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零售行业透过财报看互联网金融企业专题报告_宜人贷、信而富、LendingClub模式异同2017年招商证券17页

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推荐(维持) 宜人贷、信而富、Lending Club模式异同
2017年06月05日 透过财报看互联网金融企业
上证指数 3106
行业规模
占比%
股票家数(只) 64 2.0
总市值(亿元) 7206 1.4
流通市值(亿元) 4663 1.2
行业指数
% 1m 6m 12m
绝对表现 -5.5 -11.2 23.7
相对表现 -7.2 -10.0 13.6
资料来源:贝格数据、招商证券
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许荣聪
xurc@cmschina
S1090514090002
马鲲鹏
makunpeng@cmschina
S1090516030003
邹恒超
zouhc@cmschina
S1090515040001
研究助理
何悦
heyue@cmschina
宜人贷、信而富、Lending Club是三家具有代表性的互联网金融公司,本文通过
对其年报和招股书的深度挖掘,从数据中探索其盈利模式、发展情况和目前面临
的风险状况。总体来看宜人贷和信而富两家中国互联网金融公司近年来规模扩张
迅速但违约率也不断抬升。Lending Club作为全球互联网金融龙头,16年贷款规
模增速明显放缓,面临新的挑战

贷款规模保持快速增长。宜人贷和信而富的贷款规模继续保持快速增长,2016
年宜人贷借助宜信网线下渠道优势大规模扩张,贷款规模增长112%,线上获
客的比例也进一步提升到45%。信而富贷款规模也增长了43%,从14年开始
大力推广的3个月以内的消费类贷款取得良好发展,占比升至58%。Lending
Club在2015年收入增长接近1倍,16年受违规贷款丑闻和创始人离职影响,
规模扩张速度明显放缓至仅4%

规模扩张伴随着违约率的提升。宜人贷和信而富客户信用相对较低,为吸引
客户,两家公司都计提类似的质保专款在借款人违约时赔偿投资损失。但伴
随着贷款规模的扩张,违约率也在不断攀升,宜人贷16年末整体违约率达到
6.35%,对质保专款形成一定威胁。信而富已经因为违约率的提升调高了质保
专款的计提比率,16年末生活类贷款计提比率已经高达18%。值得一提的是,
信而富的高信用客户占比在不断提升,而宜人贷在15、16年则更多的发展低
信用客户。Lending Culb客户信用水平相对较好,没有设立质保专款进行投
资损失的补偿,将债权风险和自身发展隔离开来,因此借款人违约率虽然也
有小幅提升,但对其影响不大

业绩对利率依赖程度高。宜人贷客户信用水平较低,收取利率较高,占比83%
的D级客户最新综合利率高达39.5%,用户整体综合利率据测算大约在31%
左右,而其支付给投资者的利率仅8.4%,除去坏账计提仍有较为丰厚的净收
入,虽然采用地推进行客户扩张产生了较多的销售成本,但最终利润依然非
常可观,同比增长306%。信而富16年在贷款规模增长的同时调低了贷款利
率,目前综合利率降至25%左右,投资者利率约11.5%较其他两家更高,再
加上坏账计提比率有所上升,收入空间受到明显挤压,收入增速没跟上成本
的增速,出现了0.4亿美元的亏损,但自主研发的大数据算法取得良好效果,
平均获客成本由最早的800美元到目前仅需17美元,释放出积极信号,有望
未来提升公司收益。Lending Club贷款人信用整体较好因此利率较低,投资
者除了个人以外还有银行、基金等金融机构,资金成本有一定优势,但总体
而言盈利空间仍然较小,同时在16年受到违规贷款丑闻等影响,贷款规模增
长放缓导致收入也增长有限,亏损规模进一步扩大至1.46亿美元。总体来看
互联网金融公司的业绩对利率依赖较大,采取较为保守利率策略的信而富和
Lending Club都出现了亏损,但高利率也伴随着高风险,行业整体在风险定
价能力上还有进一步提升空间

-101030
40
Jun/16Sep/16Jan/17May/17
(%)
(%)
零售沪深300
行业研究
敬请阅读末页的重要说明Page 2
正文目录
投资要点 ......... 4
一、借贷规模持续壮大,借贷结构各显丘壑 ... 5
(一)借贷规模看整体市场发展情况 .......... 5
(二)借贷结构差异 ........... 6
二、风险情况不容小觑 ........... 8
(一)从质保专款看中美模式差异 .. 8
(二)用户风险评级 ........... 8
(三)违约率节节攀升 ...... 10
三、利率水平显著影响财务状况 ....... 12
(一)利率情况 ..... 12
(二)业绩情况 ..... 14