[Table_Industry]

证券研究报告/行业深度报告 2017年05月15日
电气设备 分化中显趋势
——电力设备新能源2016年报及17年1季报总结
[Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持）
分析师：邵晶鑫
执业证书编号：S0740517010005
Email：shaojx@r.qlzq
分析师：邹玲玲
执业证书编号：S0740517040001
Email：zoull@r.qlzq
联系人：孟兴亚
Email：mengxy@r.qlzq
联系人：王磊
Email：wangl@r.qlzq

[Table_Profit] 基本状况
上市公司数 177
行业总市值(百万元) 1702796.91
758066 行业流通市值(百万元) 1247530.81
877249

[Table_QuotePic] 行业-市场走势对比
(4%)
(0%)
4%
8%
11%
15%
5/1
6/16/1
3/17/1
5/18/9
/16
8/3
1/19/2
3/110/
21/11/
11/12/
2/112/
30/1/2
3/12/2
0/13/1
3/14/5
/17
4/2
6/1电气设备沪深300
公司持有该股票比例
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[Table_Finance]重点公司基本状况
简称 股价
(元)
EPS PE 评级
2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E
宏发股份 37.50.89 1.14 1.49 1.80 42 33 25 21 买入
汇川技术 23 0.49 0.56 0.68 0.86 47 41 34 27 买入
天顺风能 6.59 0.36 0.22 0.34 0.45 18 30 19 15 买入
海兴电力 45.11.55 1.81 1.74 2.13 29 25 26 21 买入
隆基股份 16.00.31 0.85 1.05 1.31 52 19 15 12 买入
备注

[Table_Summary] 投资要点
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期水平：纵观板块内129只标的表现（不含新能源汽车），营业收入自15
年底同比增速加快，归属于母公司的净利润从15底开始企稳回升。2016
年营业收入\归母净利润同比增速分别为18.23%和17.86%，增长幅度均高
于2015年。

各细分板块表现有所分化，工控与中高压输变电增势明显：2016年工业控
制板块，营收增速最高，达到30.01%，其次是光伏（补贴电价下调，行业
）、核电、低压配用电等。归母净利润方面，排除充电桩板块（大部分业
绩不是充电桩业务贡献），中高压输变电（达18.69%，特高压订单进入集
中交付期）导电线缆、低压配用电、工控等增速靠前，而新能源板块（风
光、核电）归母净利润增速略低，特别是核电，增速低于10%。

剔除季节影响，2017年一季度板块增势放缓：由于电力设备新能源板块中
多项细分板块有季节性收入确认特征（主要系众多板块内公司大客户是国
网，交货多集中于三、四季度），我们采用季节性调整后的环比增速（移动
平均法）进行分析，2017年Q1季度电力设备新能源行业整体营收环比增
速放缓，环比变动1.72个百分点，低于2016年全年增速，归母净利润环
比增速下滑2.76个百分点，延续2016Q4环比下滑的趋势。

行业整体毛利率连续两季度下滑，2017年一季度略有回升：在2016年第
三、四季度，行业整体毛利率持续下滑（分别下滑0.96/0.95个pct），在2
017年Q1略有回升，但幅度很小。同时注意到，历年来行业毛利率在1
季度均处于低位在22.7%~24%。

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板块，中高压输变电板块增长趋势处于近年高点，且剔除季节扰动后的毛
利率仍有上升，整体板块业绩性较强，其余板块增长趋势有所趋缓。从业
绩稳定增长，弹性明显两大维度，以自上而下及自下而上两类视角，重点
推荐中高压输变电龙头成长确定：特变电工、许继电气、平高电气；低压
配用电业绩弹性大和内生增长稳定：涪陵电力、海兴电力、金智科技、北
京科锐；充电桩板块：科陆电子、特锐德、科士达。

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定，毛利率2016年达到38%，高于行业其他板块。此外工控属于智能制
造核心环节，技术密集型属性，研发费用同比递增，2016年研发同比增速
达29.2%，绝对额上汇川、长园、宏发研发投入居于前列，研发费用占营
收比例英威腾、麦格米特、汇川的较高。从研发实力、管理机制及业绩增
长角度，重点推荐：宏发股份、汇川技术，关注长园集团、信捷电气、麦
格米特。

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增速趋缓，综合毛利率平稳上升；光伏迎抢装浪潮，收入和增速明显增加，
期间费用率不断上涨；核电板块收入和利润增速较大，增长趋势处于近年
高点，综合毛利率有所提升，期间费用率持续下滑。从业绩稳定增长来看，
重点推荐风电板块龙头：天顺风能、金风科技、泰胜风能；太阳能板块龙
头：隆基股份、林洋能源、阳光电源；核电板块龙头：台海核电、江苏神
通。

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电力设备板块的动态估值水平仍然处于历年来的中位数水平（PE(TTM）
51X)，高于A股整体估值水平31X（剔除金融股）。从电力设备细分子行
业来看，2017年导电线缆、充电桩估值水平最高在35倍以上，工业控制

请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 -
行业深度研究
板块位于中游在32倍，风能、太阳能估值最低在19倍出头。

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电力设备和新能源板块重仓股持股数占总持仓的3.5%，占比较去年同期增
加0.2个pct，较上季度环比降低0.4个pct；电力设备和新能源板块重仓
股持股市值占总持仓的3.6%，占比较去年同期增加0.3个pct，较上季度
环比降低0.5个pct。2017Q1主动权益类基金中前十大电力设备新能源重
仓股分别为台海核电、隆基股份、特变电工、宏发股份、金风科技、恒华
科技、汇川技术、泰豪科技、泰胜风能、晶盛机电。

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129标的中共63家公司公布半年预报，其中12家公司半年报预告下滑，
占比19%；23家公司半年报预告范围同比增长30~100%，占比最多为
37%。

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竞争加剧风险