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“消费新解构”之精致生活专题研究报告
精品味，细体贴，享生活
2017年4月24日
强于大市（维持）
投资要点：
精致生活：中国式消费阶段的更迭。中国式消费经历了计划消费、功能消费、品牌
消费阶段，现进入精致消费的全新阶段。精致生活代表着个性、品质和时尚，其特
点主要体现在消费主体由家庭转向个人、从满足需求到创造需求、从简单的数量堆
叠进入到质量比拼。精致生活对应的是新消费品类或品牌塑造中的消费品类，把握
消费脉搏，品类扩充渗透到位，渠道品牌布局合理者有望获得突破

食品饮料：新鲜焙烤/塑形美颜，从内而外的精致生活。1）内精致——家庭烘焙/
烘焙连锁，精致生活，从高颜值新鲜美食开始。在追求低油烟、慢生活、高品质的
精致生活体验指引下，烘焙成为潮流，我国烘焙行业2011-2015CAGR达18.4%，
2020年将成为全球第二大焙烤食品市场。家庭烘焙兼具时尚、品质、社交属性，
逐渐受到追捧，小包装西式烘焙酵母市场广阔；此外，对新鲜和品质的极致追求使
得烘焙连锁快速发展。2）外精致——运动营养/美丽健康，精致生活，吃出“美好”

生活是吃饱，精致生活是吃出“美好”。对于男性而言，运动健身配合运动营养塑
形将有效提升个人魅力，2016年中国运动营养产品市场规模约为7.87亿元，而同
期美国达74亿美元，发展空间大。女性美丽健康方面，随着Swisse等海外保健
品的线上热销，口服VSM“由内而外美出来”成为风潮

家用电器：美味烹饪/健康洁净/颜值当道，精致小电乐享生活。1）消费轮动：从
生活必需的大家电到精致可选的小家电。参考日本/欧美发达国家，均是先普及大
家电，再逐步消费小家电，我国的大家电普及基本完成，小家电仍处于成长周期，
代表消费升级方向。2）小家电品类丰富：分别三类升级方向，美味料理/洁净健康
/颜值当道。整体市场空间超千亿、增速相对稳定、普及周期较长；单品类规模小、
生命周期短，消费升级弹性大。3）线上升级：电商高端趋势明显，新品类/品牌存
新机遇。小家电电商占比逾40%，电商打破线下渠道的壁垒，2015年以来高端化
趋势明显，新兴品类、高端品牌增速亮眼。4）精挑细选：精选量价提升细分品类，
优选壁垒深厚细分龙头。传统品类，看好电饭煲的IH升级，搅拌机的破壁料理机
升级，以及剃须刀持续升级；新兴品类，看好未来成长有大空间的吸尘器、空气净
化器、净水器等品类

家居用品：家居精致生活——更个性，更舒适。1）服务提升：体验式消费+懒惰
需求+设计品位。体验式消费是大势所趋，现代生活节奏加快，懒惰需求提供一站
式服务，同时，消费升级引领品味升级，家居整体设计风格需求提升，在此背景下
定制家居等强服务模式快速崛起。2）产品提升：品质的精益求精带来品牌集中度
提升。诸如床垫、沙发等软品对品质要求越来越高，好的产品带来舒适、温馨的居
家体验，而消费者选择时会倾向于以直观感受和品牌进行判断，产品质量差异凸显
品牌溢价

风险因素：宏观经济及终端消费需求放缓；原材料价格波动风险；竞争格局复杂化

投资策略：食品饮料领域，推荐烘焙原料龙头安琪酵母，女性健康美丽保健龙头合
生元。家电领域，精选细分领域具有壁垒的小家电公司，着重推荐具备产品创新、
渠道管控、供应链管理能力的细分领域龙头公司：新宝股份，飞科电器，关注莱克
电气。家居领域，着重推荐受益于精致家居生活的四家标的公司：顾家家居、索菲
亚、好莱客、喜临门

重点公司盈利预测、估值及投资评级
简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB 评级 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E
安琪酵母 22.73 1.04 1.24 1.48 20.73 17.42 14.56 4.5 买入
合生元 25.65 1.63 2.00 2.35 15.32 12.52 10.63 买入
新宝股份 19.02 0.99 1.28 / 19 15 / 3.5 增持
飞科电器 50.13 1.79 2.14 2.60 27 22 18 8.8 增持
顾家家居 53.12 0.76 1.82 2.49 3.23 31 22 5.9 买入
索菲亚 73.83 2.04 2.7 3.55 36 27 21 7.8 买入
好莱客 37.20 1.14 1.49 1.92 34 26 20 7.9 买入
喜临门 20.76 0.74 0.98 1.27 28 21 16 4.0 买入
资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为2017年4月21日收盘价
中信证券研究部
金星
电话：021-20262128
邮件：jinxing@citics
执业证书编号：S1010512100002
鄢鹏
电话：021-20262135
邮件：yanpeng@citics
执业证书编号：S1010514080001
戴佳娴
电话：0755-23835428
邮件：daijiaxian@citics
执业证书编号：S1010516080004
相对指数表现
资料来源：中信数量化投资分析系统
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沪深300综合
“消费新解构”之精致生活专题研究报告
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目录
精致生活：中国式消费阶段的更迭 .. 1
中国式消费的四个阶段 ........ 1
精致生活代表着个性、品质和时尚 .. 2
精致生活对应的行业处于发展的黄金时代。4
新鲜焙烤/塑形美颜，从内而外的精致生活 .. 5
家庭烘焙/烘焙连锁，精致生活从新鲜美食开始 ....... 5
运动营养/美丽健康，精致生活吃出“美好” ........... 9
美味烹饪/健康洁净/颜值当道，精致小电乐享生活12
消费轮动：从生活必需的大家电到精致可选的小家电 ....... 12
品类丰富：美味料理/洁净健康/颜值当道，单品升级弹性大 .......... 13
线上升级：电商高端趋势明显，新品类/品牌存新机遇 ...... 15
精挑细选：精选量价提升细分品类，优选壁垒深厚细分龙头 ........ 18
家居精致生活：更舒适，更个性 .... 20
家居精致生活：产品+服务的全面提升 ...... 20
风险因素 .... 25
投资策略和公司推荐 .......... 25