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有色金属行业更新_砥砺前行_电解铝供给侧改革渐行渐近2017年国泰君安21页
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资料类型 钢铁行业
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    [Table_MainInfo][Table_Title] 2017.04.16
    砥砺前行,电解铝供给侧改革渐行渐近
    刘华峰(分析师) 汤龑(研究助理) 徐明德(研究助理)
    0755-23976751 0755-23976656 021-38676053
    liuhuafeng@gtjas tangyan@gtjas xumingde@gtjas
    证书编号 S0880515060003 S0880117020028 s0880115080222
    本报告导读:
    我们认为电解铝供给侧改革已迫在眉睫,或行将落地:(1)产能急速扩张及开工率明
    显回升将使多年供需弱平衡转为严重过剩;(2)环保压力凸显将倒逼改革尽快施行

    摘要:
    [Table_Summary]维持电解铝板块增持评级:基于对产能过剩加剧及环保压力日益凸
    显的判断,我们认为国内电解铝供给侧改革已刻不容缓,或将加速落
    地,而严控新增产能、淘汰落后产能、环保整治等措施若施行得当将
    有力推进供给侧改革从而利好电解铝板块,维持板块增持评级

    供需弱平衡即将转为严重过剩约223万吨:我国电解铝产能2016年
    已达4244万吨,过剩已十分严重,但过去几年电解铝行业开工率较
    低使供需一直处于弱平衡状态,而2016年下半年开工率大幅回升加
    之2017年即将投放大量新产能,供需弱平衡一触即破,供需格局即
    将发生根本性扭转,改革已刻不容缓;(2)环保压力凸显电解铝难咎
    其责:近年我国雾霾天气频发,电解铝因素不可忽略,而大多数企业
    为了节约成本环保投入有限,若任由产能快速扩张且环保不加以整
    治,电解铝对环境拖累将更为明显,以环保倒逼产能出清已势在必行

    我们判断供给侧改革将有可能从以下几方面着手:①严控新增产能:
    可通过产能置换、抑制在建新产能等实现,若以电解槽电流强度评判
    估算目前200KA以下可置换产能约170万吨,若以完全关停及长期
    闲置评判预计可置换产能约370万吨,而抑制在建新产能效果立竿见
    影,后续力度有望加强;②淘汰落后产能:或以能耗作为直接评判标
    准,但我们判断目前全国200KA及以下电解槽涉及产能约134.5万
    吨,除去工信部已颁布的约100万吨合格产能,实际能淘汰的产能已
    很少,后续或不得不提高能耗评判标准;③环保整治限产:若以产能
    估算“2+26”将影响供暖季123.7万吨产量,若以停槽数量则将影响98
    万吨产量,但考虑到电解槽重启成本极高且需一定时间周期,实际影
    响产量或远大于以上数值

    将率先受益于电解铝供给侧改革:推荐云铝股份、中国铝业,受益南
    山铝业、ST神火、中孚实业、新疆众和。云铝股份:国内唯一水电
    概念电解铝企业;中国铝业:降本增效持续推进,业绩拐点已至;南
    山铝业:车用铝合金板行将放量;ST神火:借力新疆释放低成本产
    能;中孚实业:煤电铝一体化锁定成本优势;新疆众合:将受益于军
    用高纯铝快速增长及“一带一路”

    [Table_Invest] 评级: 增持
    上次评级: 增持
    [Table_subIndustry] 细分行业评级
    铝 增持
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    有色金属










    行业更新
    请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 21
    目录
    1. 产能过剩加剧及环保压力凸显,电解铝供给侧改革已渐行渐近 ..... 4
    1.1. 电解铝开工率已明显回升,弱平衡即将转为严重过剩 .. 4
    1.1.1. 近年我国电解铝产能快速增长,但产能利用率较低 ........... 4
    1.1.2. 2017年预计供需弱平衡将破,过剩约223万吨 ...... 4
    1.2. 雾霾天气频发,“2+26”特别关注电解铝限产 ...... 6
    1.3. 政策进入密集发布期,供给侧改革渐行渐近 ...... 7
    2. 供给侧改革可能路径:严控新增、淘汰落后、环保限产 ..... 8
    2.1. 严控新增产能:产能置换及抑制在建新产能将成有效途径 ...... 8
    2.1.1. 以电流强度评判估算200KA以下可置换产能约170万吨 . 9
    2.1.2. 以完全关停及长期闲置评判估算可置换产能约370万吨 . 10
    2.1.3. 抑制在建产能效果立竿见影,后续执行力度料将加大 ...... 11
    2.2. 淘汰落后产能:或将不得不提高能耗评判标准 . 11
    2.3. 环保整治限产:“2+26”重拳出击,后续影响深远 ........ 16
    2.3.1. 以产能估算“2+26”将影响供暖季123.7万吨产量 .. 16
    2.3.2. 以停槽数量估算“2+26”将影响供暖季98万吨产量 ........... 17
    2.3.3. 以环保倒逼淘汰落后产能或将成为有效路径 ......... 17
    3. 投资建议:推荐云铝股份、中国铝业,受益南山铝业、中孚实业、
    ST神火、新疆众合18
    3.1. 推荐云铝股份、中国铝业18
    3.1.1. 云铝股份:唯一水电电解铝企业,供给侧改革深度受益 . 18
    3.1.2. 中国铝业:降本增效持续推进,业绩拐点已至 ..... 19
    3.2. 受益南山铝业、ST神火、中孚实业、新疆众和 .......... 19
    3.2.1. 南山铝业:并购怡力电业弹性提升,压延加工稳步推进 . 19
    3.2.2. ST神火:布局新疆,低成本产能有望释放 ........... 20
    3.2.3. 中孚实业:“煤-电-铝-加工”一体化锁定成本优势 .. 20
    3.2.4. 新疆众和:军工和蓝宝石用高纯铝有望快速增长 . 20
    4. 风险提示:改革推进不及预期的风险 ........... 20
    图表目录
    图 1:2016年我国电解铝产能已达4244万吨,5年增长1533万吨 .... 4
    图 2:2012-2016年我国电解铝产能利用率较低,长期不足80% ......... 4
    图 3:2016年下半年我国电解铝月产量同比增速加快 ... 5
    图 4:2016年底我国电解铝产能月开工率已超85% ....... 5
    图 5:2010-2016年我国电解铝供需弱平衡或将在2017年被彻底打破 6
    图 6:若不予净化,石油焦中75%硫可转化为电解铝生产废物排放 .... 7
    图 7:截至2017年Q1,我国200KA以下电解槽数目约为3498台 ..... 9
    图 8:产能置换及抑制在建新产能将成为严控产能扩张利器 ... 11
    图 9:截至2017Q1,全国200KA以下电解槽涉及产能约134.5万吨 16
    表 1:2017年预计国内将投放电解铝新建产能约544万吨 ....... 5
    表 2:我国电解铝供给侧改革进入政策密集发布期 ........ 7
    表 3:200KA电解槽单槽可置换产能约541吨 ... 9
    行业更新
    请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 21
    表 4:截至2017年Q1整厂关停、长期闲置电解铝产能约370万吨 . 10
    表 5:工信部已公部电解铝合格产能约2965万吨,总产能占比68% 12
    表 6: 以产能估算,“2+26”方案将需减产约370.8万吨16
    表 7: 以停槽数估算,“2+26”方案将需停槽3398台 ..... 17
    表 8:电解铝板块相关标的盈利预测及估值情况 .......... 18
    表 9:电解铝板块相关标的对铝价的盈利弹性测算 ...... 18
    行业更新
    请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 21
    1. 产能过剩加剧及环保压力凸显,电解铝供给侧改革
    已渐行渐近
    我们认为当前时点电解铝供给侧改革已迫在眉睫、势在必行,主要基于
    以下两点判断:(1)供需弱平衡即将转为严重过剩:我国电解铝产能近
    年快速扩张,过剩已十分严重,但过剩实情被开工率较低背景下的供需
    弱平衡表象给掩盖,而2016年下半年电解铝开工率已大幅回升超85%,
    加之2017年即将投放大量新产能,我们判断若不加以遏制,供需弱平衡
    即将被打破、供需格局即将发生根本性扭转;(2)环保压力凸显,电解
    铝难咎其责:近年我国雾霾天气频发,其中电解铝因素不可忽略,电解
    铝生产过程中大气污染物排放严重,而大多数电解铝企业为了节约成本
    环保投入有限,可以预见若任由电解铝产能快速扩张且环保方面不加以
    整治,电解铝产业对环境的拖累将更为明显,以环保名义倒逼改革已势
    在必行

    1.1. 电解铝开工率已明显回升,弱平衡即将转为严重过剩
    1.1.1. 近年我国电解铝产能快速增长,但产能利用率较低
    电解铝作为我国六大过剩产能行业之一(其余为钢铁、煤炭、水泥、造船、
    玻璃),近年产能扩张极为迅速,据统计2016年我国电解铝总产能已达
    4244万吨,5年间激增1533万吨,而与产能快速扩张形成鲜明对比的是
    我国电解铝产能利用率一直较低,2012-2016年期间利用率基本低于80%,
    2014年甚至不足70%,产能过剩情况极其明显

    图 1:2016年我国电解铝产能已达4244万吨,
    5年增长1533万吨
    图 2:2012-2016年我国电解铝产能利用率较低,长
    期不足80%
    2711
    3137
    3525
    3865
    4244
    0%
    2%
    4%
    6%
    8%
    10%
    12%
    14%
    16%
    18%500
    1000
    1500
    2000
    2500
    3000
    3500
    4000
    4500
    20122013201420152016
    产能(左轴)
    同比(右轴)
    万吨
    60.0%
    65.0%
    70.0%
    75.0%
    80.0%
    85.0%500
    1000
    1500
    2000
    2500
    3000
    3500
    4000
    4500
    20122013201420152016
    产量(左轴)
    产能(左轴)
    产能利用率(右轴)
    万吨
    数据来源:Wind,国泰君安证券研究数据来源:Wind,国泰君安证券研究
    1.1.2. 2017年预计供需弱平衡将破,过剩约223万吨
    虽产能快速扩张,但2010-2016年我国电解铝供需一直处于弱平衡状态,
    。。。以上简介无排版格式,详细内容请下载查看



     
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