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商业零售行业Costco深度分析与中国落地_严选小米榜样是怎样炼成2017年中信证券26页
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资料类型 零售行业
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    全球商企研究系列之六:Costco(好市多)
    “严选”“小米”的榜样是怎样炼成的?
    — Costco深度分析与中国落地
    2017年7月19日
    投资要点 中信证券研究部
    周羽
    电话:021-20262125
    邮件:yu_zhou@citics.com
    执业证书编号:S1010513070005
    徐晓芳
    电话:0755-23835427
    邮件:xuxiaofang@citics.com
    执业证书编号:S1010515010003
    联系人:刘娜
    电话:010-60836756
    邮件:naliu@citics.com
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    低价铸就快时尚巨头……2016-09-20
    会员制仓储超市鼻祖,市值10年3倍。Costco(好市多)是全美第二大超
    市、第一大会员制仓储超市,在城市相对偏远位置的大体量门店以高质低
    价出售精选特制商品,会员费是其主要盈利来源。截至2017年5月,Costco
    在全球9国家/地区拥有729家门店(美国508家),总经营面积约960万
    平米,8890万持卡会员、4860万付费会员。FY2016,Costco营业收入
    1,187亿美元,归属净利润23.5亿美元,会员费26.5亿美元;FY2006-2016,
    Costco营业收入增幅97.4%,归属净利润增幅113.0%,市值增幅185%

    成功之道:特制精选,高质低价,规模供应,会员变现。Costco以中产阶
    层为目标客群,定位中高端,精选3500~4000SKU,以仓储式、大包装销
    售;公司严控商品品质,产品差异化程度强,自有品牌Kirkland Signature
    销售占比超20%,第三方品牌也会为其设计专供商品。受益于超低SKU,
    单SKU高进货量(平均单SKU进货成本2781万美元),公司进货成本远
    低于同业。商品定价将毛利率控制在14%以下,不以赚取商品差价为目标

    高性价比商品叠加丰富增值服务(加油站、汽车维修等),使顾客对Costco
    具有高粘性,会员费是变现形式。FY2016,会员费占营业总收入的2.2%,
    占归属净利润的112.6%;FY2006-2016,会员人均年消费1200~1450美
    元,会员费收入CAGR+8.3%

    商业模式完美演绎薄利多销、快周转、高回报。毛利率同业最低:
    FY2008-2016稳定在12%~14%,远低于沃尔玛24.5%~26.0%的水平。高
    同店,快周转,低费用:FY2014-2016,同店增速+6.0%、+7.0%、+4.0%,
    显著高于同期沃尔玛、高鑫零售等中外龙头水平;FY2016,平效折合8.4
    万元人民币/平米/年,远高于同业(沃尔玛3.1、永辉1.2、高鑫零售0.8万
    元);存货周转天数31.3天,速度远超同业(沃尔玛44、永辉44、高鑫
    66天)。FY2016,公司每千平米用工仅13人,人均创收达626万元人民
    币,销售&管理费用率10%,净利率2.0%;ROE高达20.7%,高居零售
    业之首

    落地中国大陆,机遇与挑战并行。1997年Costco进入台湾,2016年市占
    率40%(NO.1),20年经营积累了对华人消费习惯的认知、本地化的管理
    团队和台湾及东南亚供应链。进入中国大陆的机遇:乘跨境电商风口入驻
    天猫国际,2016年销售过亿;中产阶层崛起,购买力提升,消费自主意识
    增强,摒弃大牌崇拜而探寻符合自身“三观”及生活方式的高性价比商品,与
    Costco理念不谋而合。挑战:消费者购物电商化、碎片化与大批量购物模
    式的冲突;现有商品组合、供应链的适度本地化过程;现有增值服务与中
    国消费者对“吃喝玩乐、教育、体育、亲子”等高阶体验型需求的差异

    中国商企的Costco实践。严选、小米生态链、名创优品等吸取Costco“精
    选特制、高效供应(链)”精髓,结合自身优势开创新商业模式。严选:买
    手结合大数据选品(SKU约5000个);以ODM模式直接对接大牌代工厂,
    现款、买断降低采购成本,低加价率打造优质低价爆款商品。小米生态链:
    延续“精品”战略,将有限的研发、生产、营销资源集中在少量SKU上;同
    时倒逼制造业升级,推进设计与工艺改进、设备改造与柔性生产。名创:
    精选3000SKU,联合开发、设计,买断式生产,快速周转,紧密加盟快速
    扩张;2017年加速布局海外。中百集团推出“全球商品直销中心”,试水仓
    储会员制模式。自有品牌意识觉醒,永辉超市/高鑫零售/物美/步步高等大力
    推进自有品牌占比

    全球商企研究系列之六:Costco(好市多)
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    目录
    Costco:会员制仓储超市鼻祖 ........ 1
    会员制仓储超市创始者,全美第二大超市 ... 1
    全球布局,9国家/地区729家门店8890万会员 ..... 2
    收入、利润10年2倍,市值10年近3倍 .. 3
    成功之道:特制精选,高质低价,规模供应,会员变现 ..... 4
    目标中产,特制精选,高质低价 ...... 4
    仓储式销售,规模化采购,高效供应链 ....... 6
    顾客高粘性,会员费变现 ..... 8
    国际比较:行业标杆,多指标为同业之最 .. 11
    毛利率12%~14%,同业最低 ......... 11
    高同店,快周转,低费用 .... 11
    盈利稳定,投资高回报 ...... 14
    Costco落地中国,机遇与挑战并行 .......... 15
    前奏:先行布局台湾,推进本地化15
    机遇:跨境电商助力线上布局,中产崛起线下时机成熟 .... 16
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