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本报告联系人：刘旭 020-87555888-8423 liuxu@gf
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Table_GrowthRate 市场表现 1个月 3个月 12个月
行业指数 -14.36 -19.36 -33.59
沪深300 -8.7 -11.62 -26.01
Table_Grade 行业评级
前次评级 买入
Table_ChartGrowth 行业走势
-34%
-26%
-17%
-9%
-1%
7%
2010/122011/32011/62011/9
商业贸易 沪深300
Table_Title
零售行业深度分析报告
供需关系短期失衡，优选投资标的
Table_Author 欧亚菲首席分析师
电话：020-87555888-8641
eMail：oyf@gf
执业编号：S0260511020002
Table_Summary 本文观点：
在商业渠道竞争加剧、居民消费能力没有显著提升和低成本城镇化步伐放缓
情况下，同时高端品牌拓展减速造成了新开门店品牌中枢下移等多因素影响下，
中国零售行业新增资本开支效率出现下滑，即行业内投资所带来的效益较之前有
所降低。从全国范围来看，零售渠道进入了中期去库存化阶段，从而影响了资本
市场对行业的认可与估值。但我们认为中国经济发展不平衡，应该结构性区分不
同区域商业发展阶段，虽然数据显示出东部沿海地区整体商业环境已经较为脆
弱，但广大中西部及东北区域在城镇化、产业转移等因素推动作用下，零售行业
新增资本开支效率保持稳定，有些省份人均商业面积仍存较大提升空间，这些地
区对商业供给消化能力也较东部沿海地区要强。我们认为虽然一些中西部省会中
心城市在过去几年间一直成为投资的热土，大型商业项目的兴建已经很大程度上
冲击了这些城市原有的商业格局，甚至出现了商业供给的阶段性饱和。但由于我
国商品流通业上游的区域分割体质在一定时间内仍强势且难以逾越，我们认为中
西部商业龙头在其核心城市受到冲击时，可以通过省内渠道下沉来进行缓解，从
而充分利用全省的潜在消费能力协助企业进入新的发展阶段
从本文逻辑出发，我们建议投资者关注：（1）根植于快速发展地区的零售
龙头，能够通过省内布局来应对与缓解外部冲击，同时充分享受省内二三线城市
居民消费升级红利的商业企业，该类企业在未来几年中应享受高于全国行业均值
的估值水平，如友阿股份、欧亚集团、友好集团、步步高、文峰股份等；（2）
在零售渠道中期去库存化期间能承担整合者角色的零售企业，该类企业通过自建
进行全国扩张，同时在行业低谷时进行资本整合实现快速布局，资本开支的目的
不是加大而是减少竞争，如王府井、金鹰商贸、银泰百货等
风险提示：经济下滑超预期
重点公司业绩预测与估值
Table_IndustryFirstStock
简称 股价 EPS PE PEG 目标价 评级
10 11E 12E 10 11E 12E
南京中商 28.400.331.202.0786.0623.6713.720.5 40 买入
友阿股份 17.000.620.830.9927.4220.4817.170.57 20 买入
银座股份 20.000.390.401.4851.2850.0013.510.71 24 买入
潮宏基 27.000.570.841.2047.3732.1422.500.95 36 买入
友好集团 10.300.340.471.3330.2921.917.740.34 14 买入
王府井 31.300.951.301.7232.9524.0818.200.7 45 买入
欧亚集团 24.200.831.011.2629.1623.5017.930.56 30 买入
永辉超市 30.900.390.650.9279.2347.5433.591.04 28 短持长买
重庆百货 30.001.411.612.0021.2818.6315.000.7 40 买入
数据来源：公司报表，广发证券发展研究中心
识别风险，发现价值 第2页
Table_Header3
2012-02-18
Table_Header2 行业深度分析报告
目录索引
一、渠道扩张加速：商业地产进入新一轮高速投资周期 ... 5
（一）房地产企业加大在商业地产领域投资力度 .... 6
（二）不断提升的租金水平推动零售企业加大自有物业比重 ........ 8
二、消费能力提升放缓 ..11
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
