华泰期货研究所能源化工组 孙宏园 动力煤、PTA研究员 从业资格号：F0233787 投资咨询号：Z0000105 相关研究： 276-330弹性产量调节，17年动煤高 位震荡 2017-01-03 330全面放开，动煤偏弱运行 2016-12-05 动煤高位整理，关注1-5价差反套 2016-10-2 8华泰期货|动力煤月报2017-05-31 需求淡旺季切换，动煤6月偏强震荡 本期摘要： 1.4、5月在供给宽松、消费淡季拖累下动煤港口现货持续下跌，秦皇岛港5500卡 动力末煤4月跌60，5月跌70，但由于高基差的保护，期货盘面5月份探底回升，表现 相对抗跌，1709月合约最高535，最低503
2.5、6月供给面仍将偏宽松。4月份，原煤产量2.9亿吨，同比增长9.9%；1-4月 份，原煤产量11.1亿吨，同比增长2.5%。预计330常态化后，5、6月煤炭供应料维持较 为宽松的格局 3.6月需求淡旺季切换，关注水电替代。从电厂日耗、水泥开工等高频数据来看， 火电、水泥、钢材等高耗煤行业需求5月同比表现不差，但季节性偏淡。不过，随着气温 回升，6月中下旬开始电厂日耗淡旺季切换，需求将环比回升，关注水电替代
4.政策面330常态化。4月下旬太原煤炭交易中心表示山西煤炭行业今年不再实施 276个工作日制度。此外，今年山西省还将稳定推动优质产能的释放，确保煤价不出现“大 起大落”，拟新增加7000万吨先进产能，以扩大先进产能的保有量，促使煤炭市场供需形 势趋稳宽松
整体来看，随着330工作日常态化，6月份产地供给依旧较为宽松，而下游电厂日耗、 淡旺季切换，港口累库速度或有所放缓，现货下跌空间预期收窄。而对于期货盘面来说， 9月贴水30-40，现货情绪偏弱不利于期价反弹，低位震荡为主
策略上，关注1-9价差的扩大，风险方面防范环保、安检政策对产地供应以及港口库 存回补高度的影响
华泰期货|动力煤月报 2017-05-262/15 动力煤5月走势回顾： 动力煤期货13年9月上市刚好赶上大宗商品调整周期，从550上方开始调整，14年跌破 500，15年接连下破400、300。16年在供给侧改革、267限产政策的推动下强势反弹，至 11月中主力合约最高突破600创上市以来新高。随后在330全面放开后，期限价格同步步 入调整周期，但17年一季度受春节、两会前后安检影响，煤价再度反弹冲击前高
4、5月在供给宽松、消费淡季拖累下动煤港口现货持续下跌，秦皇岛港5500卡动力末煤4 月跌60，5月跌70，但由于高基差的保护，期货盘面5月份探底回升，表现相对抗跌，1709 月合约最高535，最低503
图1：动力煤期货上市以来走势单位：元/吨图2：动力煤期现货2016年以来表现单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究所数据来源：Wind 华泰期货研究所 图3：基差单位：元/吨图4：价差单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究所数据来源：Wind 华泰期货研究所 250 300 350 400 450 500 550 600 650 700 2013/092014/042014/112015/062016/012016/082017/03 ZC1801ZC1805ZC1709 250 350 450 550 650 750 850 2016/012016/042016/072016/102017/012017/04 秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 ZC1801 ZC1805 ZC1709 -100 -5050 100 150 200 250 2013/092014/042014/112015/062016/012016/082017/03 秦皇岛-ZC1801秦皇岛-ZC1805秦皇岛-ZC1709 -100 -5050 100 2013/102014/072015/042016/012016/10 5-1价差9-5价差1-9价差 华泰期货|动力煤月报 2017-05-263/15 政策——去产能与减量置换并行、330常态化： 2016年供给侧改革政策回顾： 受煤炭产能严重过剩、煤价持续下跌影响，煤炭行业收入连年下跌、行业利润率亦是跌至 远低于同类行业水平。统计局数据显示，2016年初煤炭行业销售利润率已经跌破盈亏平衡 线，而黑色及有色金属采选业尚有5%-6%的盈利。行业利润持续下滑的同时，煤炭企业资 产负债率却以70%多水平高居同类行业首位，此外煤炭行业信用债融资也开始出现拐点， 净融资缺口持续拉大，煤炭行业供给侧改革势在必行
表格1：供给侧改革的步骤 步骤内容 提出供给侧改革 2015年11月，习近平提出“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，着力提高供给体系质量和效 率，增强经济持续增长动力”
设定去产能总目标 2016年2月，国务院发布《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，《意见》明确，在近年来淘汰落后 煤炭产能的基础上，从2016年开始，用3至5年的时间，再退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右，且原则 上停止新建、改扩建等新增产能的审批。2016年目标2.5亿
配置实施措施 2016年4月，发改委、人社部、能源局、安监局联合发布《关于进一步规范和改善煤炭生产经营秩序的通知》，要 求煤炭企业严格执行276个工作日生产规定，减量生产，随后山西、陕西等11个省份陆续发布执行细则
分发奖补资金 2016年5月，财政部印发《工业企业结构调整专项奖补资金管理办法》，为国家拿出的1000亿元奖补去产能资金 制定了详细的使用和管理方式。6月份首批276亿去产能资金下达企业
人员安置 督促地方严格使用好中央奖补资金、筹集好配套资金、做好职工转岗培训和社保费用衔接，搭建更多创业平台，拓 宽就业和再就业渠道，加大对困难人员就业援助力度
关停矿井 2016年1-7月完成年度去产能任务的38%。8月开始去产能督察组下矿检查，8、9月产能加速退出，至9月末已 完成全年目标任务量的80%以上，至年底2.5亿目标超额完成
276-330弹性工作日 为了抑制煤炭价格过快上涨，2016年9月发改委要求74家先进煤企加快释放产量，10月789家安全以及一级高 效煤矿也加入增产范围，276天工作日恢复至330天，期限是整个四季度，11月330全面放开且期限延长至整个 供暖季结束
资料来源：公开资料整理华泰期货研究所 华泰期货|动力煤月报 2017-05-264/15 供给侧改革的执行效果分析 （1）2016年2.5亿去产能任务超额完成 中央既定的2016年2.5亿吨去产能目标，前7月仅完成9500万吨（或38%）。为了加快去 产能步伐，8月开始去产能督察组下矿检查，8、9月开始产能加速退出，至12月末煤炭行 业化解产能2.9亿吨以上，超额完成2.5亿吨的2016年度目标任务。
（2）276限产政策立竿见影 从2016年4月份山西整合矿停产整顿、其他煤矿276限产开始，煤炭产量就开始出现明显 收缩，4月原煤产量2.68亿，同比减11%。5、6月内蒙、陕西也相继执行276限产，原煤 产量连续两月同比下滑15%+，甚至到了先进产能放开276限制的10月，原煤产量同比降 幅仍在10%以上。直到11、12月330全面放开，原煤产量才出现明显回升
（3）煤价超预期回升 得益于供给侧改革及276日限产政策的持续推进，动力煤期现货价格双双恢复性上涨，期 货合约一季度修复贴水，二季度站上400，三季度突破500，四季度超越600直冲700。截 止11月中旬高点，期货主力合约相比年2015年11月低点涨幅高达145%
（4）煤企效益大幅改善 煤价恢复性的上涨直接带动煤炭企业利润改善，数据显示，数据显示2016年1-12月煤炭开 采和洗选业销售利润率4.71%，而2017年1-3月该数值为11%，超过黑色及有色采矿业
图5：原煤月度产量单位：万吨图6：煤炭开采和洗选销售利润率单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究所数据来源：国家统计局华泰期货研究所 22000 24000 26000 28000 30000 32000 34000 36000 38000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2013年2014年2015年 2016年2017年 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 1999200120032005200720092011201320152017 煤炭开采和洗选业：销售利润率 黑色金属矿采选业 有色金属矿采选业
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