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有色金属行业2017年电解铝供给侧改革从哪下手_中信建投20页
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资料类型 钢铁行业
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    CHINA SECURITIES RESEARCH
    请参阅最后一页的重要声明
    [table_main] 行业深度模板 证券研究报告·行业深度
    2017,电解铝供给侧改革从哪下
    手?
    电解铝供给侧改革预期不断升温,为什么要改革,会怎么改革,
    改革成果会如何?我们梳理和分析了目前市场讨论较多的三条
    “电解铝供给侧改革”路径,并进一步探讨一旦落地将带来的影
    响;我们也会紧密跟踪政策后续的演变,以重新评估:
    1、铝行业供给侧改革从哪下手?
    1)路径一:执环保之剑。2017年初,《京津冀及周边地区2017
    年大气污染防治工作方案》征求意见稿要求北京周边“2+26”城
    市在冬季采暖季,对电解铝厂限产30%以上;氧化铝限产50%
    左右;炭素企业,达不到特别排放限值的,全部停产,达到特
    别排放限值的,限产50%以上

    我们测算若该政策严格执行,电解铝将被迫减产约120万吨,氧
    化铝减产470万吨,碳素减产100万吨。当前,碳素市场深受环
    保政策冲击已供不应求,同时100万吨的碳素产量将制约到200
    万吨电解铝的产出,环保整治氧化铝和碳素无疑为“釜底抽薪”

    2)路径二:严控电解铝等行业新增产能。控制甚至压缩2017-18
    年新增产能的释放(其实电解铝产能投放过快是过剩产能行业的
    根本原因),当然碳素供给不足也将影响电解铝产能释放

    3)路径三:进一步淘汰落后产能。我国300KA以下的电解槽产
    能超300万吨,强化落后产能淘汰力度,动态提升落后产能标准
    亦或成为有力手段

    2、若上述改革严格执行,对铝行业的影响有多大?
    2017年全球电解铝或将重归供不应求,尤其是氧化铝和碳素将成
    为难以回避的产业链“瓶颈”

    3、选股思路:产业链布局至关重要,现价买入中铝和云铝
    “铝土矿-氧化铝-预焙阳极(碳素)-电力-电解铝”产业链布局中,
    拥有上游环节资源至关重要。相较于《现价买入中国铝业
    20161124》,此篇报告中我们新计入碳素产能的影响:中国铝业
    仍为首选,同时也请买入云铝股份(停牌中)

    风险提示:供给侧改革不达预期,电解铝、氧化铝供需超预期变
    化,以及自身建设项目推进的风险等

    [table_invest] 0414 维持 买入
    陈炳辉
    chenbinghui@csc
    021-50113453
    执业证书编号:S1440516050001
    谢鸿鹤
    xiehonghe@csc
    021-68805905
    执业证书编号:S1440516030001
    发布日期: 2017年2月6日
    市场表现
    [table_industrytrend]
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    [table_report]
    17.01.13 有色行业简评:钴行业系列之四:刚果钴精矿出口禁令始末与钴价
    16.12.30 有色行业简评:钴行业系列之三:进口原料持续下滑
    16.12.23 有色钴行业系列之二:如何理解近期钴价大涨
    -3%
    2%
    7%
    12%
    17%
    22%
    27%
    32%
    37%
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    2/116/
    3/116/
    4/116/
    5/116/
    6/116/
    7/116/
    8/116/
    9/116/
    10/16/
    11/16/
    12/17/
    1/1有色金属 上证指数
    [table_indusname]
    有色金属
    行业深度研究报告
    [table_page] 有色金属
    请参阅最后一页的重要声明
    目录
    前言: 电解铝供给侧改革预期引爆市场
    一、2017年,电解铝需要“供给侧改革” . 1
    二、2017年,“电解铝供给侧改革”从哪下手 ....... 2
    2.1电解铝供给侧改革的切入点:执环保之剑......... 2
    2.2电解铝供给侧改革的切入点:严控新增产能 ..... 8
    2.3电解铝供给侧改革的切入点:对落后产能动刀 ........... 10
    三、供给侧改革发力,电解铝产业链或将真正进入“逆转”期 .......... 12
    3.1电解铝端或将重新进入供不应求格局 .. 12
    3.2氧化铝仍将是产业链难以回避的瓶颈 .. 13
    四、选股逻辑:产业链布局至关重要,现价买入中铝和云铝 .. 14
    行业深度研究报告
    [table_page] 有色金属
    前言: 电解铝供给侧改革预期引爆市场
    近日,电解铝供给侧改革有望发力的消息引爆市场。如有媒体引述《京津冀及周边地区2017年大气污染防
    治工作方案》征求意见稿,政策要求实施电解铝错峰生产:北京周边“2+26”城市(主要为京津冀,山东、河
    南、山西部分城市)在冬季采暖季,对电解铝厂限产30%以上,以停产的电解槽数量计;氧化铝企业限产50%
    左右,以生产线为计;碳素企业达不到特别排放限值的,全部停产,达到特别排放限值的,限产50%以上,以
    生产线计。近期国内铝价持续走强与这一政策预期不无关系(图1)

    图1:受供给侧改革预期影响,电解铝价格持续上涨14050元/吨
    数据来源:wind,中信建投证券研究发展部
    在本篇报告中,我们梳理和分析了目前市场讨论较多的三条“电解铝供给侧改革”路径,并进一步探讨一
    旦落地将带来的影响;我们也会紧密跟踪政策后续的演变,以重新评估

    10000
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    14000
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    15000
    2016-01-252016-03-252016-05-252016-07-252016-09-252016-11-252017-01-25
    上期所铝价:元/吨HTTP://RESEARCH.CSC 请参阅最后一页的重要声明
    行业深度研究报告
    [table_page] 有色金属
    一、2017年,电解铝需要“供给侧改革”
    我国电解铝行业的产能过剩问题由来已久。多年来,我国电解铝需求曾一度达到了两位数,是所有基本金
    属中需求最快的品种,但遗憾的是电解铝产能扩张更快,动态来看电解铝行业多年来不断处于过剩的状况。特
    别是在近几年,随着国内经济增速的换挡,电解铝供需矛盾进一步累积,产能利用率水平不断走低(表1)。电
    解铝与煤炭、钢铁等行业一起很早就屡屡受到政策的关注,如《国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见
    (国发〔2013〕41号)》

    表1:我国电解铝行业一直产能利用不足
    单位:百万吨 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E
    中国产能
    23.43 27.31 31.2 35.84 38.94 41.74
    新增产能
    3.873.89 4.64 3.10 2.80
    中国产量 17.3 19.45 21.3 24.9 28.1 31 32.2
    产量增长率
    12.43% 9.51% 16.90% 12.85% 10.32% 3.87%
    产能利用率
    83% 78% 79.81% 78.40% 79.61% 77.14%
    数据来源:中国铝业年报,安泰科,中信建投证券研究发展部
    2017年电解铝行业需不需要“供给侧改革”?根据阿拉丁统计,2017年国内电解铝拟新建产能462万吨,
    相较于年均250-300吨的需求量,电解铝行业很可能在经历“2015年年底~2016年年中”短暂的利润改善后,
    重新回到普遍亏损的局面——其实,在2016年年底,由于煤炭、氧化铝价格的上涨,行业已经进入了平均亏损
    400-500的窘境

    煤炭与钢铁行业的示范作用,使我们对电解铝的供给侧改革充满了期待。2015年底,决策层率先对煤炭、
    钢铁等首要的产能过剩行业展开了攻坚。通过淘汰落后产能,控制产能等手段,2016年以来,煤炭和钢铁的供
    给侧改革都取得了重要阶段性成效,随着煤炭、钢铁价格的回升,煤炭与钢铁企业的利润状况显著好转。正如
    2月5日新华社报道,发改委有关负责人表示,这些实践为深入推进去产能奠定了良好基础,也为其他领域化
    解过剩产能探索了可行路径。年初以来,我们从政府各部门领导的表态中,可以明显感受到电解铝等有色金属
    行业推进供给侧改革或为大势所趋。HTTP://RESEARCH.CSC 请参阅最后一页的重要声明
    行业深度研究报告
    [table_page] 有色金属
    表2:政府电解铝供给侧改革政策不断强化
    时间 事件 内容
    2013/10/6
    《国务院关于化解产能严
    重过剩矛盾的指导意见(国
    发〔2013〕41号)》
    2015年底前淘汰16万安培以下预焙槽,对吨铝液电解交流电耗大于13700千瓦时,以及2015
    年底后达不到规范条件的产能,用电价格在标准价格基础上上浮10%。严禁各地自行出台优惠
    电价措施,采取综合措施推动缺乏电价优势的产能逐步退出,有序向具有能源竞争优势特别
    是水电丰富地区转移。支持电解铝企业与电力企业签订直购电长期合同,
    2015/12/6 李克强谈供给侧改革 两年左右的时间对旧产能下狠刀子;新兴经济就业已经可以对冲旧产能改革带来的冲击
    2015/12/27 河南经济工作会议
    斩钉截铁处置“僵尸企业”,坚定不移减少过剩产能,让“僵尸”入土为安,腾出宝贵的实
    物资源、信贷资源和市场空间。钢铁、电解铝、建材等调整产业结构,实现脱困

    2016/1/8 甘肃经济工作会议
    对‘僵尸企业’该处置的要坚决处置,如果这班政策车搭不上,后面将会背上更大的包袱,
    负面影响更大,晚痛不如早痛。水泥、钢铁、玻璃、电解铝行业,闲置产能分别达到500万
    吨、400万吨、200万吨和74万吨

    2016/4/19
    国务院办公厅发布《贯彻实
    施质量发展纲要2016年行
    动计划》
    在电解铝等高能耗、高污染行业严格执行生产许可及其他行业准入制度,按标准淘汰落后产
    能和化解过剩产能

    2016/6/16
    国务院办公厅发布《关于营
    造良好市场环境促进有色
    金属工业调结构促转型增
    效益的指导意见》
    严控新增产能,确有必要的电解铝新(改、扩)建项目要严格落实产能等量或减量置换方案,并
    在网上公示,严厉查处违规新建电解铝项目;以环保、能耗等为手段,依法依规对产能实施整
    改,或关停退出,引导不具备竞争力的产能转移退出.以此推动铝铜等重点品种基本实现供需
    平衡。电解铝产能利用率保持在80%以上。消纳可再生能源的局域电网建设试点

    2017/1/5
    国务院发布《“十三五”节
    能减排综合工作方案》
    督促各地严格落实电解铝等行业阶梯电价政策,促进节能降耗

    2017/1/12
    国资委主任肖亚庆在中央
    企业、地方国资委负责人会
    议上的讲话
    2017年中央企业要化解钢铁过剩产能595万吨、化解煤炭过剩产能2473万吨。积极在有色金
    属、船舶制造、 炼化、建材和电力等产能过剩行业开展去产能工作

    2017/1/13
    环境保护部发布《京津冀及
    周边地区2017年大气污染
    防治工作方案的征求意见
    稿》
    北京周边“2+26”城市(主要为京津冀,山东、河南、山西部分城市),冬季供暖季电解铝
    厂限产30%以上,以停产的电解槽数量计,氧化铝企业限产50%左右,以生产线为计。河北、
    山东、河南和山西4省涉及企业的建成产能约1600万吨,运行产能合计约1400万吨万吨

    2017/1/25
    工信部副部长徐乐江在调
    研有色金属工业协会上讲

    希望协会能够在严控电解铝新增产能方面进行深入调研,提出更多切实可行的政策建议,加
    强对违规项目的谴责工作,协助政府做好“去产能”工作

    数据来源:政府官网,网络新闻整理,中信建投证券研究发展部
    二、2017年,“电解铝供给侧改革”从哪下手
    那么接下来的问题,如何进行电解铝供给侧改革?对此,我们沿前期政策线索,认为可能的着手点主要有
    以下三个方面:1)以环保为手段,调整当前产能;2)严控新增产能;3)以设备、能耗等标准淘汰落后产能

    2.1电解铝供给侧改革的切入点:执环保之剑
    。。。以上简介无排版格式,详细内容请下载查看



     
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