然强劲；预计 美联储9月份将暂缓加息步伐，但会在12月份进一步加息，对投资者和美联储而言，等待 下去都是一件痛苦的事
凯投宏观：预计美联储7月26日发布的FOMC决议声明将提及美国第二季度GDP加速增 长，但通胀疲软
地区观察——欧央行：关注7月议息 1、欧洲/非美风险： 1）法国财长：欧洲银行业联盟接近完成
2）据Forsa民调：德国总理默克尔所在基民盟支持率为40%，社会民主党支持率为22%
评：欧洲的政治风险短期内显著降低
2、欧洲/非美经济： 1）欧元区5月工作日调整后建筑业产出同比2.6%，前值3.2%修正为3.3%
2）日本政府发布月度经济报告，维持7月经济评估不变，认为日本经济正温和复苏
评：华尔街日报称，日本央行可能下调财年物价预期
3、欧央行/非美央行： 华泰期货|宏观大类日报 2017-07-204/33 1）欧洲央行管委Villeory：欧元区经济状况正在改善。我认为我们已经消除了通缩风险。融 资条件仍然有利。新兴市场的私人部门债务需要加以关注
评：关注欧央行本周议息。在区内信贷需求依然旺盛支撑经济延续上行的过程中，市场关注 欧央行修改货币政策框架的时间点，虽然前期对于强欧元的押注显示了市场的一致性。加 拿大帝国商业银行：欧洲央行行长德拉吉曾在五年前誓言“不惜一切代价地”拯救欧元，但 时代终于变了。澳新银行：预计欧洲央行周四决议声明表态将移除其宽松倾向
地区观察——中国央行：央行释放流动性 1、货币操作： 1）中国央行今日公开市场净投放1000亿元。中国央行公开市场将进行1000亿元7天期逆 回购操作，400亿元14天期逆回购操作。央行公开市场今日将有400亿逆回购到期
2）央行本周将有2000亿元逆回购和395亿MLF到期。本周央行公开市场有2000亿逆回购 到期，周一至周五分别到期300亿、300亿、400亿、0亿、1000亿；此外，本周二还有395 亿MLF到期
3）新浪：中国央行今日通过部分银行向市场补充流动性
4）农发行发行10年期债券，规模40亿元，发行利率4.2159%，预期4.22%，投标倍数6.17 倍
评：央行流动性的投放显示出市场目前处于相对流动性紧张的状态
2、经济数据： 1）中国第二季度岗位空缺与求职人数的比率较上季度下降0.02，至约1.11
2）中国统计局：中国6月铁矿石产出同比增长5%至1.25亿吨，为2015年10月以来新高
6月精铜矿产出同比增长12%至76.8万吨，为2015年12月以来新高。6月铅矿产出同比增 长4%至43.7万吨。6月锌矿产出同比增长0.6%至54.4万吨
3）中国统计局：中国6月汽油产出同比增长2.9%至1102万吨。6月柴油产出同比增长3.6% 至1512万吨。6月燃油产出同比下降1.6%至254万吨，为至少2014年7月以来新高。6月 液化石油气产出同比增长13.5%至330万吨。
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